业绩考核连续落空、激励计划主动终止，中炬高新的百亿营收梦遇挫

证券之星 吴凡

近期，中炬高新(600872.SH)发布了一则关于终止限制性股票激励计划的公告，将这家调味品龙头过去两年经营承压的情况，再次推到公众视野中。公告给出的终止理由是，受行业格局调整等因素影响，相关业绩考核失效及部分激励对象发生变动。

证券之星了解到，这份被叫停的激励计划，曾承载着中炬高新一个宏大的战略愿景。2024年4月，公司时任董事长余健华高调宣布“再造一个新厨邦”，计划到2026年旗下子公司美味鲜营收突破100亿元、营业利润达15亿元。激励计划正是为实现这一蓝图所配套的业绩牵引工具。然而，激励计划推出仅两年便黯然终止，百亿营收目标面临挑战。

三年目标两年泡汤

2024年3月，中炬高新发布了2024年限制性股票激励计划(草案)，以2023年为基准，设定2024至2026年三年业绩考核目标：2024年营收增速不低于12%、营业利润率不低于15%、净资产收益率不低于14%；2025年分别提升至累计增长32%、16.5%和15.5%；2026年进一步跃升至累计增长95%、18%和20%。

从指标设定来看，营收增速呈阶梯式跃升，2026年较2023年近乎翻番的目标更是尤为激进。彼时中炬高新表示，具体考核目标的设置充分考虑了行业发展状况、市场竞争状况、公司发展规划以及公司历史业绩，具有合理性和前瞻性。

然而，公司实际经营表现与激励计划设定的业绩门槛存在差距。2024年，中炬高新营收增长率为1.62%，营业利润率为16.83%，净资产收益率为13.77%，未解锁第一个考核期中公司层面的业绩考核目标；2025年，公司同样未能达成第二期业绩目标。

连续两个考核周期未达标，业绩考核体系与公司实际经营能力之间的脱节已显而易见。进入2026年，尽管一季度业绩有所回暖，但第三个考核期在前一期基础上设置了更高门槛，公司坦言，预计难以完成剩余考核期的业绩目标。加之部分激励对象已离职，公司决定终止本次激励计划，并回购注销共计330.5592万股限制性股票。

证券之星留意到，自2021年以来，中炬高新的业绩呈现出一定的波动性，尤其是2025年，公司营收增速再次出现负增长，同比下滑23.9%至42亿元；归母净利润同比下滑39.86%至5.37亿元。

业绩滑坡的核心原因指向调味品主业。受酱油、食用油、鸡精粉销售减少的拖累，子公司美味鲜2025年调味品销售收入为41.30亿元，占公司总营收的98.34%，但同比下滑18.61%。此外，征地收入减少也对公司总营收造成了额外冲击。

除了收入端的萎缩，费用端的增长进一步挤压了利润空间。2025年公司销售费用率同比上升3.62个百分点至12.76%，管理费用率上升1.07个百分点至7.99%。规模效应减弱叠加费用投放增加，公司归母净利率降至12.79%，同比下降3.39个百分点。

一季度业绩回暖，经销商却减少74家

与2025年全年营收利润承压的局面不同，中炬高新2026年一季报呈现复苏态势。今年一季度，公司实现营收13.2亿元，同比增长19.88%，归母净利润为2.63亿元，同比增长45.11%。

证券之星了解到，公司业绩反转受多因素影响。首先是公司2025年围绕多维度进行了调整，包括控货、挺价、去库存等，以牺牲短期业绩换取渠道和价盘的健康。首创证券在近期发布的研报中也指出，2025年底渠道库存已下降至良性水平，价盘体系基本得到修正，经销商信心有所修复。

另外在成本端，核心原料价格下降带来毛利率改善，公司一季度毛利率同比提升3.7个百分点至42.4%。公司管理层进一步解释称，公司针对性解决成本问题，系统性降低供应链成本，并通过新产品布局、供应链成本管控等，优化毛利率结构。

尽管一季度增长令人振奋，但可持续性仍需审慎评估。

由于中炬高新在B端餐饮渠道的布局相对薄弱，过往渠道结构偏向C端。在2025年引入以黎汝雄为首的华润系高管团队后，今年2月公司以3.18亿元收购四川味滋美55%股权，意图切入川式复合调味品及预制菜赛道，发力餐饮团餐业务。然而包括海天味业等在内的头部玩家已在团餐渠道重兵布局，形成成熟的供应链体系和客户粘性。中炬高新能否借助味滋美积累的万余家餐饮终端资源实现突破，尚需时间检验。

另外，公司一季度业绩高增部分原因受益于春节时点后移和2025年同期低基数，其后续增速能否维持亦存在不确定性。与此同时，今年一季度公司经销商数量净减少74家至2750家，显示渠道扩张节奏放缓。最后，在完成对味滋美的收购后，其能否与美味鲜在产品矩阵和渠道网络上实现高效互补，仍需持续跟踪。(本文首发证券之星，作者|吴凡)