施罗德投资：市场焦点从地缘政治回归，政策本质，债券市场未来走势将如何演绎？

施罗德投资全球固定收益主管 Julien Houdain（中文译名：朱利安∙侯丹）

随着中东局势迎来缓和契机，投资者的关注重心正由地缘政治回归到政策本质。那么，未来市场可能出现的不同情境将如何演变？投资者又该如何构建投资组合？ 对此，施罗德投资表示，美国强劲的经济数据正削弱美联储的减息前景，并令未来一年加息的机率有所增加。不过，在“经济回暖”情境下，美联储按兵不动的可能性，或许比市场预期的更高。

事实上，美国5月份的非农就业报告，已经印证了施罗德投资反复强调的一大趋势——劳动市场已停止转弱，目前正迎来反弹。这对美联储而言极为关键，对固定收益投资者来说同样如此。当前数据显示，美国劳动市场表现强劲，但尚未步入供求紧张的状态（劳动市场过于绷紧通常对通胀而言属负面）。但即使美国从现在到12月期间每月非农就业人口仅维持10万人的增长步伐 — 远低于近期三个月平均增长18.8万人（该数据可能因世界杯相关的招聘活动而有所夸大） — 就业人数按年增长率仍将接近1%。这样的速度是劳动市场的供应所望尘莫及的。因此，即使就业增长放缓至近期速度的一半左右，美国劳动市场在2026年下半年进一步收紧几乎势在必行。

谈及美联储控制通胀任务，市场迎来了一些好消息。季节性因素促成了更为温和的夏季展望，而与关税相关的压力对美联储偏好的通胀指标核心个人消费支出（core PCE）构成70-90个基点的影响——预计将在下半年趋近于零。然而，诸多对冲性利空因素会抵消上述利好。存储器芯片价格上涨以及更广泛的科技业相关通胀对消费的全面冲击，目前尚未完全浮现。除电子产品以外，供应链压力及大宗商品价格上升，也正在推高核心商品通胀。重开霍尔木兹海峡虽有助缓解困局，但恐怕无法根治问题。 在此背景下，施罗德投资预期，核心通胀将大致持平，而除非油价回落至中东冲突之前的水平，否则整体通胀率大有机会维持在3%以上。简而言之，通胀依然高企。

具体到固定收益投资方面，施罗德投资指出，对澳洲及加拿大债券的正面观点维持不变，两者依然是首选的债券市场。同时，也上调了对英国国债（gilts）的看法。随着美伊达成协议的成算增加，市场对能源问题的忧虑有所减退，即使市场定价仍反映部分加息预期，预计英伦银行应该不会进一步加息。当地劳动力市场偏软，配合英国国内通胀压力（如薪酬增长及服务业通胀）逐步改善（尽管其不平均），均支持了这一观点。

在欧元区，6月11日举行的最新议息会议上，欧洲央行（ECB）已出手紧缩其货币政策。尽管欧元区经济增长疲弱，但施罗德投资认为，这也不足以阻止央行延续加息操作。事实上，其预测显示，即使在计入利率攀升的前提下，在所有时间跨度及所有预测情境中，欧元区的核心通胀均将高于目标水平。虽然这些预测成真的机率偏低，但也释放出一个重要信号，即欧洲央行的政策倾向。除非有相反证据，否则在现阶段其立场依然维持鹰派。基于此原因，做多英国国债、做空德国国债的搭配策略具备较好配置性价比。此外，施罗德投资还将对企业信贷的看法调回中性。尽管其估值依然缺乏吸引力，但温和的宏观环境意味着中性部署是合理的。同时继续偏好新兴市场硬货币债券，以及美国机构按揭抵押证券 (mortgage-backed securities; 简称MBS)。

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