高盛给给予宁德时代买入评级，供应商朋友圈谁更受益？

导读：7月9日，高盛对7家在A股、H股上市的独立第三方电池企业(不含比亚迪)进行评级覆盖，宁德时代和正力新能获得“买入”评级，3家获得“中性”评级，2家获得“卖出”评级。

高盛的判断是，储能到2028年前的复合增长率有望达到40%，动力电池到2030年前的复合增长率有望保持在17%左右；宁德时代的增长速度和盈利能力仍将扩大，因此A股、H股均获“买入”评级，未来12个月目标股价较当期有五成以上上涨空间。

市场很容易把这件事理解为“宁德时代订单更多，上游材料都受益”。但真正值得拆解的，是利润从电芯厂向材料端传导时会经过哪些关口。

答案不是一张静态供应商名单，而是一套制造业筛选机制：认证、份额、有效产能、利用率、成本和现金流，缺一不可。

储能为什么会改变利润结构？

动力电池长期像定制化生意。上游受矿产价格影响，下游车企的尺寸、性能和认证要求各不相同，车型销量又可能和年初预测有较大偏差。

车企不愿长期包线，却又需要差异化电池，导致电池厂和材料厂都难把产线稳定在高效率区间。

宁德时代虽然连续9年保持全球第一，动力电池产线利用率也并非一直很高，具体可参照宁德时代2025年年报。

储能正在改变这一点。方形电芯的尺寸与容量日益标准化，供应链计划、生产安排和项目交付节奏也更加稳定。

产线满负荷运行后，产品可以被阳光电源这类储能整合与建设企业持续接走。高效产线、熟练工人、稳定配方和供应链协同被同时放大，电芯制造开始更像可复制的工业化生意。

高盛预计这一储能景气状态将持续到2028年底。一线企业凭借质优价平、供应充足的优势，有机会不断挤压三线电池企业并提高份额；动力电池也有17%左右的年复合增长，叠加储能40%的增速，使宁德时代站在两个需求曲线共同上行的位置。

车企即便自建电池厂或增加二供、三供，也没有解决新品销量难预测、难以包线和需求差异化的问题。

全年目标1300GWh，是一场供应链压力测试

多项信息来源显示，宁德时代全年目标为1300GWh，上半年大约完成40%左右，准确数据仍应以公司年中报为准。

若目标按计划推进，正极、负极、电解液、隔膜和铜箔等刚性耗材的需求会被同步放大。

但增量不会平均分给每一家材料厂。

需求高速增长时，电池厂不会把关键材料轻易交给新供应商试错，已经通过验证、质量稳定、产能可追溯的核心伙伴，更可能先获得订单。

接下来才是第二轮筛选：产能能否及时释放？原料能否保障？产线利用率能否提升？价格能否覆盖成本？应收和存货会不会吞掉现金流？

这也是为什么过去两年“量增价跌”的担忧，在高景气阶段可能被重新定价。只要需求足够旺、稼动率足够高，材料厂的单位固定成本、议价能力和盈利弹性都有可能改善。市场要看的不是“收入有没有增长”，而是“量价利”能否一起走出来。

最大体量在铁锂，最大差异在效率

从今年市场情况看，磷酸铁锂大概占整体销售的八九成。快速增长的储能、商用车电芯都以磷酸铁锂为核心技术路线，乘用车中的磷酸铁锂电池同样居多。

按产业链调研口径，宁德时代磷酸铁锂正极供应中，湖南裕能(301358.SZ)约占35%，富临精工(300432.SZ，材料业务主体为其控股子公司江西升华)约占30%，德方纳米(300769.SZ)约占10%，其余部分由万润新能(688275.SH)、龙蟠科技(603906.SH)等供应。

这条赛道最朴素，也最残酷。谁离宁德时代生产基地更近，运输成本就更低；谁的产能利用率更高，谁就更可能优先承接增量；谁的人均效能更高，谁的利润就更有弹性。铁锂的核心不是讲故事，而是在大批量制造中持续把成本、良率和交付做得比同行更好。

三元和负极：高弹性，也有高波动

磷酸铁锂占据更大体量，不代表三元电池退出舞台。高端车型、长续航车型和部分海外市场仍需要更高能量密度的三元体系。

按产业链调研口径，宁德时代三元正极去年大变局，中镍高锰为主，现在大致是南通瑞翔占30%、邦普循环占30%、容百科技(688005.SH)20%、巴莫10%，其余五矿新能、杉杉巴斯夫、振华新材等。

宁德时代将三元60%的份额给了两家未上市企业，意味着，只要宁德时代有意在三元低谷期培育非上市公司。

负极的竞争同样不止于产能。

按产业链调研口径，宁德时代负极供应中，尚太科技(001301.SZ)约占35%，凯金新能源约占40%，璞泰来(603659.SH)约占20%，凯金新能源目前并非A/H股上市公司。快充、高能量密度和大规模储能电芯增加后，石墨化成本、良率、交付稳定性和客户黏性的重要性更高。尚太科技能否把一体化与成本控制兑现成利润，是这条线的关键观察点。

