营收增长难抵成本重压，播恩集团去年业绩续亏，战略转型成效待考

证券之星 刘浩浩

近日，饲料行业上市公司播恩集团(001366.SZ)再交出一份亏损的成绩单。2025年，公司收入和盈利虽均同比大幅增长，公司业绩却仍未能扭亏。这已是其自2023年上市以来连续第二年亏损。

证券之星注意到，2025年，在饲料价格下行和原料价格上涨的双重压力下，饲料行业利润空间被进一步压缩。与此同时，因部分新建成投产工厂尚处于产能爬坡阶段，播恩集团成本压力进一步加剧。其去年营业成本增幅超过了收入增速，公司毛利率连续两年同比下滑。从主营业务来看，播恩集团核心饲料销售业务收入、毛利率较上市当年均呈现下滑趋势。公司华东、西南等主力市场收入较2023年也均明显萎缩。在此背景下，播恩集团多个扩产能首发募投项目进度严重滞后，部分项目甚至处于未启动状态。尽管公司试图通过战略转型等举措破局，但在下游养殖行业行情持续低迷、饲料行业洗牌加速的背景下，播恩集团想要扭转业绩颓势显然并非易事。

成本与减值大幅增长侵蚀去年盈利

播恩集团于2023年上市，公司主业聚焦于幼小动物营养领域，产品主要为猪饲料、禽类饲料等。

财报显示，播恩集团2025年实现收入13.6亿元，同比增长33.78%；实现归母净利润-1977万元，同比增长31.14%；实现扣非后净利润-2435万元，同比增长22.19%。

证券之星注意到，上市当年，播恩集团收入和扣非后净利润分别为14.36亿元、3356万元。但次年，公司业绩便由盈转亏。虽然播恩集团去年“营利双增”，却仍未能走出亏损困境，公司收入相较2023年仍下降5.3%。

对于去年收入增长，播恩集团表示，主要因公司产品竞争力与品牌认可度持续提升所致，报告期内公司新客户开拓成效显著，市场占有率有效提升。而播恩集团去年业绩亏损则受多方面因素影响。

数据显示，2025年，全国饲料工业总产值、总营业收入分别同比增长2.3%、2.9%，全国工业饲料总产量再创历史新高。但国内饲料企业却陷入“两头承压”境地。一方面，受下游养殖端持续深度亏损和行业竞争加剧拖累，去年全国生猪、肉禽、蛋禽饲料平均出厂价格均同比下降。另一方面，去年饲料原料行情全面上涨，加重了企业的成本负担。

对于播恩集团来说，其还面临自身规模扩张带来的成本重压。2025年，受公司部分新建成投产的工厂尚处于产能爬坡阶段拖累，其折旧摊销等固定成本同比增加。

财报显示，2025年，播恩集团营业成本同比增长35.82%，超过了收入增幅，严重挤压利润空间。此外，公司资产减值损失、信用减值损失分别同比增长161.67%、179.42%。公司期间费用虽同比下降1.3%，但因上年基数较高，仍对公司整体盈利造成拖累。多种因素交织下，播恩集团业绩再度亏损。

分季度来看，去年Q1-Q4，播恩集团扣非后净利润分别为-561.6万元、-974.5万元、441.2万元、-1340万元，分别同比增长-41.12%、-357%、141.87%、8.48%。不难发现，去年四个季度中播恩集团仅Q3实现盈利，公司单季度亏损额呈现环比扩大趋势并在Q4达到峰值，表明公司经营压力持续加剧。

今年Q1，从数据上看，播恩集团业绩得到明显改善。报告期内，公司实现收入3.449亿元，同比增长20.52%；实现扣非后净利润252.4万元，同比增长144.95%。不过，其今年一季度业绩的大幅增长建立在去年同期业绩亏损的基础之上。相较于2023年Q1，其该指标降幅仍高达81%。

核心饲料业务毛利率“二连降”

从主营业务来看，播恩集团几乎所有收入都来自饲料销售业务，该业务收入和毛利率较公司上市当年均呈现下滑趋势。

2025年，播恩集团饲料销售业务实现收入13.55亿元(营收占比99.6%)，同比增长33.48%。其中，该业务收入中近九成收入来自猪饲料产品，这部分收入达到12.1亿元，同比增长24.53%。该业务中另有1.45亿元收入来自禽类饲料产品，同比增长233.64%。

