锦浪科技营收增速放缓、盈利承压，逆变器也难逃光伏内卷困局

2026年4月底，锦浪科技(300763)同步披露2025年年报及2026年一季报两份核心财务报告，系列数据落地后，资本市场对这家组串式逆变器企业的增长预期有所调整。

2025年以来，光伏行业整体进入调整周期，全行业产能供给充足、逆变器市场竞争持续、海外户储需求增速逐步放缓，成为行业普遍面临的发展课题。

《碳见光伏》梳理发现，对比阳光电源、德业股份、固德威等同赛道上市企业的经营表现，锦浪科技在业绩稳定性、主业增长韧性、财务结构质量、业务转型节奏等方面的差异逐步显现。

2025年四季度公司单季度出现阶段性亏损，2026年一季度营收同比回落、盈利规模有所收缩，经营现金流由正转负。叠加核心并网逆变器主业规模调整、存货与应收账款规模走高、海外市场增长边际放缓、储能转型持续投入拖累短期盈利等多重经营因素，在光伏行业结构优化、低效产能逐步出清的行业背景下，锦浪科技长期依赖户用逆变器的传统发展模式，正面临行业周期下的阶段性调整。

季度业绩波动加大、盈利有所收窄

同业对比显现经营韧性差异

从全年经营数据来看，锦浪科技2025年全年实现营业收入69.52亿元，同比小幅增长6.26%，归母净利润7.43亿元，同比增长7.53%，营收及利润增速均低于行业头部逆变器企业平均水平。

《碳见光伏》拆分单季度数据发现，公司业绩阶段性波动特征显现，2025年第四季度营收12.89亿元，同比下滑6.64%，环比出现明显回落，单季度归母净利润亏损1.22亿元，为上市以来少数亏损季度之一，季度净利率降至-9.48%，毛利率同步下行至27.65%，全年整体盈利水平受四季度业绩影响明显。

进入2026年一季度，公司经营态势尚未出现明显变化，当期实现营业收入14.19亿元，较2025年一季度的15.18亿元同比下滑6.51%；归母净利润6116.44万元，同比回落68.59%，扣非净利润同比降幅接近七成，销售净利率仅4.31%，较2025年全年10.69%的净利率水平，盈利空间出现明显收窄。

值得注意的是，公司盈利空间收窄，主要源于期间费用整体抬升对利润的影响。2026年一季度，公司研发费用投入1.24亿元，同比增幅超46%，销售费用1.25亿元同比增长19%，叠加海外汇率波动产生汇兑损失，财务费用同比上涨34.15%至0.7亿元，多项费用同步增长，持续影响企业营收利润空间。

公司将短期业绩波动归因于储能业务转型的持续投入，但同业企业中，固德威、阳光电源同样加大储能领域研发与市场布局投入，凭借完善的产品矩阵、规模化采购与生产优势优化成本结构，盈利表现相对稳健，也体现出锦浪科技在成本管控、营收转化效率方面与头部同业存在一定差异。

此外，2026年一季度公司经营活动现金流净额为-2957.77万元，结束了长期正向流转的态势，主营业务造血能力出现阶段性波动，经营性现金流难以完全覆盖日常生产、备货及回款支出，短期资金周转状态有所变化。

核心主业规模调整、产品结构待优化，单一赛道布局抗周期能力偏弱

并网逆变器是锦浪科技的核心基础业务，长期为公司贡献过半营收，是企业发展的核心支撑。2025年该核心主业出现规模调整，全年并网逆变器营收29.96亿元，同比下滑20.98%，营收占比从2024年的57.96%回落至43.10%；全年逆变器总销量79.02万台，同比下滑13.44%，传统核心业务增长动能有所放缓，企业稳定盈利的基本盘面临调整。

从行业环境来看，2025至2026年全球分布式光伏需求增速逐步放缓，国内户用光伏装机红利逐步消退，中小功率组串式逆变器赛道入局企业增多，市场竞争持续，行业整体利润空间有所收窄。

在此背景下，锦浪科技主动调整国内低端市场出货节奏，但尚未通过集中式、高压大功率大型逆变器等产品补齐高端市场产品线，产品结构适配性有待提升。

头部同业企业均通过多元化产品布局应对行业细分赛道周期波动：阳光电源实现全功率段产品覆盖，业务涵盖户用、工商业、大型地面电站等全应用场景，有效平滑单一市场需求下行的影响；德业股份深耕海外户储细分赛道，构建了差异化竞争优势。

《碳见光伏》注意到，锦浪科技长期聚焦中小功率户用逆变器领域，产品矩阵存在明显短板，在大型地面光伏、工商业储能项目招投标中竞争力有待提升，市场份额面临头部企业的竞争压力。

