当制造基因遇上渠道能力， 天元宠物并购淘通科技的价值重估

中国宠物行业正在经历一场深刻的增长逻辑切换。当行业从高速扩张转入存量竞争，单纯依靠制造环节获取利润的模式面临天花板，而掌握终端消费者触达能力的渠道型企业价值正在凸显。天元宠物以6.4亿元收购淘通科技89.7145%股权，深交所并购重组审核委员会已于9月9日审核通过，目前正等待证监会同意注册。这起并购案的商业逻辑，值得从产业整合的纵深视角重新审视。

淘通科技的核心资产并非厂房设备，而是品牌运营能力和消费者触点网络。 2025年，淘通科技实现营收21.54亿元、净利润8924.22万元，服务玛氏、雀巢、皇家等四十余家知名品牌，具备天猫五星级服务商资质，覆盖天猫、京东、抖音、小红书等全域平台。在宠物食品领域，其2025年零售收入达7.89亿元，同比增长42.04%，成为拉动整体增长的最强引擎。轻资产模式下，淘通科技的竞争力体现在对消费者行为的深刻理解和高效的全域运营效率上——这恰恰是天元宠物二十余年制造经验所无法内生获得的能力。

从产业协同角度看，这笔交易构建了一条从工厂到消费者的完整通路。天元宠物长期以海外ODM出口和国内线下渠道为主，海外ODM/OEM基本盘稳固，产品覆盖居住、玩乐、出行、饲喂全场景，但国内线上自主运营能力薄弱。收购淘通科技后，天元宠物将直接获得成熟的电商代运营团队与品牌资源，形成"境外出口+境内线下+境内线上"全渠道布局，以及"用品+食品"双品类协同。更具想象力的是数据协同的深度价值：淘通科技直面C端沉淀的用户行为数据可反向传导至产品设计环节，提升新品命中率，实现以销定产。这种"消费洞察驱动研发制造"的闭环模式，正是传统制造企业向品牌运营商转型的核心路径。

估值层面，交易定价体现出合理的审慎态度。 以2024年末为评估基准日，淘通科技100%股权评估值7.23亿元，评估增值率23.56%，较A股电商代运营领域可比并购案例的增值率相对偏低。业绩承诺方承诺淘通科技2026年、2027年考核净利润分别不低于7300万元、7700万元，两年合计不低于1.5亿元。此次交易安排淘通核心管理团队留任并设置长期任职约束，管理团队的持续在场为业务稳定性提供了组织保障。

从行业趋势来看，宠物市场线上销售增长势头强劲。据久谦咨询数据，2024年宠物市场线上全平台销售额502.31亿元，同比增长10%，其中抖音销售额110亿元，同比增长19%。淘通科技在抖音等新兴内容电商平台的全域运营能力，将帮助天元宠物抓住线上渠道结构性增长的机遇。天元宠物董事长薛元潮表示，通过淘通科技布局线上电商，是公司"宠物经济+"生态的关键一环，"主要看中业务协同"。

本次重组为A股宠物消费赛道"制造企业+电商运营服务商"产业整合模式提供了示范样本，也为国内宠物制造企业突破渠道困境、加速品牌化转型提供了可参考路径。交易完成后，天元宠物将同时具备全球供应链优势与国内全域线上运营能力，形成"制造+渠道"双轮驱动格局。在行业从规模扩张转向品质提升的新阶段，真正决定企业长期价值的是对终端消费者的理解力和产品创新能力，而这正是此次并购所要补齐的能力拼图。