三峡旅游折价“甩卖”九凤谷背后：标的资产业绩连亏，陷转型阵痛与主业增长困局

证券之星 刘浩浩

近日，三峡旅游(002627.SZ)公告，为进一步聚焦游轮旅游主业发展，拟将持有的湖北三峡九凤谷旅游开发有限公司(以下简称“九凤谷”)100%股权出售给控股股东。标的公司系三峡旅游于2019年重金收购而来，但其近年来业绩持续亏损。本次三峡旅游出售九凤谷价格较当初收购价已近乎“腰斩”。

证券之星注意到，三峡旅游正持续面临转型“阵痛”。近年来，公司持续推动向旅游产业转型，一边持续加码旅游板块投入，一边持续剥离交通资产。此举虽让公司毛利率大幅提升，但因整体收入锐减，公司盈利规模较疫情前仍存在一定落差。2025年，三峡旅游收入增长依旧乏力，扣非后净利润则同比下降超23%。这背后，公司针对九凤谷资产计提高额资产减值损失是重要影响因素。今年一季度，三峡旅游继续“增收不增利”。在此背景下，公司将九凤谷资产剥离既是止损之举，也为未来发展腾挪了空间。不过，即便卸下这一沉重“包袱”，三峡旅游的业绩复苏仍面临来自多方面的严峻挑战。

时隔七年标的资产作价近乎“腰斩”

三峡旅游于2011年上市，是湖北省道路运输行业首家上市公司。公司当前主业主要涵盖综合交通服务、旅游综合服务两大板块。

近日，三峡旅游公告，结合公司战略发展规划，为进一步聚焦游轮旅游主业发展，优化资源配置，公司计划将持有的九凤谷100%股权出售给控股股东湖北三峡文旅。交易双方已于7月9日签署《股权转让协议》。本次交易总价为4576.11万元，增值率为4.27%。

九凤谷是九凤谷景区的经营主体。对于出售九凤谷原因，三峡旅游表示，近年来，因区域市场竞争态势加剧，九凤谷景区吸引力持续弱化，标的公司经营业绩持续亏损，现金流承压明显。公司已对截至2025年12月31日九凤谷可能存在减值迹象的资产进行减值测试，并计提相关资产减值准备995.19万元。若公司仍维持其持续经营，将进一步加剧对公司主营业务发展造成的不利影响。本次出售九凤谷股权有利于公司进一步聚焦核心主业发展，盘活存量资产，提高资产运营效率，降低管理成本，提高盈利能力。

公告显示，2025年和2026年一季度，九凤谷收入分别为312.73万元、41.82万元，净利润分别为-1406.62万元、-94.98万元。

证券之星注意到，九凤谷系三峡旅游于2019年花重金收购而来。当年8月，三峡旅游以全部发行股份的方式向道行文旅、裴道兵收购九凤谷100%股权。本次交易总价达到9079.81万元。这意味着时隔七年，三峡旅游出售九凤谷价格较当初收购价已近乎“腰斩”。

此外，根据交易各方此前签署协议，道行文旅和裴道兵承诺，2019年、2021年、2022年，九凤谷分别实现的归母净利润扣除非经常性损益等因素影响后金额分别不低于800万元、950万元、1150万元。然而，受疫情、市场竞争加剧等多种因素影响，九凤谷仅2019年完成业绩承诺。九凤谷在上述三年间累计实现利润较承诺的2900万元差额达到2586.9万元。

值得一提的是，作为资产出让方的道行文旅、裴道兵此后并未按协议履行业绩补偿义务，这导致三峡旅游与二者间陷入了漫长的诉讼纷争。截至今年6月，相关诉讼仍未完全终结。这不仅让三峡旅游直接蒙受经济损失，也拖累了其对九凤谷资产的处置节奏。

在此背景下，三峡旅游景区运营业务近几年业绩高度承压。

财报显示，2025年，该业务实现收入仅0.03亿元，虽同比增长24.75%，其营收占比仅为0.41%。此外，该业务近几年毛利率持续为负值，去年该指标虽同比大增31.23个百分点，却仅有-90.61%。而在三峡旅游完成收购的2019年，该业务收入达到0.24亿元，毛利率高达68%。这直观表明，九凤谷已从当初被三峡旅游寄予厚望的业绩增长点沦为拖累上市公司整体业绩的沉重“包袱”。

