明阳智能：行业调整不改海风长期趋势 技术与订单价值有望逐步释放

当前，前期低价订单进入交付期、原材料及运输成本波动、部分项目建设进度调整，正在共同影响风电企业的利润与现金流表现。对于项目周期长、交付与回款存在时滞的风电装备企业而言，单期报表并不能完整反映其在手订单和技术储备的长期价值。

明阳智能（601615.SH）三季报业绩与现金流的阶段性承压，是风机价格通缩滞后传导与长周期项目交付节奏叠加而成的行业性现象。从行业趋势看，海上风电中长期发展空间仍然明确。随着国家规划目标落地、深远海开发推进以及全球海上风电市场扩容，具备大兆瓦机组、漂浮式技术和抗台风能力的企业有望持续受益。明阳智能在海风产品、工程验证和订单储备方面的积累，为其把握后续行业增长提供了基础。

业绩与现金流承压具有行业共性，订单兑现存在时间差

风电行业当前并非简单的需求收缩，而是全行业为两三年前的价格战集中结账。五矿证券对2026年二季度风电行业的复盘显示，国内需求偏弱、部分低价订单持续交付，以及运费和原材料成本上行，是行业业绩承压的共同原因；申万宏源也指出，整机环节二季度毛利率承压回落，部分低价订单仍在交付。

现金流方面也呈现出相似特征。iFinD汇总的上市公司半年报数据显示，明阳智能、金风科技、运达股份和三一重能2026年上半年经营活动产生的现金流量净额均为净流出。这表明，在主要整机企业中，备货、生产、交付与客户回款之间的时间差，仍是影响阶段性现金流的重要因素。

更重要的是，风电订单与财务报表并不同步。华泰证券指出，风机从招标到交付建成的周期通常为1—2年，前期订单价格和订单结构需要随着实际交付逐步传导至收入与利润端。这意味着，今年报表确认的收入，正是2023—2024年那批低价中标订单；而2025—2026年价格回升后签订的高附加值订单，要到2027年前后才集中兑现。

明阳智能此前在投资者交流中表示，公司在手低价订单预计于2026年基本消化完毕，2027年交付风机受该类订单的影响将减少；随着风机中标价格企稳回升，公司判断风机产品毛利率和行业盈利水平从长期看有望改善。

海上风电长期空间明确，规划与项目储备夯实需求基础

短期行业调整并未改变海上风电的中长期发展方向。国家发展改革委、国家能源局印发的《可再生能源发展“十五五”规划》提出，“十五五”期间全国海上风电新增开工规模1亿千瓦左右，到2030年累计装机规模达到1亿千瓦以上；同时，规划明确推进深远海海上风电基地布局建设，并建立深远海海上风电基地项目库。

这一目标不仅意味着新增装机空间，也意味着海上风电开发将进一步向深远海、大基地和多能融合方向延伸。随着离岸距离、水深及海洋环境复杂度提升，项目对机组容量、可靠性、抗台风能力和全生命周期运维的要求也将提高，行业竞争有望更加侧重技术与工程能力，而非单纯的设备价格。

全球市场同样为海上风电提供长期增量。全球风能理事会（GWEC）预测，全球海上风电年度新增装机规模将由2025年的9.3GW增长至2030年的33.3GW，海上风电在全球风电新增装机中的占比有望由6%提升至16%。

华安证券指出，明阳智能在海上风电领域布局领先，有望受益于国内海风市场复苏趋势；同时海外布局领先，海上风机已通过海外权威机构型式认证，在欧洲等地正在推进本土化产能，且公司在漂浮式领域布局具备优势，有望受益欧洲等区域漂浮式风电发展趋势。

技术积累衔接海风需求，订单储备随交付转化

明阳智能近期的产品布局，与海上风电大型化、深远海化的发展方向具有较高契合度。

公司已构建覆盖大容量海上机组、漂浮式风电和抗台风技术的产品体系。目前，我国已投运的7台漂浮式风机中，4台采用明阳自主研发生产的风电机组，形成半潜式、双转子及张力腿等不同技术路线的工程实践；25MW漂浮式机组正在研制，公司预计其于年内下线。

与此同时，明阳智能MySE18.5-260海上风电机组已获得TÜV NORD国际认证，全新一代MCD中速紧凑半直驱技术也开始向海上大兆瓦机型延伸。通过大容量机组、漂浮式平台与智能化技术协同，公司正在将竞争基础由单一设备制造进一步延伸至复杂场景适应能力。

订单储备则为后续交付提供了业务基础。截至2026年6月30日，明阳智能在手订单累计约54.81GW；截至二季度末，海外在手订单超过8GW。随着前期规划逐步转化为建设项目，长周期项目的价值有望沿着产业链和交付节点逐步释放，但其具体兑现节奏仍取决于项目开工、验收及回款安排。

长江证券在研报中表示，公司中标多个海外项目，在手海外订单实现新突破；MySE18.5-260海上风电机组产品获得TÜV NORD国际权威认证证书，标志着公司自主研发的高端海上风电产品再获国际权威认可。展望方面，国内风机随此前涨价订单交付有望推动毛利率持续修复，海外订单突破叠加国际化布局深化有望打开成长空间。

从行业周期看，当前风电企业正处于前期低价订单消化、需求结构调整和盈利修复等待期；从长期趋势看，海上风电的规划空间、技术升级和全球市场扩容并未改变。中信证券研报判断，海内外海风招标将在2027年迎来复苏，2028年进入出货兑现期；具备技术优势与全球化产能的龙头企业，出海优势将持续放大。

对于明阳智能而言，短期报表压力与长期项目价值并不矛盾。随着低价订单影响减弱、海上风电项目进入建设交付期，以及新技术产品逐步落地，公司的技术储备与订单资源有望进一步转化为经营成果，为后续盈利和现金流改善提供支撑。