“失血”未止仍激进收购，资金捉襟见肘，埃夫特押注IPO折戟企业胜算几何

证券之星 陆雯燕

在持续“失血”的关口，埃夫特(688165.SH)豪掷重金再度开启收购。近期，公司计划将IPO折戟企业上海盛普流体设备股份有限公司(下称“盛普股份”)收入囊中。

证券之星注意到，埃夫特上市至今尚未实现盈利，2025年业绩更是预计大幅滑坡，主营业务双线崩塌且面临商誉减值压力。其账上货币资金不足以覆盖收购所需现金支付部分，收购尚未正式起步就已显露资金捉襟见肘的窘境。

此举被埃夫特明确为补强胶接工艺短板的关键布局，却也暗藏多重隐忧。盛普股份约90%营收依赖光伏，行业周期波动将直接传导至经营层面。此外，埃夫特过往多次收购不仅未带来预期收益，反而留下了沉重的“包袱”，难言收购赢家。于埃夫特而言，此次收购不仅面临严峻的资金压力，其预期的协同效应能否落地也仍待时间检验。

收购IPO撤单企业

根据交易预案，此次收购分两步走。首先，埃夫特拟通过发行股份及支付现金的方式向10名交易对方购买其持有的盛普股份95.97%股份；其次，公司通过支付现金的方式向上海翌耀科技股份有限公司(下称“上海翌耀”)、共青城凯翌投资合伙企业(有限合伙)(下称“共青城凯翌”)购买其持有的盛普股份4.03%股份。后者以前者为实施前提。

盛普股份95.97%股份对应整体估值初定为10亿元至12亿元，埃夫特股份以及现金支付对价各占交易价格的50%。另外4.03%股份转让总对价为上海翌耀、共青城凯翌入股盛普股份时的投资款加上按照年化6%利率计算的利息，并减去本次股份转让前盛普股份已向上海翌耀、共青城凯翌分配利润后的金额。据悉，二者于2021年以增资方式入股，入股价合计3300万元。

证券之星注意到，盛普股份曾一度上市折戟。其创业板上市申请于2022年6月获深交所受理，并于2023年1月20日顺利过会。2024年9月28日，盛普股份却主动撤回上市申请，历时两年多的IPO进程就此终止。

市场普遍认为，盛普股份IPO撤单或与其无法满足创业板上市新规有关。2024年4月，监管机构提高了上市标准的净利润要求。针对创业板IPO，财务指标新增了“最近一年净利润不低于6000万元”的要求。

回顾财务数据，2023年、2024年及2025年前三季度，盛普股份分别录得营收约4.18亿元、3.25亿元、2.56亿元；对应净利润8458.22万元、6007.72万元、4085.8万元。2024年全年净利润几乎卡点过线，但整体下滑趋势明显，尤其是在审核趋严的关键期盈利能力出现疲态，暴露了盈利成长性的不足。

另一方面的隐忧在于盈利质量的持续恶化。彼时，盛普股份的毛利率水平从2019年的43.06%降至2022年上半年的38.78%，盈利能力亦受质疑。

上市后亏损至今

资料显示，埃夫特主营业务为工业机器人整机及其核心零部件、系统集成的研发、生产、销售。公司主要产品为核心零部件产品、机器人整机产品、机器人系统集成解决方案。

自2020年上市以来，埃夫特尚未实现盈利。2020-2024年，公司分别实现归母净利润-1.69亿元、-1.93亿元、-1.73亿元、-4744.8万元、-1.57亿元；同期扣非后净利润-3.05亿元、-3.23亿元、-2.29亿元、-1.24亿元、-2.36亿元。

2025年，埃夫特依旧未能走出亏损泥潭。公司预计2025年实现营收8.9亿元至9.5亿元，同比下降35.19%至30.82%；归母净利润预计亏损4.5亿元至5.5亿元，同比下滑186.34%至249.97%。

经营面上，埃夫特主营业务遭遇“双线崩塌”。公司境外系统集成业务规模、毛利率均出现大幅下滑，集成业务收入整体下降超50%，公司资源未能得到充分使用，且部分项目执行出现较大负毛利的情况，导致系统集成业务整体毛利为负。受此影响，叠加欧洲汽车行业恢复的不确定性，公司海外系统集成业务商誉、客户关系出现减值迹象，预计将计提1.2亿元至2亿元减值损失。

其次，埃夫特获取的部分行业头部战略性客户的订单价格较低，由此导致低毛利甚至部分亏损订单，带来了阶段性亏损。公司工业机器人业务整体毛利率较2024年下降约6至7个百分点。

证券之星注意到，埃夫特2025年研发投入同比增长超6000万元，计入损益的政府补贴金额同比减少超8000万元，进一步加剧了利润亏损。

令市场担忧的是，在自身持续“失血”的情况下，埃夫特仍计划动用巨量资金开展收购。粗略估算，此次交易的现金部分在5亿元以上，但截至2025年三季度末，埃夫特账上货币资金仅4.53亿元，经营现金流净额为-2.11亿元，同期有息负债却高达10.38亿元。即使仅采用部分现金支付，仍将显著加剧公司的财务压力，其资金来源及后续整合投入均存在巨大的不确定性。

“以购补弱”藏隐忧

资料显示，盛普股份主营业务为精密流体控制设备及其核心部件的研发、生产和销售。产品主要应用于光伏组件、动力电池以及汽车及零部件等行业，服务于客户胶接工艺的智能化升级。

埃夫特明确表示，此次收购系为补强工业机器人在胶接工艺环节的技术短板。埃夫特工业机器人产品已掌握焊接、喷涂、打磨、铆接、切割等工艺类型，但在胶接工艺环节还是相对薄弱。胶接应用已成为公司工业机器人产品亟待重点突破领域之一。

此外，埃夫特旨在整合双方资源，开辟新的增长曲线。上市公司欲共享标的光伏与动力电池领域客户，并通过产品和服务组合的形式增加定价权，进一步扩大公司机器人产品在光伏及动力电池领域的竞争优势。

证券之星注意到，这场联手背后暗藏诸多风险。盛普股份在光伏、动力电池领域拥有多家行业龙头客户，约90%营收来自光伏。然而2023年以来，光伏行业供需失衡、价格战加剧，全行业普遍陷入亏损，其核心客户扩产意愿显著降温。在此背景下，收购一家与周期下行行业深度绑定的企业，无疑会给埃夫特带来更大的经营不确定性。

另一方面，埃夫特过往海外收购项目表现并不算好，部分企业已沦为业绩“包袱”。2015年，埃夫特收购完毕欧洲智能喷涂机器人品牌CMA，此后又相继拿下Robotics Service、WFC等海外标的，意图通过整合海外技术资源，强化在高端喷涂、系统集成及控制系统等领域的竞争力。

不过，频繁收购并未带来业绩贡献，部分标的出现持续亏损。2025年上半年CMA、WFC、Robotics Service的净利润分别亏损48.89万元、7471.86万元、448.95万元。

截至同期，埃夫特合并报表商誉账面价值2.13亿元，占公司合并报表总资产的6.07%，其中已计提减值准备1.46亿元，主要是先后收购CMA、Robotics Service、WFC所致。这意味着，买来的技术若不能通过有效整合转化为盈利能力，最终仍将沦为枷锁。

对连年亏损的埃夫特而言，这场收购的整合难度与成本，因标的外部环境的低迷被进一步放大。最终能否真正实现协同并成为扭转埃夫特业绩颓势的“解药”，目前仍需打一个问号。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)