费用飙升吞噬利润，创源股份去年盈利骤降逾四成，海外依赖困局难解

证券之星 刘浩浩

在国资入主后的第四年，创源股份(300703.SZ)盈利持续增长的局面戛然而止。2025年，公司收入虽同比增长逾一成，扣非后净利润却骤降超四成。今年Q1，公司业绩延续了颓势，该季度扣非后净利润亏损超2000万元，创下自公司上市以来单季度亏损新高。

证券之星注意到，近几年，创源股份持续大力拓展跨境电商业务。虽然该业务收入持续增长，却也导致公司费用一路攀升。去年，公司期间费用增幅高达35.15%，严重挤压利润空间。此外，创源股份面临的市场结构失衡问题依然严峻。去年，公司外销收入占比超98%，其中北美市场收入占比高达86.77%。这宣告了其“国际国内双循环”市场战略的实质性搁浅。为加速国内市场破局，今年5月，创源股份与酷乐潮玩签订投资意向协议，拟在满足相关条件后收购其持有的创酷未来90%股权，从而快速切入国内潮玩杂货线下零售赛道。创源股份能否借此扭转长期依赖海外市场的困局，仍存在较大不确定性。

今年Q1亏损额创上市以来单季度新高

创源股份于2017年上市，公司专注于文化创意与运动健康两大产业，产品包括中高端文教用品、居家健身产品等，公司产品主要销往国外市场。

财报显示，创源股份2025年实现收入21.44亿元，同比增长10.55%；实现归母净利润6073万元，同比下降43.73%；实现扣非后净利润5849万元，同比下降42.83%。

证券之星注意到，2022年3月，创源股份实控人变更为宁波市国资委。国资入主后，创源股份近几年收入持续增长并在去年达到峰值，公司盈利则在2024年创下新高。但去年，创源股份盈利未能延续增长态势。公司去年收入增速相较上年的42.73%也“断崖式”下降。

对于去年收入增长，创源股份表示，主要受公司跨境电商业务收入增长影响。而导致公司去年利润下滑的主要因素则是费用的大幅增长。

财报显示，2025年，创源股份营业成本同比仅增长5.77%，公司毛利润同比大幅增加。然而，报告期内公司三项费用同步飙升。其中，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长31.45%、26.39%、148.77%。公司去年期间费用合计达到5.95亿元，同比大增35.15%，这严重挤压了公司利润空间。

证券之星注意到，近几年，创源股份跨境电商业务收入持续高速增长。2025年，该业务实现收入8.959亿元，同比上升43.15%，该业务收入占比上升至41.79%。但该业务的快速增长却是以费用的急剧攀升为代价。去年，该业务三项费用合计增量超过1.6亿元，占公司三项费用合计增量的比重高达103%。

虽然去年创源股份毛利率同比增长2.97个百分点至34.23%，公司净利率却由上年的6.72%下滑至4.14%，创下自2022年以来同期新低。

分季度来看，去年Q1-Q4，创源股份扣非后净利润分别为1958万元、2739万元、2851万元、-1699万元，分别同比增长254.63%，-5.08%、31.05%、-136.79%。去年Q4其业绩严重亏损，拖累了全年业绩。而其该季度业绩不佳同样主要受费用大幅增长拖累。

值得注意的是，今年Q1创源股份“费用狂飙”的问题依然十分严峻。报告期内，公司实现收入4.969亿元，同比增长9.34%；实现归母净利润-1915万元，同比下降193.41%；实现扣非后净利润-2020万元，同比下降203.2%。

今年Q1，创源股份三项费用合计增幅高达33.18%，三项费用合计增量远超公司毛利润增量。其中，因汇率变动影响汇兑损益，公司财务费用达到1357万元，同比激增超25倍。今年Q1，创源股份归母净利润和扣非后净利润亏损额均创下自公司上市以来单季度亏损规模新高。

去年国内市场收入占比仅1.84%

除业绩下滑，创源股份还面临区域市场高度集中及外销与内销严重失衡等经营隐患。

证券之星注意到，作为一家出口企业，创源股份外销收入占比长期在九成以上，北美市场收入占比更远高于其他市场。以2022年为例，公司外销收入占比高达97.26%，其中北美市场收入占比达86.11%。而同年公司中国市场收入占比仅为2.74%。

在2022年财报中，创源股份明确指出，如果未来主要客户转向其他厂商采购，公司将面临销售收入增长放缓甚至下滑的风险。此外，受中美贸易摩擦加剧等因素影响，部分客户策略性地将订单转移至别国，部分客户则在谈判中要求公司全部或部分承担关税成本。这些均对公司发展带来不利影响。

为降低经营风险，自2022年起，创源股份便提出要构建“国际国内双循环”市场体系，在巩固海外存量市场的同时大力开拓国内市场。

近两年，创源股份持续聚焦国内市场并推出一系列改革举措，包括成立国内文创事业部，重新梳理国内业务架构并重点布局IP文创、祈福文创及智能玩具三大业务板块等。

但当前公司对海外市场的依存度依然较高。财报显示，创源股份2025年外销收入占比仍高达98.16%，相较2022年呈现增长趋势。其中，公司去年北美市场收入占比高达86.77%，相较2022年仅下降1.47个百分点，而相较2024年则增加了0.66%。

中国市场方面，2025年，创源股份来自国内市场的收入占比仅有1.84%，虽然同比增长0.48个百分点，但相较2022年却下降了0.9个百分点。这表明公司确立的“双循环”发展战略已经实质上搁浅。

在此背景下，创源股份试图通过资本运作来加速破局。

今年4月，创源股份公告，公司拟与宁波酷乐潮玩及其实控人邬胜峰签订《投资意向协议》，由酷乐潮玩和邬胜峰在宁波市设立创酷未来公司(酷乐潮玩、邬胜峰分别持股90%、10%)。标的公司将装入30家以上酷乐潮玩体系中运营成熟、盈利良好的门店的完整经营性资产及对应运营团队。在后期满足意向协议约定的前提下，上市公司将按标的公司2025年度模拟合并净利润的8倍市盈率定价，受让酷乐潮玩持有的标的公司90%股权。

据创源股份披露，酷乐潮玩是国内领先的潮流玩具与文创杂货零售商，拥有超300家线下门店。本次交易旨在加速推进上市公司战略布局转型。公司通过收购酷乐潮玩优质门店资产，可快速切入线下零售赛道，反哺上游研发与供应链，打造特色文创产品，树立国内潮玩品牌形象。今年5月，公司已完成上述协议的签订。

创源股份能够借助本次收购扭转国内市场增长缓慢的经营困局，目前来看仍存在较多不确定性。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)