枯水周期开启，多重变量共振 工业硅底部支撑迎周期窗口

步入四季度，工业硅行业迎来传统季节性拐点。西南水电由丰转枯带来成本抬升，新疆环保限产的潜在风险如“天气期权”持续悬于盘面，叠加库存持续去化的边际变化，多重变量交织共振，市场对枯水周期的兑现力度、行情弹性以及传导至龙头企业的盈利弹性讨论持续升温。

西南枯水周期兑现，产量数据印证季节性供给收缩落地

按照川滇水电的常年运行规律，每年6—11月为丰水期，优惠电价压低工业硅生产成本，行业供给偏宽松，价格往往承压；进入12月至次年5月枯水期，水电电价上行，西南产能开工收缩，成本抬升为价格托底。今年的周期兑现节奏和历史规律相契合。

SMM统计产量数据看，10月国内工业硅产量33.98万吨，环比增长7.2%，同比大幅下降24.9%；2026年1‑10月国内工业硅累计产量339.13万吨，同比由正转负，同比下降2%。10月产量环比抬升主要来自北方前期检修复产产能释放，甘肃、内蒙古、新疆产量环比均有增加；同时川滇多数硅企维持生产至10月末，当月枯水减产尚未实质体现，叠加10月生产天数多一天，共同推高10月产出规模。

自10月以来，西南地区电价上调信号落地，11月电价平均上调超0.1元/千瓦时，折算单吨生产成本抬升千元左右。受成本挤压，多家西南生产企业自10月31日起集中减产、停产，截至11月初，区域内停炉数量达到26台，维持开工炉台不足30台，此前市场预期的季节性供给收缩已经逐步落地。预计11月川滇产区产量环比减量超50%，减产效应将延续至12月。

南北开工分化，新疆扰动尚存，库存去化强化价格传导基础

西南水电之外，新疆产能构成产业另一重变量。不同于西南水电的季节波动，新疆工业硅产能依托火电生产，电价常年相对稳定，供给风险更多来自重污染天气引发的阶段性限产，合盛硅业等龙头企业的核心工业硅产能便布局于此。过往行情案例显示，一旦西南枯水期自发减产和新疆环保应急限产形成共振，供给端边际收紧会快速放大价格向上弹性。

现阶段新疆整体开工率暂无明显变动，但这一“天气期权”持续存在，将成为四季度行情核心驱动项。结构上看，北方市场分化明显：新疆大厂目前处于偏低开工水平，但其余几家北方头部硅企维持较高开工率；不过受终端偏弱需求预期、宏观因素压制，10月末‑11月初硅价处于低位僵持状态，企业生产压力偏大，短期北方硅企缺乏批量增产动力。综合测算，SMM预计11月全国工业硅产量落在30‑30.5万吨区间，环比下滑约11%，全国供给收缩正式显现。

库存端的持续去化正逐步为价格传导创造条件。截至11月初，工业硅社会库存延续去化态势，相较2025年末去库幅度约15%。自8月下旬开始，工厂库存、流通市场库存同步回落，交割库去化表现突出。产业调研信息显示，当前供应减量幅度已经超过需求减量，行业正式加速进入去库周期，以硅基龙头合盛最新数据显示，公司2026年三季度末存货较2025年末下降14.24亿，降幅20%。虽然库存绝对体量依旧偏高，但随着供给收缩确定性提升、成本底部刚性增强，持续去库正在持续缓解压制价格的核心阻力，供需信号的传导效率有望逐步提升。

根据合盛硅业最新调研纪要显示，工业硅方面，四季度西南地区受季节性因素影响，电价上调推升成本；新疆地区可能受大气污染治理引发阶段性限产扰动，供给端呈阶段性收缩。公司预判，成本支撑叠加供给收缩使工业硅价格下方支撑较强，价格中枢有望逐步上移。

综合来看，四季度工业硅成本中枢上行、供给收缩主线清晰，叠加新疆环保限产预期与库存持续出清，价格底部支撑力度有所增强。后续需持续跟踪西南减产执行情况、新疆大气管控政策，本轮供需与价格周期变化，也将直接影响具备一体化优势及新疆产能的龙头企业盈利弹性。