追涨杀跌一整年，不如安静持有一只绩优债基

近日，A股走出一段让很多人措手不及的调整。自9月22日的阶段高点算起，创业板指跌18.45%、科创综指跌19.06%，跌得快，赎回也快。（数据来源：证券时报基金研究院，截至10月16日）

2026年基金半年报首次披露"盈利投资者数量占比"。截至8月30日已披露的2030只基金中，1081只过去一年盈利投资者占比超90%，224只不足30%；反差最大的案例是某基金区间净值涨57.87%，盈利投资者数量占比仅9.92%（数据来源：Wind）。基金赚了钱，持有人没赚到。

这个现象背后有一个共同的度量工具——投资者回报差。它指的是基金本身的回报，与考虑了资金进出时点之后的投资者回报之间的差额。晨星（中国）测算，截至2026年6月30日的五年期数据显示，风险越高的品类，这一差值越大：主动股票为-1.74%，而债券型仅为-0.17%。

行业基金是其中最有代表性的样本。短期热度吸引大量跟风资金涌入，一旦行业转入逆风、净值剧烈回撤，部分投资者难以承受账面亏损而在低位抛售，既没有享受到此前的涨幅，又错过了后续的反弹。同一个市场、同一只产品，回报差是正是负，取决于资金是在情绪高点涌入，还是在市场低位买入。

这些数据指向同一个结论：投资者回报差的大小，主要由产品的波动特征决定，而不是由选股能力决定。波动越小的品类，持有人越容易"所见即所得"。这正是债基，尤其是连续多年正收益的债基，在组合中的独特价值所在。

追涨杀跌一整年，收益可能还不如安静持有一只债基。投资体验本身就是收益的一部分，而"连续多年正收益"正是决定体验的关键变量。

一、波动是怎么把收益吃掉的

（一）交易损耗：一个被忽视的成本项

基金定期报告里藏着两把尺子：净值增长率回答"基金涨了多少"，加权平均净值利润率回答"投进去的钱实际赚了多少"，两者相减就是全体持有人的交易损耗。对2020至2025年平均股票仓位不低于60%的主动权益基金统计，年化交易损耗均值为-5.7%，且与波动率明显负相关。波动越大，越容易在错误的时间做错误的动作。

（二）连续正收益的复利意义

债基的年度收益通常只有个位数，看上去不惊艳。但"每年都是正数"改变的是持有人行为：账户很少深亏，投资者就没理由在低点赎回。一只连续十年正收益的产品，价值不只在累计回报，更在于把"要不要割肉"从每年的必答题变成了不必回答的问题。

（三）当下的债市环境

10月27日，中国人民银行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），在资管机构面临群体性流动性风险的特定情景下，为银行理财子公司、公募基金管理人提供央票互换融资支持（数据来源：中国人民银行）。低利率叠加流动性托底，纯债票息空间有限，但净值的可预期性在提升。

二、绩优债基的两个判断维度

（一）看"正收益"是怎么来的

中长期纯债的正收益主要来自票息积累与久期管理，来源清晰可归因；二级债基的正收益包含债券打底与少量权益增强，弹性更大，但对大类资产择时能力要求更高。驱动逻辑不同，不能简单比收益高低。

（二）看回撤与卡玛比率

同样是正收益，回撤深度决定持有人能不能拿得住。近三年最大回撤控制在2%以内、卡玛比率在2以上，是绩优债基较通行的一道门槛，比收益率排名更能反映真实持有体验。

三、绩优债基如何布局？

1、中长期纯债基金（头部综合型）

相关产品：华夏鼎茂债券A/C（004042/004043）

基本信息： 华夏鼎茂债券型证券投资基金，A类004042、C类004043，成立于2017年3月15日，托管人招商银行，基金经理刘明宇自2017年12月起管理至今，管理费率0.30%/年、托管费率0.10%/年，业绩基准为中债综合指数收益率。（数据来源：华夏基金官网）。

投资策略： 基金以固定收益资产为主，采用类属配置、久期管理、收益率曲线与信用精选并行的多策略框架；基于宏观研判动态调整久期与杠杆，在利率波段中争取资本利得，同时依靠高等级票息积累打底收益，不依赖权益敞口取胜。从最新披露的持仓看，前五大债券为25国开20、25国开10、25国开15、26国债09、25附息国债02，政策性金融债与国债构成底仓主体（数据来源：基金定期报告，截至2026年6月30日）

产品特点： 一是正收益连续性强，2020至2025年连续6个完整年度实现正收益。二是近三年卡玛比率超过3，远超2.0的"理想线"，单位风险回报在全市场同类中处于前列。三是持有人体验可查，据第三方测算，持有满一年的历史盈利概率达100%。（数据来源：基金定期报告、阿牛智投，截至2026年10月26日）

2、中长期纯债基金

相关产品：华安众泰纯债A/C

产品档案：华安众泰纯债债券型证券投资基金成立于2025年6月4日。

运作思路：基金合同约定不投资股票，也不投资可转债、可交换债，从制度上与权益市场、转债市场完全隔离。

核心特征：利率债策略，调仓灵活、信用敞口干净。

四、风险提示

1、正收益不等于每年都涨。 "连续N年正收益"是对历史区间的统计描述，不是对未来的承诺。一旦利率快速上行，中长期纯债的久期敞口会放大净值回撤，二级债基还会叠加权益端波动。

2、纯债策略的收益弹性与机会成本风险。纯债基金不参与股票与可转债投资，在权益市场快速上涨阶段不会跟随上涨，且低利率环境下票息收益中枢逐年下移，历史年化收益不代表未来水平。

3、规模与策略容量的匹配。 大规模纯债产品在信用债配置上更依赖高等级品种与利率债；小规模产品在大额赎回时流动性压力更明显。

五、总结

"追涨杀跌"与"安静持有"本质是两种收益来源之争。前者试图从价格波动中赚差价，后者依靠时间与票息积累。对绝大多数没有信息优势、也没有精力盯盘的普通投资者来说，后者胜率明显更高——不是因为债基收益多高，而是它把决策次数降到了最低。每一次买卖都是一次可能出错的判断，减少判断次数本身就是一种风控。

"连续正收益"的价值也需要正确理解。它不等于每年都能赚很多，而在于改变了持有人的行为模式。当一只产品很少出现两位数回撤，投资者就不容易在最难受的时刻卖出；当净值曲线足够平缓，复利才有机会真正发挥作用。

债市本身也在变化。制度层面正在补齐流动性支持的短板，BNSF的设立让极端赎回的传导多了一道缓冲；利率中枢降至历史低位后，纯债收益更多来自票息而非资本利得。未来挑债基，回撤控制、持仓透明度与管理人稳定性的权重，会比单纯的收益率排名更重要。

一年下来，决定账户结果的往往不是买到了涨得最多的那只基金，而是有没有在错误的时间做出多余的动作。绩优债基的意义，或许正在于它让"少动"这件事变得更容易坚持。

风险提示：本文所引数据均来自公开渠道、基金定期报告及基金公司官网，不构成任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎，基金的过往业绩并不预示其未来表现，投资者购买前应认真阅读基金合同、招募说明书和产品资料概要，了解产品的具体运作规则、费用结构及风险收益特征，并根据自身风险承受能力审慎决策。