成本费用高企侵蚀利润，养殖业务“拖后腿”，海大集团去年“增收不增利”

证券之星 刘浩浩

全球饲料行业龙头海大集团(002311.SZ)正面临严峻的“增收不增利”考验。2025年，虽然公司营收规模创新高，扣非后净利润却同比下降超5%。今年一季度，这一业绩颓势仍未能扭转，公司扣非后净利润同比大降超55%。

证券之星注意到，成本费用高企是导致海大集团去年和今年一季度业绩承压的主要因素。去年，其营业成本和期间费用分别同比增长13.4%、9.98%，对利润空间造成严重挤压。主营业务方面，公司三大主业去年同步承压。其中，核心饲料业务收入虽创新高，毛利率却同比下滑。农产品板块受生猪养殖业务拖累，则是收入和毛利率同时下降。更严峻的是，海大集团国内业务明显疲软，去年公司国内四大主要市场中的三大市场业绩承压。在此背景下，海大集团试图将子公司海大控股分拆赴港上市，借助国际资本市场力量来加速海外业务发展，从而提升公司整体盈利水平。当前，相关工作尚在推进中。

去年Q4业绩严重下滑拖累全局

海大集团于2009年上市，是一家全球化农业龙头企业。公司围绕为动物养殖提供整体解决方案进行业务布局，主要产品为动物饲料、动保产品、农产品(生猪、动物种苗等)。

财报显示，海大集团2025年实现收入1285亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润42.8亿元，同比下降4.97%；实现扣非后净利润42.79亿元，同比下降5.72%。

证券之星注意到，虽然海大集团去年收入创新高，但近几年其收入增速并不稳定。2023-2025年，其收入增速分别为10.89%、-1.31%、12.1%，呈现明显波动状态。业绩层面，海大集团盈利在2024年达到峰值，但去年已转入负增长轨道。成本费用高企则是拖累其去年业绩的主要因素。

2025年，受饲料材料成本大幅上涨等因素影响，海大集团营业成本同比增长达13.4%，超过了收入增幅，公司毛利润同比仅实现微弱增长。此外，公司研发费用、销售费用、管理费用分别同比增长8.53%、8.84%、16.07%，公司期间费用整体增幅达到9.98%，对公司利润空间造成严重挤压。

据海大集团披露，公司销售费用增长主要因销售服务人员增加、薪酬水平提升所致；管理费用增加主要因员工薪酬水平提升及与办公费用增加所致；研发费用增加主要因研发人员增加、薪酬水平提升及相关咨询服务增加所致。

分季度来看，海大集团去年Q4业绩严重下滑，拖累了全局。

去年Q4，海大集团实现收入323.7亿元，同比增长8.86%。不过，该季度公司营业成本增幅高达12.92%，公司毛利润同比大幅下滑。此外，该季度公司期间费用同比增长17.99%，进一步对当期利润造成侵蚀。去年Q4，海大集团扣非后净利润同比大降89.98%至1.023亿元。该季度成为公司去年唯一盈利负增长的季度。

今年Q1，海大集团的业绩颓势仍未能扭转。报告期内，公司实现收入13.19亿元，同比增长13.19%；实现扣非后净利润5.698亿元，同比下降55.51%。

成本费用大幅增长依然是拖累海大集团Q1业绩的核心因素。报告期内，公司营业成本同比增长16.76%，期间费用同比增长11.38%，均对公司盈利形成较大压力。海大集团连续两个季度“增收不增利”，表明其面临的经营困境显然并非短期业绩波动。

三大主业去年业绩同步承压

饲料业务、农产品业务、动保产品业务是海大集团三大主要业务。2025年，该三大业务均面临承压。

2025年，海大集团饲料销量在上年高基数的基础上依然实现了较大增长。其中，其国内市场饲料外销量达到2640万吨，同比增长20%；海外市场饲料外销量达346万吨，同比增长47%。2025年，海大集团饲料总销量达3208万吨，同比增长约21%，再创历年新高。公司成为全球首家饲料年销量突破3000万吨的农业企业。

