多模型时代Token运营出现分化，海外做聚合平台，国内迈富时押注全栈Token工厂

多模型时代，Token 运营赛道迎来路线大分流。据招商证券，原本仅作为模型接入工具的 Token 运营，如今已经成长为 AI 产业链里连接模型供给与应用落地的流量分发、企业调用控制层。海外由 OpenRouter 领衔，以统一 API 做 Token 流量聚合分发；国内赛道走向分化，腾讯、硅基流动聚焦模型与 Token 供给，迈富时、易点天下、吉宏股份等企业扎根业务场景，将模型调用、Token 计量、Agent 智能调度深度植入企业经营流程。

具体来看，OpenRouter的定位是大模型上游厂商与下游AI应用之间的中间层，平台通过统一API网关对接多家模型与推理服务商，提供智能路由、故障容灾、用量计量、统一账单及跨境结算，向开发者与企业输出模型调用能力，并以Credits点数统一结算、主要收取约5.5%平台服务费，自身不训练大模型、不承担推理算力成本。

据公开信息，截至2026年9月，OpenRouter已接入500+活跃模型、80+模型服务提供商，服务超1000万开发者和企业，每日处理Token超10万亿，2026年8月Stripe更以超70亿美元将其收购，而三个月前B轮估值仅13亿美元，显示通用Token运营平台作为AI产业链“标准化供给与调用效率”基础设施的价值正被快速定价。

国内为何走出不同路径？有市场观点认为，统一API门槛不高，真正的壁垒来自规模化运营的正向循环：模型越丰富，越能吸引开发者；调用规模越大，路由数据越有价值；叠加企业治理能力后，客户迁移成本不断推高。这一判断解释了Token运营平台的价值，但也指向另一个问题：在企业服务市场，客户更关注的不是“接入更多模型”，而是模型能力能否嵌入流程，并对业务结果负责。

这正是迈富时（2556.HK）2026年提出“全栈Token工厂”战略的背景。据迈富时2026年中期报告披露，其战略定位已从AI应用平台升级为“全栈Token工厂”：并非单纯出售底层Token，而是将底层算力和模型能力，经由行业知识、场景数据与工程化平台加工，转化为可量化、可持续产生价值的“场景Token”。公司称，其定价更强调锚定客户业务结果价值，而非单纯算力成本。

支撑“全栈Token工厂”战略的是覆盖算力层、模型层、AI原生平台层与应用层的完整体系。据迈富时公司信息，算力层以自有IDC与推理工厂为主，并与沐曦、昆仑芯等国产芯片协同，增强算力供给稳定性与成本可控性；模型层自研Tforce垂类大模型，坚持“模型中性”，按场景混合调度开源与商用模型；平台层由GenAI OS、AI-Agentforce智能体中台3.0与AI-KnowForce知识中台构成。其中，GenAI OS作为底层AI原生操作系统提供运行环境与模型、算力管理；AI-Agentforce承担智能体编排、多模型路由与Token消耗监测等业务级调度；AI-KnowForce负责企业知识治理。据公司披露，其已沉淀六大行业上千个可复用知识图谱，并将新客户智能体上线周期压缩至3周以内。应用层则落地营销、销售、客服、外贸、研发、陪练、经营分析等智能体矩阵，直接交付可计量的结果。

商业模式随之迭代升级，迈富时正向以场景价值为核心的 Token 计费模式演进。国金证券测算，2026年上半年，Token相关收入占迈富时AI应用收入比重约14%；其将“Token工厂”盈利拆解为四重来源——场景溢价、工程化成本节约、自有算力成本差，以及中台与生态分成。

数据印证了阶段性兑现能力：2026年上半年，迈富时总收入19.6亿元，同比增长111.2%；AI应用业务收入11.3亿元，同比增长123.7%；净利润2.0亿元，同比增长466.1%；经营性现金流净流入5.0亿元。

迈富时持续加码算力底座：2026年5月配售募资净额约5亿港元投向智能计算基础设施；9月再完成认购，净募资约5亿港元，100%用于全栈Token工厂扩建与优化，涵盖AIDC建设、GPU采购、推理引擎迭代、算子优化与多模型调度升级，直指降低单位Token成本。

从行业分工看，海外Token运营商主要提供流量分发与调用控制层服务，其价值在于提升模型供给与调用效率；迈富时则选择将Token运营能力内嵌到企业服务产品中，试图把Token从成本项转化为与业务结果挂钩的价值单元。这一路径与通用Token运营平台并非替代关系，而是处于AI产业链的不同层级：前者提供标准化供给效率，后者承担场景化价值转化。

招商证券认为，国内Token 运营已由单一模型接入逐步向“基础设施+企业应用+垂类内容”多路径发展，随着Agent 和企业AI 应用深入业务流程，Token计量、调度及场景化变现能力的重要性有望进一步提升。