转型难解盈利疲软，去年扣非净利较高点缩水近三成

近几年，三峡旅游的整体业绩情况也不理想。

三峡旅游收入和盈利均在2019年达到高点。疫情期间，公司业绩受到较大冲击。疫情后，虽然国内旅游业景气度大幅提升，但三峡旅游业绩恢复却不及预期。2024年，其收入和扣非后净利润分别为7.41亿元、9629万元，相较2019年仍分别下降67%、4.4%。

导致该局面的一个重要原因，是三峡旅游主业结构的显著变化。近年来，三峡旅游持续推动向旅游产业转型。公司在不断加码旅游业务布局的同时，持续剥离不符合战略方向的交通资产。这导致其原先以交通板块为收入支柱的经营格局被打破，旅游板块收入占比大幅提升。不过，此举虽让三峡旅游毛利率大幅提升，但因整体收入锐减，公司盈利仍增长乏力。

2025年，三峡旅游实现收入7.57亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润6392.58万元，同比下降45.64%；实现扣非后净利润7389.03万元，同比下降23.26%。相较2019年，公司收入和扣非后净利润降幅仍分别高达66%、27%。

从主营业务来看，2025年，三峡旅游综合交通服务板块仅实现收入3.45亿元，同比下降6.34%，其收入占比由上年的49.63%(内部交易抵消前，下同)进一步下滑至45.52%。相较于收入高点2021年，该板块去年收入降幅已超过八成。值得注意的是，该板块近年来大幅萎缩除受公司主动剥离资产影响，也与部分业务经营不佳有关。如该板块下的旅客出行服务业务，近年来受私家车普及、网约车分流等冲击规模不断收缩。该业务去年仅实现收入1.45亿元(营收占比19.18%)，同比下降10.13%，相较历史高点则下降超57%。更严峻的是，该业务近几年毛利率持续为负值，去年仅为-4.36%。

旅游综合服务板块涵盖观光游轮服务、旅游港口服务、旅游景区等业务。2025年，该板块实现收入6.4亿元，同比增长12.33%。其收入占比进一步攀升至84.58%。该板块毛利率也同比提升2.58个百分点至29.13%。

证券之星注意到，虽然该板块近几年收入持续增长，但板块内部各业务表现分化明显。此外，相较2019年，该板块去年毛利率下降了2.79个百分点。

其中，观光游轮服务业务是三峡旅游核心战略业务，该业务去年实现收入2.4亿元(营收占比31.66%)，同比增长16.15%。不过，因营业成本增幅较大，其毛利率同比下降4.59个百分点至29.25%。这已是该业务毛利率连续第二年下滑。相较2019年，其去年毛利率已下降21.24个百分点。

该板块下的旅游港口服务业务近几年增长也持续乏力。2025年，该业务实现收入0.6亿元(营收占比7.87%)，同比仅增长2.02%。其毛利率则同比下降1.36个百分点至19.93%。相较2019年的58.71%，其去年毛利率已“断崖式”下降。

证券之星注意到，2025年，虽然三峡旅游收入增幅有限，但受益于营业成本同比下降2.53%，公司毛利润同比仍实现较大增长。不过，受控股子公司补缴税款及滞纳金5494万元及公司针对九凤谷景区资产计提高额资产减值损失拖累，去年公司盈利同比仍大幅下降。但三峡旅游强调，上述两大因素属于偶发性、非持续性因素，均已在2025年度集中释放。

今年一季度，三峡旅游业绩依然承压。报告期内，公司实现收入1.5亿元，同比增长7.04%；实现扣非后净利润990.2万元，同比下降30.16%。三峡旅游表示，该季度业绩下滑受多方面因素影响，一是该季度公司省际度假游轮业务处于筹备期，产生费用但暂无收入；二是公司收到公交运营补贴较上年同期减少；三是募集资金利息收入下降。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)