水羊股份2026半年度报告解读：品牌结构持续优化 经营质量稳步改善

8月28日，水羊集团股份有限公司（以下简称“水羊股份”）披露2026年半年度报告。报告显示，公司上半年实现营业收入25.10亿元，同比增长0.40%；归属于上市公司股东的净利润8710.14万元，扣非后归母净利润8326.90万元。在收入保持平稳的同时，公司经营质量指标持续改善：销售毛利率达67.30%，较上年同期提升约2.7个百分点；经营活动现金流净额2.06亿元，同比增长23.95%，约为同期归母净利润的2.4倍。

半年报显示，报告期内公司持续实施“研发赋能品牌、数字赋能组织”双科技赋能，坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，有序推动“内部平台生态化、外部生态平台化”的双平台生态建设，以长期的确定性战略应对短期的不确定性。在“高端化、全球化”战略指引下，公司持续聚焦高端品牌投入与建设，以品牌长期健康发展为前提，不断优化业务结构，高端赛道差异化竞争优势进一步显现。

持续聚焦高端品牌建设，自有品牌收入占比升至45.75%

报告期内，公司自有品牌实现营业收入11.48亿元，同比增长10.55%，占营业收入比重由上年同期的41.55%提升至45.75%；自有品牌毛利率达78.81%，较上年同期提升约2个百分点，品牌结构优化成效在收入端与盈利端同步显现。

高端品牌延续良好发展态势。法国高奢护肤品牌EDB依托资源高度聚焦的策略，大单品业绩保持增长，“超级CP组合”市场认知进一步强化，继续位居小红书高端涂抹面膜渗透率首位；新品氧气防晒于2026年6月通过国家药监局注册审批，聚焦妆前场景完善产品矩阵。渠道建设方面，截至报告期末，EDB全国正式直营门店达30余家，全球网点遍布法国、英国、德国、意大利、日本等31个国家和地区，共600余家门店；报告期内新开业巴黎莎玛丽丹门店及老佛爷奥斯曼免税店，并首次亮相戛纳电影节，全球化市场形象及品牌影响力持续提升。

大众品牌方面，公司对御泥坊、大水滴、小迷糊、VAA等品牌的市场投入进行战略性收缩，同时持续深耕各细分赛道的原料、配方与产品研发，御泥坊、大水滴核心单品完成升级，各品牌致力于为细分人群提供科学的肌肤护理方案。CP品牌业务方面，公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局，通过品牌分层分阶管理提升经营质量，报告期内CP品牌业务随矩阵调整有所收缩。

全球化研发体系持续深化，上半年研发投入同比增长18.84%

水羊坚持全球化研发战略布局，报告期内研发投入同比增长18.84%。2026年上半年，水羊共申请专利25项，授权专利8项，其中授权发明专利6项，覆盖焕肤组合物、多肽抗衰、黑参仿生递送、稳定乳化技术、生物表面活性剂发酵等核心领域；牵头参与卸妆、洁面、皮肤修护三大化妆品团体标准编制评审，新增2项湖南省自然科学基金课题，自研新原料雪莲花愈伤组织提取物完成产品落地。

在研发体系建设上，水羊持续完善全链条自主研发体系，统筹多品类研发中心与海内外实验室协同运营，建立内部专家盲测与第三方消费者人体测试双验证机制；深化与中科院产学研合作，依托皮肤芯片、斑马鱼两大体外评价平台开展皮肤刺激、抗衰机理等前沿研究。此前的2025年，水羊研发投入同比增长34.51%，法国巴黎抗衰实验室完成升级开业，大阪SC抗衰实验室正式揭幕，全球化研发体系布局成型；全年申请专利38项，授权专利14项，其中授权发明专利13项，并完成“雪莲花愈伤组织提取物”化妆品新原料备案。研发投入的持续加码，为品牌高端化与全球化合规落地提供了核心科技支撑。

业务结构优化伴随阶段性成本，经营现金流逆势增长

利润端的阶段性承压，主要源于业务结构调整期的费用与减值因素。报告期内，公司销售费用同比增长8.55%，主要系高端品牌国内外市场推广、线下渠道建设及品牌升级投入加大；同时，战略性收缩自主大众品牌及CP品牌矩阵调整带来的存货跌价准备，亦在当期集中体现。在此背景下，公司上半年归母净利润同比下降29.36%。

与利润表现形成对照的是，公司经营质量与现金创造能力持续改善：经营活动现金流净额2.06亿元，同比增长23.95%，约为同期归母净利润的2.4倍；毛利率提升主要系品牌结构优化所致。渠道结构方面，公司持续清理低效店铺，抖音渠道收入同比下降15.67%，淘系渠道收入基本稳定，其他第三方平台收入同比增长12.10%，线上渠道结构进一步优化。

行业层面，据半年报援引国家统计局数据，2026年上半年社会消费品零售总额248722亿元，同比增长1.3%，其中化妆品类零售总额2445亿元，同比增长6.3%，行业整体保持增长。公司在近期投资者关系活动中表示，未来3至5年将持续聚焦高奢护肤赛道，重点关注欧美市场的高奢护肤品牌；公司在全球范围内的品牌合作网络已初步建立，对各国市场的优质品牌已具备信息获取和评估能力。

从2025年年报确立“高端化、全球化”战略，到2026年半年报自有品牌收入占比、毛利率、经营现金流等指标的持续验证，水羊股份的品牌结构升级路径正逐步清晰。随着高端品牌势能的持续释放与研发投入的逐步兑现，公司“全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团”定位下的经营质量与可持续发展能力，有望在后续报告期得到进一步检验。