潍柴动力：外资密集调研背后的估值重构——从柴油发动机到AI数据中心能源供应商

2026年6月30日，国际投行杰富瑞(Jefferies)发布题为《The Long View：Weichai Power》的深度研报，将潍柴动力(000338.SZ/2338.HK)目标价从此前水平大幅上调至人民币44.2元(港股50.8港元)，对应约69%的上行空间。这一评级调整的背后，是杰富瑞研究团队在过去数周内对超过50位亚洲机构投资者进行调研后的核心结论——市场仍在以"周期股"框架为潍柴动力定价，但这家公司的业务实质正在发生根本性转变。

据杰富瑞研报披露，潍柴动力当前的目标价基于分部加总(SOTP)估值方法，其中电力能源业务(含凯傲集团KON)被单独赋予每股39.2港元的估值权重，传统发动机及其他业务则贡献剩余部分。这意味着，在杰富瑞的模型中，新兴的电力能源业务已经占据了公司价值的大头。

AI数据中心发动机：从"备份电源"到核心增长极

潍柴动力与AI数据中心的故事，始于一个看似不起眼的数据点。根据潍柴集团官网披露的数据，2025年公司数据中心发电产品销量达到约1400台，同比激增259%。而到了2026年一季度，这一增速进一步放大——数据中心发电用产品销量突破500台，同比大增超240%。公司M系列大缸径发动机单季度销售即突破3000台。

杰富瑞在研报中将潍柴动力2026年和2027年的AIDC发动机出货预测分别给出2800台和4200台的预估，高于此前市场的一致预期。这一预测的核心逻辑在于全球AI资本开支的持续扩张对数据中心电力基础设施的刚性需求。据国际能源署(IEA)此前预测，2030年全球数据中心用电量将较当前水平大幅攀升，其中AI相关的能耗年增速逾20%，备用及主用电源需求同步增加。

从产品布局来看，潍柴动力已完成1250kWe至5000kWe全功率段发电产品的覆盖。公开报道显示，公司在浙江云计算数据中心等项目中已实现15台12M55大缸径柴油发电机组的批量部署，关键性能指标达到国际先进水平。据中金公司研究测算，大缸径发动机占柴油发电机组总成本约70%至80%，2025年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模已接近百亿元。

值得关注的是，潍柴动力的AIDC业务并非仅停留在国内市场。杰富瑞研报指出，海外需求的复苏以及美国资本开支周期的回升将成为重要催化剂，公司与美国德纳(Dana)的合作深化以及北美市场的拓展进度值得持续跟踪。

燃气发电机组：单价四倍于柴油机的新利润引擎

如果说AIDC柴油发动机解决了数据中心"有电可用"的问题，那么潍柴动力的天然气/燃气发电机组业务则在回答"如何更经济地用电"。

杰富瑞研报披露了一组关键对比数据：潍柴动力的燃气发电机组单价约为每兆瓦60万美元，相当于同功率柴油发电机组的4倍；其毛利率可达约45%，远高于传统柴油发动机业务的平均水平。在量价齐升的逻辑下，杰富瑞预计潍柴动力2026年燃气发电机组交付量约200台，2027年有望突破1000台，增量利润贡献将十分显著。

支撑这一判断的宏观背景是全球范围内LNG发动机和非道路机械发动机的需求结构性增长。据西门子能源2025年11月的投资者交流材料显示，其燃气轮机业务板块设定的2026年增速目标为16%至18%，2028年的增速目标仍维持在15%左右。这表明在能源转型和数据中心高能耗的双重驱动下，燃气发电设备赛道正处于景气上行通道。

从技术路线来看，潍柴动力的燃气机组产品覆盖高速大缸径天然气发电机组和混合燃料系统，可适配不同场景的调峰和备用电源需求。公司在2026年西藏林芝工程建设博览会上展出的SOFC发电系统和高效节能发电机组组合，也印证了其在多技术路线上的并行布局能力。

SOFC固体氧化物燃料电池：七年长跑迎来收获期

2025年11月，潍柴动力与英国希锂斯(Ceres Power)正式签署SOFC(固体氧化物燃料电池)技术生产许可协议，计划在中国建设SOFC制造基地。这一事件标志着双方自2018年开始的技术合作进入产业化落地阶段。

据搜狐财经等多家媒体报道，Ceres Power首席执行官在签约时表示，加入Ceres的高效SOFC技术后，潍柴可以快速部署在需要电力的地方，"代表着数十亿美元的市场机会"。方正证券在当时的点评报告中指出，潍柴动力通过打破海外技术壁垒，正在中国固体氧化物燃料电池领域写下关键一笔。

杰富瑞研报给出了更为具体的时间表和产能规划：公司的AIDC气体发动机预计将于2026年年中前后正式发布；SOFC燃料电池产能将从当前的50MW逐步扩产至2027年的200MW，2030年有望达到400MW至500MW甚至1GW的规模级别。此外，公司还获得了Bloom Energy和Oracle的技术合作背书，进一步强化了在高端燃料电池领域的竞争力。

不过，杰富瑞也提示了相关风险：SOFC技术的商业化进程仍存在不确定性，氢能在碳减排目标中的实际贡献度尚需验证，以及能源管理系统在降低生产成本方面需要多大的投入，都是市场关注的焦点问题。

估值重构或在进行时

截至2026年7月3日收盘，潍柴动力A股报收28.14元，总市值约2437.53亿元。相较今年5月6日创下的历史新高(当日涨停，市值突破3000亿元)，股价已有所回调。

杰富瑞研报给出的情景分析显示：基准情形下目标价44.2元(对应约69%上行空间)，乐观情形下可达52.6元(上行空间101%)；即便在下行情形下，目标价仍有22.4元(约14%的下行风险)。风险收益比显著偏向多头一方。

从业绩基本盘来看，潍柴动力2025年全年实现营业收入2318亿元，同比增长7.5%；归母净利润109亿元，拟每10股派发现金红利3.74元(含税)，全年现金分红比例达65%。2026年一季度延续增长态势，营收625.63亿元(同比增8.9%)，归母净利润30.9亿元(同比增13.8%)。子公司凯傲集团(KION Group)2025年实现营业收入113亿欧元，调整后息税前利润7.9亿欧元，虽较上年小幅下滑，但新接订单已呈现增长态势，增效计划的成效有望在后续财年逐步体现。

杰富瑞在研报中总结指出的核心命题是：当一家公司的收入结构从柴油发动机单一引擎，逐步演变为涵盖AIDC电源、燃气发电、燃料电池的多产品矩阵时，市场用传统的周期股估值框架已经无法真实反映其内在价值。研报基于SOTP估值方法，将电力能源业务单独赋予每股39.2港元的权重后，得出的44.2元目标价本质上是对这一认知差别的量化表达。