电解液、隔膜与铜箔：供应安全本身就值钱

电解液在平时不够显眼，紧张时却是关键材料。

按产业链调研口径，宁德时代电解液供应中，江苏国泰(002091.SZ)约占35%，天赐材料(002709.SZ)约占25%，新宙邦(300037.SZ)约占20%。

江苏国泰的份额和材料业务盈利质量，决定市场是否会重估其价值；天赐材料在六氟磷酸锂、自制添加剂等环节的一体化布局，有助于提升成本和供应保障能力；新宙邦的优势则在配方、添加剂和海外客户积累。

隔膜是电池安全核心材料。

恩捷股份(002812.SZ)和星源材质(300568.SZ)在宁德时代隔膜供应中分别约占40%，其余由金美等供应，两家合计约八成。恩捷的看点是规模、客户基础和湿法隔膜能力，星源材质则是技术迭代、海外布局和产品结构升级。高负荷生产阶段，稳定供货能力就是最实际的壁垒。

铜箔也是如此。

嘉元科技(688388.SH)占比40%以上，中一科技(301150.SZ)占比25%以上。铜箔认证周期长、技术参数严、客户切换成本高，宁德时代一旦进入高负荷生产，已有验证基础的核心供应商通常更容易拿到增量。

今年A股出现了专门的铜箔行情：铜冠铜箔(301217.SZ)股价从4月中开始上涨，两个月时间涨了四倍，最近才开始回落。动力、储能电池需求猛增与AI算力基础设施建设提速，正让市场重新交易行业景气触底回暖。

市场下一步不能再只关心“谁有订单”

一轮产业景气刚起来时，市场往往先交易需求总量、扩产公告和供应商名单；真正进入业绩期以后，估值会开始分化到更细的维度。谁的产能是真正可用的，谁的客户份额能不能守住，谁能在原材料波动中稳定报价，谁又会因为扩产、存货和应收而让现金流承压，都会成为新的定价线索。

把这套逻辑放在宁德时代供应链上，可以看到几条不同的利润路径。

铁锂企业主要赚制造效率和高利用率的钱，需求旺时单位固定成本下降会很明显；三元企业更像赚产品结构和高端需求的钱，但也要承受金属价格和海外认证的波动；负极企业要证明石墨化、良率和快充性能可以同时做到；电解液企业则在配方技术、一体化和客户结构之间寻找利润；隔膜、铜箔的价值更多体现为通过严格认证后的供应安全溢价。

因此，供应份额不是简单的排名表。

份额高，说明已获得验证和客户信任；但若有效产能跟不上、价格传导不顺、产品升级慢或扩产过快，份额也未必能变成利润。

反过来，份额看上去不是最高的企业，如果产线利用率更高、产品结构更优、现金流更健康，也可能获得更大的业绩弹性。产业链里最容易被忽略的，正是这种从订单到利润的“第二段能力”。

接下来要看的是财报里的连续证据：出货是否增长、单位盈利是否改善、毛利率能否修复、应收和存货是否与收入匹配、经营现金流有没有跟上。只有“量—价—利—现”一起改善，市场关于景气上行的叙事才真正完成闭环。若只是收入增加而利润和现金流没有改善，说明供应链的议价能力与成本压力仍未解决。

这也是高盛看多宁德时代对上游最深的一层映射。

龙头的规模优势并不会自动平均分给供应商，却会把供应链的竞争标准抬高：质量要稳定，交付要可追溯，原料要有保障，成本要有韧性。

高景气阶段是检验制造能力的放大镜，最终留下的通常不是扩产声音最大的公司，而是把产品、产能、客户和现金流真正管理起来的公司。

最后

高盛给出的“买入”评级，代表的是一家机构对宁德时代价值的判断；1300GWh则是需要持续跟踪的进攻目标。供应链份额不会一成不变，仍会受产品路线、认证节奏、价格谈判、扩产进度和客户策略影响。谁能在下一轮洗牌中拿到最厚一口利润，最终看的是能否同时守住客户份额、有效产能、技术壁垒和盈利能力。

风险提示：文中供应关系及份额均为产业链调研口径，可能随认证、产品路线、价格谈判和扩产进度变化；本文仅作行业研究，不构成投资建议。

顾国洪，畅销财经书籍贯《跃迁：中国新能源汽车为何强势崛起》作者，曾担任新能源汽车产业电机、电控、电池头部企业高管，吉林大学青岛汽车研究院副院长、江苏大学新能源汽车专精特新产业学院副院长；目前担任深圳、浙江两大创投机构投研院院长，浙江工商大学浙商研究院价值投资研究中心研究员。