险资密集落子S基金，“长钱长投”迎来新机遇

近日，总规模超40亿元的福建省鑫睿科创接力基金成功落地。该基金由中国人寿联合福建省相关单位共同发起设立，是目前国内规模最大的盲池S基金。

在业内看来，S基金通过受让已有基金份额，让资金在风险相对可控的中段入场，为长期限、重稳健的险资提供了一种更契合自身禀赋的配置选项。

险资陆续布局S基金

实际上，这并非中国人寿在S基金领域的首次亮相。早在2023年，国寿资产便发起设立规模达118亿元的“中国人寿—沪发一号股权投资计划”，通过S份额方式投资上海集成电路基金，开创了保险股权投资计划摘牌交易所S份额的先例。

2024年，国寿资产再次出手，发起设立规模50亿元的“中国人寿—北京科创股权投资计划”，以S份额方式对接北京市科技创新基金，进一步拓展其在科创赛道的投资版图。

除中国人寿外，近年来中保投资、新华保险、中汇人寿等多家险资机构亦纷纷试水，借道S基金投向科技创新领域。中保投资公司于2021年设立中保投齐芯基金，承接上海集成电路产业投资基金12亿元份额，较早开启了险资以S基金形式服务国家战略的实践。

2023年，中保投资又发起设立“中保投资—元禾辰坤股权投资计划”，投资母基金二手份额4.3亿元；同年5月，上海科创接力一期创业投资基金成立，总规模15.08亿元，太保寿险、大都会人寿分别出资1亿元和0.5亿元参与其中。

2024年12月，中保投资再度联手新华保险、中汇人寿，共同设立智集芯基金，出资逾20亿元，通过上海S基金交易平台成功受让上海国际集团持有的上海集成电路产业投资基金份额，成为当年国内场内单笔规模最大的S基金交易。

进入2025年8月，河南省首只S基金——中金接续元亨(郑州)股权投资基金完成投资人信息变更，新引入五家LP，其中包括中原农险、瑞众保险、大家控股等3家险资机构，合计投资2.45亿元。该基金重点投向新能源、先进制造、科技创新等战略性新兴产业。

为何要陆续布局？

谈及险资参投S基金"升温"的原因，对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格指出，核心在于"资产荒"下的被动选择与政策松绑下的主动布局。

在10年期国债收益率徘徊于1.8%历史低位的背景下，传统固定收益类资产已无法覆盖险资刚性负债成本，险资急需S基金这类"中等收益、较低波动"的资产来平衡报表。与此同时，万亿级存量基金到期退出潮提供了充足的优质资产供给，而S基金"中段入场、回款较快"的特性，完美契合险资对安全性和流动性的苛刻要求。

从收益与风险平衡角度看，险资布局S基金具有多重优势。一是底层资产相对明确，S基金受让的多是已运作数年的份额，底层资产经过早期筛选和培育，信息透明度较高，波动相对更小、收益更可预期；二是现金回流相对较快，S基金提供了一种“不需要从零开始”的股权投资方式，投资后较快产生正向现金流，有效改善了传统私募股权投资的体验；三是配置价值显著，一只S基金往往持有多个基金份额，可以高效完成分散配置。

此外，保险资金作为天然的“长期资本”和“耐心资本”，通过S基金在科创企业成长期精准介入，既帮助降低了“投早、投小、投长期、投硬科技”的风险顾虑，又为科技成果转化提供了持续稳定的资金支持，是金融服务新质生产力的生动实践。

政策层面的持续加持，为这一“双向奔赴”提供了制度保障。2025年“国办一号文”明确“鼓励发展私募股权二级市场基金(S基金)”；2026年政府工作报告进一步提出“拓展私募股权和创投基金退出渠道”。在IPO退出渠道阶段性收窄的背景下，S基金作为打通“募投管退”循环的关键一环，其战略价值被提升至前所未有的高度。

“长钱”活力待释放

尽管险资在S基金领域的布局已初具规模，但其在整体资产配置中的占比仍处于起步阶段。截至2026年一季度末，保险公司资金运用余额已达39.4万亿元，其中股票与证券投资基金占比约20%，而S基金作为私募股权二级市场的细分领域，其规模相较庞大的存量股权资产仍是“杯水车薪”。

这一现状背后，既有市场供给不足的客观制约，也有险资自身能力建设的内在需求。当前，国内S基金市场仍处于发展初期，市场化S基金规模有限，且优质资产供给不稳定。与此同时，S基金投资对险资的投研能力、估值定价、合规风控提出了更高要求——需建立完善的人才体系、尽调流程与数据平台，方能有效识别“错杀”资产与“价值洼地”。

龙格认为，这背后最大的硬约束是监管资本消耗过大。在现行规则下，S份额占用的资本金远高于债券；其次是定价难题，缺乏公允估值标准导致买卖双方在谈拢价格上存在困难；加之底层资产穿透难、尽调成本高，导致交易效率低下。此外，险资内部的短期考核机制与S基金较长的回收周期不匹配，也抑制了投资积极性。

北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生建议，保险公司首先要建立多维度的动态估值体系，引入第三方专业评估机构，结合行业大数据和AI算法，对底层资产进行动态建模，降低信息不对称；其次要构建险资生态协作圈，支持头部险企发挥带动作用，通过与地方科创基金合作，形成规模效应；最后要优化内部考核与风控机制，针对S基金“前低后高、后期爆发”的特性，建立长周期的考核标准，避免短期收益波动对投资决策的干扰。

展望未来，随着政策层面对耐心资本的持续鼓励以及S基金市场基础设施的持续完善，预计险资将逐步加大对S基金的配置力度。