半年发债增资逾400亿！险企“补血”进行时

2026年上半年，保险业迎来一轮全方位的资本补充浪潮。在“偿二代”二期过渡期正式结束、新会计准则全面切换以及业务持续扩张的多重压力下，险企密集开启“补血”模式，增资与发债双线并行，成为行业上半年最鲜明的叙事主线。

增资发债“双管齐下”

据公开数据统计，今年上半年14家险企累计发行资本补充债券及永续债共16只，合计规模达320.7亿元。其中，永续债异军突起，发行规模达193.4亿元，占比高达61.6%，首次在规模上占据绝对主导地位。

传统10年期资本补充债发行127.3亿元，占比39.7%。与此前三年连续超千亿元的年度发债规模相比，今年上半年明显回落——2023年至2025年，行业发债规模分别达1121.7亿元、1175亿元和1042亿元。

永续债成为主力并非偶然。与资本补充债主要用于补充附属一级资本、提升综合偿付能力不同，永续债可直接补充核心二级资本，精准改善核心偿付能力指标。在资本认定日益严格的背景下，这一工具的价值凸显。

发债主体以人身险公司为主，涵盖横琴人寿、民生人寿、招商信诺人寿、中英人寿、同方全球人寿、中信保诚人寿、中荷人寿、泰康养老、中华联合人寿、阳光人寿、中邮人寿、招商局仁和人寿、长城人寿等13家公司，另有一家财险公司——中华联合财产保险。其中，中信保诚人寿、阳光人寿发行规模均达50亿元，并列上半年发债规模榜首。

值得关注的是，"赎旧发新"已成为行业主流策略。横琴人寿赎回2020年票面利率5.5%的11亿元资本补充债券后，新发一期6.6亿元债券，票面利率仅2.98%。长城人寿亦先后赎回2021年发行的两笔合计10亿元的高息旧债，新发债券利率降至2.54%。在利率下行周期中，赎回高息旧债、新发低息债券能大幅压降长期利息支出，优化负债成本。

在发债之外，股东增资亦是补血的重要路径。上半年共有10家险企推进股东增资计划，累计规模约83.28亿元。与发债补充附属资本不同，股东增资补充的是核心一级资本，能够直接增强公司的资本实力和风险吸收能力，且无需支付固定利息、不存在到期偿还压力。

7月1日，陆家嘴国泰人寿披露20亿元等比例增资方案，两大股东各出资10亿元，注册资本由30亿元提升至50亿元。6月下旬，汇丰人寿5.56亿元增资正式获监管批复，注册资本增至32.32亿元。此外，华泰人寿拟增资9.7亿元，光大永明人寿计划二季度增资18.75亿元及以上，大家财险拟增资15亿元。

三重压力驱动“补血”

此轮补血潮背后，三大制度性与市场性因素交织叠加。

其一，"偿二代"二期过渡期正式结束。 2021年12月，"偿二代"二期规则发布，设三年过渡期，后延长至2025年底。2026年起，新规全面落地完整执行。二期规则对险企资本计量更趋严格——提高了未上市股权、房地产等资产风险因子，取消了保险风险最低资本超额累退，强化穿透式计量与集中度风险要求。

一季度数据显示，72家寿险公司平均核心偿付能力充足率环比下降12.98个百分点，平均综合偿付能力充足率环比下降16.54个百分点；87家财险公司两项指标分别环比下降7.51个百分点和7.69个百分点。虽多数机构仍高于监管红线，但持续下滑趋势倒逼险企提前补充资本。

其二，新会计准则全面切换，负债规模推高。 2026年，非上市险企全面执行新保险合同会计准则(IFRS17)和新金融工具准则(IFRS9)。新准则下，保险合同负债对即期利率的敏感性大幅提升，资产与负债两端更多科目采用公允价值计量，经营业绩与资本市场波动的关联显著增强。

对以长期分红险、年金险为主营业务的寿险公司而言，准备金计提压力持续存在，直接推高负债规模、压缩账面净资产。这是"偿二代"二期与新会计准则首次叠加运行的完整年度，资本消耗呈结构性加速态势。

其三，业务扩张下的硬性资本要求。据金融监管总局数据，一季度人身险公司实现原保险保费收入17803亿元，同比增长7.3%，其中寿险保费增长8.7%；从全行业口径看，1至5月保险业累计原保费收入达3.19万亿元，同比增长4.27%。

分红终身寿险、商业养老金成为增长主力，但这类长期储蓄型保单恰属高资本消耗型业务。保费规模高速扩张与资本金快速消耗之间的结构性矛盾，在偿二代二期规则下被彻底放大。低利率环境进一步加剧压力——市场利率下行倒逼险企增提准备金，负债端膨胀、净资产收缩，偿付能力充足率随之走低。

补血未止，转型在途

从行业整体资本状况来看，形势仍属平稳。据金融监管总局披露，截至一季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181%，平均核心偿付能力充足率为131.9%，超九成险企满足合规要求。但平稳之下暗藏分化——一季度仍有5家险企偿付能力不达标，幸福人寿、中邮保险、光大永明人寿等机构在分析偿付能力变化时，均明确提及过渡期结束带来的资本压力。

发债规模的回落亦须辩证看待。今年上半年险企发债规模较此前三年连续超千亿元的年度水平明显收缩，但这更多是发行节奏的阶段性调整，而非资本压力的真正缓解。过去三年间，许多机构的刚性资本缺口已被前置消化，当前缩量更像一个"喘息窗口"，供行业调整负债结构、优化资本工具选择。

从工具选择来看，两种补血路径的行业定位已日趋清晰：夯实核心一级资本、避免稀释股权，首选永续债；满足硬性监管指标、优化资本评级，则依赖股东增资。然而，补血渠道的可得性并不均衡。北京大学应用经济博士后朱俊生在近期公开分析中指出，大中型险企通常同时具备增资和发债的能力与通道，而部分中小险企资本补充渠道相对有限，融资成本亦更高。

短期看，增资发债是缓解偿付能力压力的必要之举；但中长期而言，终归只是"治标"之策。多位业内人士强调，险企更应着力强化自身"造血"能力——优化业务结构，加大保障型等低资本消耗业务的比重，提升投资管理与资产负债匹配水平，真正从"规模扩张"转向"质量与效益"驱动的发展模式。这既是"偿二代"二期规则对行业提出的深层要求，也是利率下行时代险企实现可持续发展的必由之路。