受益与此，2025年，海大集团核心饲料业务实现营收1052.58亿元(营收占比81.93%)，同比增长15.41%，再创历年新高。不过，因营业成本涨幅较大，该业务毛利率同比下滑0.07个百分点至9.67%。

农产品业务方面，该板块主要涵盖动物种苗、禽畜养殖(主要是生猪养殖)、水产养殖等业务。其中，生猪养殖业务收入占据比重最高。据海大集团披露，2025年国内生猪价格持续下行且在当年9月后一直低于养殖成本。这导致公司生猪养殖业务利润同比减少超9亿元，对农产品板块整体业绩造成拖累。

反映到财报上，2025年，海大集团农产品板块整体实现收入179.59亿元，同比下降4.61%，该板块营收占比由上年的16.43%下滑至13.98%。因营业成本同比增长0.79%，该板块毛利率同比下降4.62百分点至13.66%。相较于22.4%的历史高点，该指标已近乎“腰斩”。

海大集团动保产品业务产品主要为畜禽和水产养殖所需的生物制品、兽药、疫苗等。2025年，该业务实现收入8.91亿元(营收占比0.69%)，同比增长5.35%。不过，因该业务营业成本同比大增32.02%，其毛利率同比下降11.01个百分点至45.47%。相较历史高点，该业务收入已下降近两成，其毛利率则减少逾4个百分点。

2025年，海大集团整体毛利率由上年的11.31%下滑至10.33%。今年一季度，该指标进一步下滑至9.92%，同比减少2.74个百分点。

分拆子公司赴港上市尚在推进中

分区域来看，海大集团国内业务去年业绩明显疲软。

2025年，海大集团华南、华东、华北、华中四大区域市场分别实现收入686.11亿元(合并抵消前，下同)、181.4亿元、291.97亿元、346.62亿元，营收占比分别为53.41%、14.12%、22.73%、26.98%。不过，华南、华东、华北三大市场去年收入增幅分别为1.81%、10.99%、6.42%，均不及公司整体收入增幅。

从收入绝对值来看，海大集团华南、华北两大市场收入相较2023年高点均呈现下滑趋势，分别下降了0.94%、9.78%。

毛利率方面，海大集团华南、华东、华北、华中四大市场去年毛利率分别为9.04%、6.11%、4.92%、4.49%，均不及公司去年整体毛利率水平。其中，华南、华东、华中三大市场去年毛利率同步下滑，分别同比减少1.24、0.01、2.03个百分点。

在国内市场业绩整体疲软的情况下，海大集团试图通过海外扩张与资本运作来为公司打开新的增长空间。

去年10月，海大集团公告，公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港上市。在本次分拆实施前，公司拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下。海大控股未来将聚焦在亚洲(不含东亚)、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务。

海大集团认为，当前境外饲料行业发展空间广阔，竞争格局尚较为分散。公司境外业务面临快速发展的窗口期。如海大控股成功在香港上市，将有利于公司借助国际资本市场的资源与机制优势，加快境外业务发展，提升上市公司整体盈利水平。

据海大控股模拟合并财务数据，2023年、2024年，海大控股收入分别为90.97亿元、117.04亿元，分别同比增长28.71%、28.66%；净利润分别为5.31亿元、7.55 亿元，分别同比增长80.61%、42.18%。不过，值得注意的是，海大控股2024年净利润增速同比明显放缓，相较上年已近乎“腰斩”。

今年1月，海大集团披露了分拆海大控股至香港上市的最新进展情况。其表示，海大控股已正式向香港联交所递交上市申请文件。相关申请尚需通过香港证监会、香港联交所审核及取得相关部门批准或同意。截至公告披露日，相关工作仍在推进过程中。

(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)