主业增长偏缓只能靠副业输血？孩子王百亿规模仍难掩多重经营隐忧

随着 2025 年年报、2026 年一季报完整披露，母婴零售头部企业孩子王营收规模突破百亿元，归母净利润同比增速表现突出，在消费修复周期中，业绩增长速度在行业内具备一定优势。

但《眼镜财经》结合财报细分数据、同业经营指标、门店拓展路径综合梳理发现，公司营收与利润增长背后存在多重经营结构性特征：母婴核心品类营收增长速度平缓，线下实体门店持续扩张背景下单店产出指标逐年走低；

此外，通过收购、跨界业态拓展形成大额商誉资产；利润增长较多由理财投资收益、政府补助等非经常性损益贡献，母婴主业盈利空间尚未出现持续性改善。

当前行业整体呈现新生儿出生规模回落、线上渠道持续分流线下客流、同业普遍推进精细化运营的环境，孩子王多门店快速拓展的经营模式逐步显现适配性短板，百亿营收规模暂未充分转化为稳定的核心经营优势，中长期经营层面存在需要持续改善的经营指标信号。

主业增长节奏偏缓

营收盈利质量有待提升

从营收规模数据看，孩子王 2025 年全年营业收入达 102.73 亿元，实现小幅同比增长；2026 年一季度营业收入 24.62 亿元，同比增速 2.46%，营收扩张速度有所放缓。对比爱婴室等区域母婴零售同行稳定的同店销售、线上渠道增长表现，公司母婴商品、到店服务等原生业务内生增长空间相对有限。

《眼镜财经》注意到，公司整体营收规模扩容，增量主要来源于养发加盟门店拓展、对外并购标的并表贡献，奶粉、纸尿裤、婴童日用品等核心母婴品类营收增长幅度有限，业务收入结构存在主业、外延业务占比失衡的特征。

账面净利润高增长不具备长期延续基础。2026 年一季度公司归母净利润同比增幅超 56%，扣除非经常性损益后净利润同比增长仅一成左右，两类利润指标增速存在明显分化。

复盘 2025 全年财务数据，母婴核心品类毛利率连续小幅回落；奶粉作为营收占比最高的核心品类，上游品牌方议价能力较强，门店租金、人力、仓储等运营成本难以通过终端售价调整完全消化，主业毛利空间持续收窄。

从销售净利率维度观察，即便账面净利润保持增长，公司整体净利率长期处于行业偏低区间，营收转化为主营经营利润的效率一般。

值得注意的是，资本市场较为关注的经营性现金流规模波动有所增加，企业资金较多配置于理财、跨界业态门店拓展，分配至母婴业务数字化改造、会员精细化运营的资金相对有限，一定程度约束主业中长期增长空间。当期盈利改善更多依靠投资、补助等副业收益补充，难以单独支撑长期估值稳定逻辑。

母婴门店单店产出下行

规模扩张与运营效率匹配度不足

孩子王初始以直营大型线下母婴门店为核心模式，依托商超店中店、购物中心门店布局一二线城市母婴客群。受线下消费分层、线上电商、直播、社区团购多渠道分流影响，高投入大店模式的经营压力逐步显现。

为扩大整体业务体量，公司同步推进两类扩张：一是持续新增直营母婴门店、开放加盟渠道布局三四线市场；二是通过收购、新设布局养发、美妆等非母婴业态门店。截至 2025 年末，全部门店总量突破 3700 家，其中传统母婴亲子服务门店占比不足三分之一，新增门店多数与母婴核心客群服务关联度较弱，业务布局逐步拓宽原有母婴家庭服务边界。

不过，《眼镜财经》注意到，门店数量快速增长并未同步带动运营效率提升，出现规模扩张与单店效益不匹配的特征。

财报及行业监测数据显示，母婴核心门店坪效连续多年回落，单店平均营收持续下降；购物中心门店租金、全职导购、育儿顾问人力形成固定刚性成本，部分门店营收难以覆盖固定运营开支；下沉市场加盟门店存在标准化管理、产品品控、服务流程统一度有待优化等情况。

同业多数企业选择缩减低效门店、关停亏损大型门店、转向社区小型便民母婴店的调整思路；孩子王持续拓展门店总量，推高整体销售、管理类费用，成本优化进度慢于同行。

跨界布局养发、美妆业务的客群协同效果不及前期规划预期。公司原计划依托母婴门店宝妈客群实现跨界业态流量互通、渠道共享，但实际经营中两类消费场景区分度较高，母婴消费客群转化至养发、美妆业务的比例偏低。跨界门店多独立运营，既未形成对母婴主业的流量反哺，也分散管理层运营资源、占用企业流动资金。

行业内多数同业聚焦母婴全周期配套服务，深耕产后修复、亲子游乐、早教、育儿咨询等延伸业务稳固核心客群；对比来看，孩子王对外业务布局赛道较为分散，内部母婴精细化服务体系打磨投入偏少，用户留存与复购提升速度落后同业，门店总量持续增长的同时，母婴核心消费业务增长空间持续承压。

大额商誉资产叠加数字化投入有限

中长期存在多项待改善经营指标

持续对外并购快速抬升公司营收规模，同时资产端形成大额商誉资产，该类资产存在后续减值计提的可能性。

截至 2025 年末，公司账面商誉余额规模较高，收购乐友、丝域等主体形成的商誉金额，高于全年归母净利润总额。

若并购标的、跨界子公司未能完成业绩承诺，企业存在计提商誉减值、当期利润承压的潜在变量。叠加公司整体资产负债率偏高，门店租赁负债、并购融资、加盟保证金持续占用流动资金，企业同时面临债务运营、商誉减值两类财务调节压力；对比同业轻资产、少大额并购的经营主体，公司资产结构优化空间较大。

同时，数字化、产品研发投入不足是业务转型升级的主要制约因素。财报数据显示，公司研发费用率长期处于低位，研发团队人员规模有限；母婴会员管理系统、线上私域运营、智能供应链、自有产品研发等板块资源投入偏少，线上商城、直播、社群运营多依托第三方工具搭建，自主数字化体系建设相对滞后。

更重要的是，近年来，线上投诉平台持续出现消费者相关反馈，内容涵盖商品品质争议、售后处理分歧、储值会员卡纠纷、服务人员专业度不足等类型，奶粉异物、儿童用品工艺瑕疵、游乐设施安全相关反馈偶有出现，加盟门店分散化运营进一步增加全链路品控管理难度。

母婴消费群体对产品安全、专业服务敏感度较高，品牌口碑修复周期较长；同业普遍搭建常态化供应链抽检、门店巡检、快速售后响应机制稳定品牌口碑，但孩子王在规模扩张阶段门店、供应链全流程管控体系仍有完善空间。

因此，在新生儿出生总量下行、存量母婴市场竞争加剧的行业环境下，孩子王正面临数字化建设不足、门店品控管理待完善、大额商誉资产等多项经营变量叠加。

孩子王若后续未能合理精简低效跨界业务、加大母婴主业深耕力度、调整资产结构、提升门店运营效率，现有营收规模增长的可持续性将面临挑战，同时会持续受到区域连锁门店、线上垂直母婴品牌的市场竞争冲击。

(文章来源：眼镜财经)