九年亏了72亿，平安好医生赚钱靠集团

在平安集团倾力托举之下，平安好医生继净利润扭亏为盈后，经营利润也实现扭转。

2025年，公司经营利润达到0.98亿元，首次年度转正；同期归母净利润同比暴涨366.1%至3.8亿元，营收同比增长13.7%至54.68亿元。年度财报出炉后，平安好医生股价当日收盘大涨10.87%，收获资本市场的热烈反馈。

但这份高光并未持续太久。2026年第一季度财报披露后，公司股价应声下跌，收盘跌约4.87%，资本市场态度悄然反转。

从一季报数据来看，平安好医生依旧保持增长态势：2026年一季度营收11.6亿元，同比增长9.1%；净利润7910万元，同比大幅增长138.4%；经调整净利润8440万元，同比增长45.8%。

增收又增利的财报数据，却没能稳住市场信心，核心原因在于这份季报缺少年报中“经营利润首次转正”的突破性信号，却呈现出净利润高增、营收增长乏力的失衡态势。

市场的疑虑再度被放大：平安好医生的盈利回暖，究竟是真实的经营质变，还是依赖外力加持的短期假象？

01 盈利背后，裁员降本+集团输血

作为平安集团旗下的核心互联网医疗健康平台，平安好医生在2014年乘着互联网医疗东风应运而生。2018年5月登陆港交所，发行1.6亿股，募资85.64亿港元，拿下当年港股最大规模IPO头衔；巅峰时期市值一度突破600亿港元，彼时风光无限。

但光鲜开局之下，是长达九年的持续亏损。2015年至2023年，平安好医生连续亏损，累计亏损额度高达72亿元，长期深陷“烧钱换规模”的行业困境，盈利难题始终悬而未决。

数据来源：公司财报

转机出现在2024年。平安好医生调整业务战略，主动收缩C端用户的健康管理、在线问诊等传统核心业务，将重心全面转向B端企业服务与F端综合金融客户端业务，至此终结连年亏损态势，全年录得净利润0.81亿元，调整后净利润1.58亿元，迈入盈利阶段。

而F端和B端两大核心盈利板块，均深度绑定平安集团内部生态。据2025年财报显示，公司前五大客户包揽约40%的总收入，而这五大客户全部为平安系，分别是平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险、平安养老险。

2025年末，公司F端收入32.96亿元，同比增长11.0%；B端收入13.06亿元，同比大幅增长40.6%。两大内部生态业务合计贡献超八成总收入。

这种深度绑定集团的“家族式盈利模式”，看似稳定可平安集团一旦调整资源倾斜力度、收缩内部业务协同，或是金融体系客户需求出现波动，平安好医生的现有盈利根基将直接受到冲击，抗外部风险能力极度薄弱。

值得注意的是，2025年财报中平安好医生首次调整业务统计口径，用“商保协同业务”“企业健管业务”两大板块，替代此前的医疗服务、健康服务、养老服务三大传统分类。公司解释称，为适配一体化管理需求，2025年所有业务合并为单一经营分部，不再按业务类型拆分统计。

对内而言，口径调整能够强化“到线、到院、到家、到企”四到服务闭环的协同联动，优化内部管理效率；但对外部投资者而言，这意味着财报信息颗粒度大幅变粗。

此前市场诟病的“业务结构失衡、核心主业增长乏力”等问题，随着业务板块合并，各细分业务的边际盈利能力、成本结构、增长持续性均无法精准追溯，外界难以真实评估公司核心业务质量，信息透明度大幅下降。

除了依靠平安集团“输血”托底，平安好医生的盈利转正，很大程度源于自身极致的“止血式”降本。

公司开启大规模裁员精简，员工数量从2020年末的4226人，锐减至2025年末的1512人，人员规模大幅收缩。研发层面，公司持续削减投入，2025年全年研发费用同比下降8.6%，为2.92亿元。

裁员、缩减研发的降本手段，短期能优化利润报表，快速推动公司扭亏为盈；但持续收缩研发投入将导致技术迭代滞后、服务创新动能不足，核心竞争力持续弱化，埋下长期发展隐患。

02 四年三换帅，战略摇摆拖累业务发展

财报口径的调整，恰好叠加公司高层人事更迭，平安好医生的内部治理经受考验。

2025年10月7日，时任董事会主席兼CEO李斗以“个人工作安排”为由仓促卸任，离职毫无预兆。

若把时间拉长，短短四年时间，平安好医生历经了方蔚豪、李斗、郭晓涛&何明科三套核心管理层。每一次人事变动，都伴随着公司核心战略的推翻与重构，导致企业发展缺乏长期稳定性。

方蔚豪执掌时期，公司彻底摒弃早期依赖C端公域流量的发展模式，全面转向挖掘平安集团内部流量，F端金融协同业务的战略地位被提升至核心位置，奠定了如今“依赖集团生态”的业务格局。李斗上任后，再度升级战略，将原有“综合金融+医疗健康”调整为“综合金融+医疗养老”，将养老业务列为全新增长重点。