为弥补传统主业增长缺口，公司重点发力储能逆变器业务，2025年储能逆变器营收16.32亿元，同比增长185.31%，业务规模实现快速扩张。

但高增长背后，赛道竞争态势不容忽视。当前全球储能逆变器赛道竞争格局已趋于成熟，华为、阳光电源两大头部企业合计占据超40%全球市场份额，在技术、品牌、渠道方面构筑了较高行业壁垒。锦浪科技储能产品主要聚焦中小户储机型，在大型工商业储能PCS、储能系统集成等高端领域技术积累有待加强，尚需承接大型海外储能项目订单。

同时，储能业务的快速扩张依赖持续的研发投入与海外渠道拓展投入，短期难以形成稳定、可持续的盈利贡献。2026年一季度，储能业务带来的营收增量基本被各项新增运营投入抵消，尚未充分对冲并网逆变器主业调整带来的业绩影响，公司单一赛道依赖、产品结构不均衡的结构性特征进一步显现。

财务结构有待优化 海外市场增长动能放缓

从资产负债表维度分析，锦浪科技资产运营效率呈现持续调整态势，存货、应收账款周转效率逐年变化，整体表现低于行业平均水平。截至2025年末，公司应收账款账面余额10.37亿元，2026年一季度进一步升至11.06亿元，应收账款周转周期有所拉长，部分营运资金被下游客户占用，资金回笼效率有待提升。

同时公司存货规模维持高位，备货库存及滞销产品持续积压，存货周转率逐年下行，相较于固德威、德业等同业存在明显差距。在行业产品价格持续下行的背景下，存量存货存在一定跌价计提可能，若下游终端需求持续偏弱，或将对企业当期盈利产生一定影响。

《碳见光伏》还注意到，负债端方面，公司偿债负担虽有所缓释，但仍高于行业平均水平。2024年末公司资产负债率为60.48%，2025年末回落至53.27%，2026年一季度进一步降至51.94%，杠杆水平持续优化，但仍高于逆变器行业均值。

公司此前公告拟发行近17亿元可转债，用于产能扩建及补充流动资金，若本次融资落地，公司负债规模将有所提升，后续利息支出或将进一步增加，对盈利空间形成一定影响。截至一季度末，公司流动比率1.16、速动比率0.59，速动资产难以覆盖短期流动负债，短期偿债缓冲空间有限，叠加当期经营现金流转负，企业整体资金运营稳健性有待提升。

海外市场曾是拉动公司业绩增长的核心动力，但2025至2026年海外市场增长逻辑逐步调整。欧洲作为公司核心海外市场，当地户储补贴政策逐步退出、区域装机需求稳步回落，同时多国更新逆变器能效标准，抬高了市场准入门槛，企业海外合规认证、本地化运营成本持续增加；美国市场贸易监管政策持续调整，产品出海的不确定性有所提升。

行业进入结构调整周期

企业转型节奏有待提速

当前全球光伏逆变器行业处于深度结构性调整阶段，行业整体产能供给充足，2026年全球逆变器产品供给规模高于终端装机需求，市场竞争持续，低端组串式逆变器产品利润空间持续收窄。

同时，行业新能效国标即将落地，有望加速行业低效产能出清，推动行业优胜劣汰，技术积累有待提升、产品布局相对单一的中小厂商市场空间将持续收缩。

目前行业升级方向明确，储能系统集成、虚拟电厂、高压大功率智能逆变器成为核心发展赛道，头部企业已提前完成全产业链布局，深度参与行业标准制定，积累了充足的技术与市场先发优势。

锦浪科技方面，研发投入转化效率有待提升，过往研发资源主要聚焦传统户用逆变器领域，在大型储能系统、构网型逆变器、虚拟电厂配套电控等前沿领域技术储备有待积累，产品迭代与技术升级节奏与头部同业存在一定差异。尽管公司2026年大幅提升研发投入，但新技术落地、渠道验证、订单放量存在1-2年的周期，短期内尚难依靠高端新产品形成新的盈利增长点。

整体而言，2025年年报及2026年一季报数据，反映出锦浪科技在业绩稳定性、主业结构、财务质量、业务转型等维度的阶段性经营特征。传统户用逆变器主业规模调整、储能转型短期尚需时间兑现稳定收益、资产运营效率有待提升、海外市场增长边际放缓等问题，短期内仍将持续影响企业经营表现。

在光伏逆变器行业产能出清、产业升级加速的行业背景下，若公司无法持续优化产品结构、改善现金流质量、优化财务杠杆、补齐高端技术与渠道能力，企业业绩面临调整、市场份额持续变化的态势或将延续。

文章来源：眼镜财经