证券之星注意到，虽然播恩集团饲料销售业务去年收入同比大幅增长，却主要受上年的低基数影响。相较2023年，该业务收入仍下降5.54%。这背后，作为公司“基本盘”的猪饲料产品收入近两年明显下滑，拖累了该业务整体收入。

2025年，因营业成本增幅较大，该业务毛利率同比减少1.32个百分点至12.47%。这已是其毛利率连续第二年同比下滑。相较2023年，该指标减少了1.74个百分点。

2025年，播恩集团整体毛利率为12.53%，同比减少1.31个百分点，该指标同样连续两年同比下滑。相较2023年，该指标减少了1.69个百分点。今年一季度，该指标虽回升至13.99%，但仍不及历史同期高点的14.65%。

分区域来看，播恩集团三大主要区域市场去年经营情况均不乐观。

证券之星注意到，2025年，播恩集团营收占比位居前三的华东、华南、西南市场收入同比均实现增长，分别贡献收入4.57亿元、4.45亿元、2.22亿元，营收占比分别为33.63%、32.68%、16.31%。但若与2023年相比，上述三大市场中仅华南市场收入实现正增长，且增幅仅有0.5%。而其他两大市场收入均呈现下滑趋势。其中，华东市场收入下降了3.24%，西南市场收入则下降高达35.55%。

从毛利率来看，2025年，播恩集团华东、华南、西南三大市场毛利率均同比下滑，分别减少2.88、0.23、0.62个百分点。而若与2023年相比，上述三大市场中仅西南市场毛利率增长1.21个百分点，华东、华南市场毛利率则分别下降2.49、2.7个百分点。

三大首发募投扩产项目进度严重滞后

当前，播恩集团尚有多个扩产募投项目在推进中。但在行业整体承压、公司业绩连续亏损的情况下，其不得不放慢产能扩张步伐。

2023年，播恩集团通过IPO募得资金净额3.19亿元，其中约2.5亿元拟投向四大扩产项目，分别为“赣州年产24万吨饲料项目(以下简称赣州项目)”、“浙江播恩年产12万吨饲料项目(以下简称浙江项目)”、“重庆八维生物年产12万吨饲料项目(以下简称重庆项目)”、“健康产业基地维生素复合预混料项目(以下简称基地项目)”。

去年10月，播恩集团公告，因相关区域产能尚未充分利用，公司将重庆项目完成时间从原定的2025年10月31日延期至2026年9月30日。这已是该项目第二次宣布延期。据公司此前公告，该项目产品主要面向四川、重庆、贵州和云南等西南省市。该项目投产后，可进一步增强公司在西南区域的市场竞争力。

此外，赣州项目原计划完成时间为2025年3月。因涉及到项目合并，播恩集团去年宣布将其完成时间延期至2026年9月30日。不过，该项目实施地点、投资规模等未发生变更。浙江项目也已经两次宣布延期。该项目最初计划完成时间为2024年3月，现也延后至2026年9月30日。据公司披露，该项目产品主要面向浙江、安徽、河南、湖北等市场。受行业周期性波动影响，部分目标客户养殖存量规划目标下滑，行业发展趋势不确定性增强，公司因此调整该项目建设节奏。

而据播恩集团今年4月公告，截至去年末，上述赣州项目、浙江项目、重庆项目投资进度分别仅为1.05%、0%、0%，几乎均处于未启动状态。而公司唯一已于2024年底投产的基地项目，去年业绩则以亏损收场。

上述首发募投扩产项目整体进度的严重滞后，不仅降低了播恩集团募集资金的使用效率，也让不少投资者对其战略执行力与未来成长能力感到担忧。

在2025年财报中，播恩集团披露，公司正推进从“幼小动物营养供应商”向“母仔一体化营养专家”全面转型，系统构建覆盖种公猪、母猪到仔猪的全周期营养体系。此外，公司正以蛋鸡料为试点，逐步向其他品类饲料延伸，试图通过构建多元化产品结构，强化抗周期风险能力。

在饲料行业竞争日益加剧、中小企业加速出清的背景下，播恩集团能否扭转连续亏损的业绩颓势，仍有待市场对其转型成效进行检验。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)