部分高管变更情况

图源：天眼查

目前新任管理层架构中，平安集团联席CEO郭晓涛坐镇主抓集团战略协同，保障公司深度落地“综合金融+医疗养老”集团战略；拥有百度医疗从业背景、擅长互联网运营与科技创新的何明科入局，旨在弥补公司技术与线上运营短板。

新管理层入局后，AI赋能成为公司核心发力方向，也被市场视作突破发展瓶颈的关键抓手。2025年财报数据显示，“AI+真人医生”模式已实现平安集团100%个人客户全覆盖，AI医生年使用人数接近1200万；2025年第四季度，AI技术助力单次问诊成本同比下降45%。

但AI业务的实际价值仍有待观察。数据显示，2025年AI毛利贡献占比仅为4.5%，这意味着AI目前仅能作为辅助降本工具，尚未成为能够拉动业绩增长的核心利润引擎，无法单独重构公司盈利体系。

更关键的是，AI医疗属于重投入、长周期赛道，需要持续稳定的研发投入与技术人才储备支撑。平安好医生过去两年持续压缩研发开支、大规模精简人员，已经造成技术团队人才流失，技术迭代节奏受阻。同时，公司年末现金及现金等价物从20.45亿元降至17.20亿元，资金储备持续收缩，后续AI技术落地、业务规模化发展均存在极大不确定性。

除了战略频繁变动、技术投入不足，公司管理层架构的不合理问题同样突出。自2025年7月总裁吴军辞任后，这一核心管理职位长期空缺，截至2026年5月，悬空时长已超10个月，核心岗位缺位直接导致公司战略落地、日常经营执行出现断层，不确定性大幅增加。

与此同时，公司CFO臧珞琦一人身兼CFO、执行董事、董秘、公司秘书四项核心职务，身兼数职的情况在港股上市公司中极为罕见。这一现象或侧面暴露了平安好医生管理层人才厚度不足、核心岗位储备匮乏的问题。

03 画饼充饥，中国版HMO前路未卜

频繁换帅、战略摇摆、盈利依赖集团的多重困局下，平安好医生正在通过全新战略破局。

2025年年度业绩报告中，公司首次明确提出发展目标：打造中国版HMO管理式医疗服务新样板，试图依靠模式革新摆脱现有发展困境。

此前，资本市场上就有把平安好医生对标联合健康的Optum板块。2026年一季度财报中，公司再度重申战略定位，强调自身作为平安集团医疗养老生态圈旗舰，将持续落地“综合金融+医疗养老”双轮驱动战略，稳步搭建中国特色HMO管理式医疗模式，释放长期增长动能。

作为全球医疗行业主流模式，HMO管理式医疗的核心逻辑，是整合保险支付方与医疗服务方，打破传统医疗“事后报销”的被动模式，前置实现用户健康管理、事中精准管控医疗成本，构建闭环医疗服务体系。平安好医生布局HMO模式，可以在国家医保体系之外，搭建一套商业化、市场化的“支付+服务”闭环，摆脱单一业务依赖。

然而，当前国内医疗体系中，医保占据绝对主导地位，市场化医疗服务机构难以与医保体系形成平等商业博弈空间，独立获取外部市场化客户的难度极大。这就导致平安好医生的HMO模式，只能依托平安集团的保险用户、企业客户资源落地，进一步固化了对集团生态的依赖。

同时，HMO模式的核心支撑“四到”是覆盖线上线下一体化的服务网络，体系庞大、环节繁杂，对服务标准化、管控精细化、运营专业化有着极高要求，对当前人才薄弱、管理效率不足、技术迭代滞后的平安好医生而言，是极大的运营挑战。

服务管控的漏洞也已暴露。2025年5月，平安好医生运营的“平安健康”App，因违规在未取得用户单独同意的情况下，向第三方提供个人信息，被国家网络安全通报中心公开点名通报，暴露出公司在服务合规、用户权益保护、流程管控上的短板。

行业赛道的竞争压力，进一步压缩了平安好医生的突围空间。流量红利消退后，国内互联网医疗行业告别野蛮生长，行业竞争从流量争夺转向长期用户价值、服务能力的比拼，赛道巨头林立、内卷加剧。

阿里健康、京东健康凭借电商流量与供应链优势，稳居行业第一梯队；美团依托本地生活庞大用户基数与即时配送网络，精准切入企业健康、本地医疗服务赛道，对平安好医生的B端核心业务形成直接冲击；蚂蚁集团收购好大夫在线后，凭借雄厚资金与技术实力，持续深耕高价值在线问诊、专科医疗服务，进一步瓜分高端医疗市场份额。

中国版HMO模式为平安好医生指明了长期发展方向，但这条赛道壁垒高、投入大、周期长，且行业竞争日趋激烈，平安好医生想要落地模式革新、摆脱集团依赖、实现真正独立造血，依旧前路漫漫。