五矿证券成牛市券商“掉队生”：去年净利腰斩、投行评级跌至C类

证券之星 赵子祥

2025年券商行业依托牛市行情集体实现业绩高增，五矿证券却走出截然相反的行情，营收、净利润双双下滑，净利润同比暴跌超五成创下近十年最大跌幅。

证券之星注意到，五矿证券此前面临广道数字财务造假案引发2.1亿元先行赔付，对财务指标构成一定压力，加之投行业务质量评级从B类降至C类、投行信用等核心业务同步萎缩，多重压力下公司盈利显著掉队，成为本轮牛市中少数未能享受市场红利的券商典型。

业绩与赔付双重承压，盈利表现显著掉队

在2025年券商行业集体丰收的背景下，五矿证券的业绩表现显得尤为突出，营收与净利润双降的态势，使其成为牛市中“掉队”的典型代表。

根据五矿资本1月14日披露的五矿证券2025年度未经审计财务数据，公司全年实现营业收入12.26亿元，同比下滑8.52%；净利润1.34亿元，同比降幅达51.88%，这一降幅不仅远超行业平均水平，更创下公司近十年净利润最大跌幅。

从行业对比来看，2025年券商行业整体呈现多点开花的态势，权益市场交投活跃带动经纪业务回暖，IPO扩容为投行带来增量，自营投资收益水涨船高。

开源证券数据显示，全年上市券商扣非归母净利润预计同比增长61%，头部券商中，中信证券净利润同比激增38.46%，西南证券增幅超50%，即便是中小券商也凭借市场红利实现盈利跃升。

而五矿证券的业绩表现与行业趋势形成鲜明反差，其净利润降幅在已披露业绩的券商中处于前列，成为少数未能享受牛市红利的机构之一。

此外，广道数字财务造假案引发的2.1亿元先行赔付也可能对公司财务指标带来冲击。根据深圳证监局2025年12月31日发布的公告，五矿证券于2025年12月30日正式设立广道数字事件先行赔付专项基金，出资规模为2.1亿元，用于赔付因广道数字信息披露违法违规造成损失的适格投资者。

中国证券投资者保护基金有限责任公司担任该专项基金的管理人，基金存续期限为自成立之日起3个月，赔付资金于2026年3月12日起开始划付至适格投资者账户。

除了先行赔付的冲击，五矿证券的业绩承压也与业务结构的失衡密切相关。从主营业务表现来看，公司呈现“二增三降”的分化格局：经纪业务手续费净收入1.04亿元，同比增长33.59%；自营业务投资收益5.65亿元，同比增长2.61%，成为为数不多的增长亮点。

但作为核心盈利板块的投行、资管、信用业务均陷入下滑，其中资管业务手续费净收入同比大降44.87%，仅余3958万元；投行业务收入2.62亿元，同比下降20%；信用业务利息净收入2.75亿元，同比降幅11.82%。三大核心业务的同步下滑，使得公司难以依托主营业务增长对冲非经常性支出的冲击，最终导致整体业绩不及预期。

此外，五矿证券还面临其他财务层面的压力。2025年末，其母公司五矿资本公告称，需补缴税款及滞纳金合计2.12亿元，预计减少归属净利润近6000万元，这一事项反映出公司在财务管控、税务合规等基础管理层面同样存在疏漏，进一步加剧了盈利压力。

投行评级下滑与业务萎缩，合规风控短板凸显

如果说业绩下滑是五矿证券2025年的显性困境，那么投行业务的持续萎缩与评级下滑，则是其深层经营问题的集中体现。作为曾经的第一大收入来源，五矿证券投行业务的衰落，不仅影响了公司的盈利结构，更损害了其市场竞争力。

2025年12月30日，中国证券业协会发布《2025年证券公司投行业务质量评价结果》，五矿证券的投行业务质量评级从2024年的B类降至C类，成为13家从B类降至C类的券商之一，跻身15家C类券商行列。

根据中证协的评价标准，评级类别主要反映证券公司股票保荐、债券承销、并购重组财务顾问和北交所等四类投行业务执业质量、内控制度建设与执行等情况的相对水平，虽然不涉及业务资格的限制，但C类评级的认定，意味着公司投行业务的执业质量与内控水平被认定为行业下游水平。

评级下滑的核心原因，与广道数字财务造假案的爆发密切相关。作为广道数字北交所IPO的保荐机构、主承销商及持续督导机构，五矿证券未能履行基本的核查义务，未发现广道数字2018年至2024年上半年长达7年的系统性财务造假行为。

根据证监会2025年9月下发的行政处罚决定书，广道数字通过制作虚假购销合同、发票、银行回单等方式，累计虚增营收14.65亿元，各期虚增占当期披露营收均超85%，2022年更是高达99.39%，造假行为贯穿新三板挂牌、北交所IPO及再融资全周期。

监管部门认定，五矿证券作为保荐机构“看门人”严重失守，执业质量存在重大缺陷，这一违规行为直接成为其投行评级下滑的关键诱因。

除了广道数字案的影响，五矿证券2025年密集收到的监管处罚，也反映出其投行业务合规风控的薄弱。2025年3月，证监会对五矿证券采取责令改正的行政监督管理措施，经查发现公司存在内部制衡机制独立性不足，部分项目的质控审核人员与内核委员重合；对外报送材料流程审批管理不到位；部分项目收费不规范等问题。

同年5月，深交所对五矿证券发出监管函，指出其在保荐山西凝固力新型材料股份有限公司IPO项目的执业过程中，存在对发行人发出商品、收入确认、研发内控等多项事项核查不到位的违规行为。

监管处罚与评级下滑的直接后果，是投行业务的持续萎缩与项目承揽能力的下降。数据显示，五矿证券投行业务收入从2021年的8.11亿元一路缩水至2025年的2.62亿元，四年间降幅超67%。

项目储备方面，公司2024年以来连续撤回5个IPO项目，涉及山西凝固力、东莞市思索技术等多家企业，2025年全年仅申报1个IPO项目且最终撤回，IPO项目撤否率高达100%，这一数据远高于行业平均水平，反映出公司在项目筛选、尽职调查等核心环节的能力不足。

投行业务的困境还传导至保代团队建设层面，截至2025年末，五矿证券保代人数从57人降至41人，团队精简幅度达28%，保代人才的流失进一步制约了投行业务的复苏。

此外，作为牛市核心受益板块的自营投资业务，五矿证券的表现也未能达到行业平均水平。2025年公司自营投资收益5.65亿元，同比仅增长2.61%，远低于同类券商两位数的增幅，暴露出其投研团队对市场趋势的判断能力与资产配置水平仍有较大提升空间，难以充分享受牛市带来的投资红利。

2025年对于五矿证券而言，是充满挑战的一年。在行业整体实现业绩爆发的背景下，公司却因先行赔付、核心业务萎缩、投行评级下滑等多重因素，陷入经营困境，成为牛市中差异化承压的典型案例。客观来看，五矿证券的困境并非单一因素导致，而是业务结构失衡、合规风控失效、战略转型落地不足等多重问题的集中爆发。

值得注意的是，五矿证券并非完全丧失发展优势，其作为央企控股券商，拥有全牌照资源与深厚的产业背景，2025年营业利润的正增长也显示出核心经营效率的提升，经纪业务的增长更是为其业务转型提供了一定支撑。对于五矿证券而言，未来能否通过战略优化与能力提升摆脱当前局面，值得持续关注。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)