鼎泰高科上演“左手套现、右手募资”，单一产品扛起六成收入，功能性膜材料亏本卖

证券之星 李若菡

鼎泰高科(301377.SZ)正式启动香港公开发售，拟全球发售1263.2万股H股，发行价格上限为380港元/股，预计7月9日在港交所主板挂牌交易。

证券之星注意到，虽然近年来公司业绩持续增长，但在PCB钻针产品扛起超六成收入的背景下，公司产品结构单一的风险不容忽视。同时，公司的研磨抛光材料产品面临产品单价及毛利率同步下滑的压力，而功能性膜材料产品更是处于亏本销售状态。本次赴港IPO的背后，公司账上资金已无法覆盖短期借款，更难以支撑50亿元的扩产野心。不仅如此，在IPO冲刺的关键节点，公司实控人家族借助员工持股平台高位套现的行为引发市场质疑。

资金链承压，实控人家族高位套现

公开资料显示，鼎泰高科产品涵盖精密刀具、研磨抛光材料、功能性膜材料及智能数控装备四大类，主要应用于PCB、3C、精密机械制造等领域。

招股说明书显示，公司本次IPO募资主要用于推进国内外产能布局、全域数智化运营体系建设项目、补充营运资金及一般公司用途等。

证券之星注意到，本次赴港IPO的背后，公司当前短期偿债能力承压。今年3月，在下游市场需求旺盛的背景下，公司顺势抛出扩产计划，拟在东莞投资50亿元建设智能制造总部基地，聚焦微型钻针、高端工业刀具及高性能膜材料研发生产。

结合资金状况来看，截至2026年一季度末，鼎泰高科账上货币资金及交易性金融资产共计8.03亿元，公司短期借款为8.06亿元，其账上资金不仅难以覆盖短期债务，更无法支撑50亿元扩产项目的建设。在这一背景下，公司欲赴港上市募资以缓解资金压力。

但在本次赴港IPO前夕，鼎泰高科股东减持行为引发市场关注。6月5日，公司公告称，鼎泰高科实际控制人的一致行动人太鼎创业通过询价转让方式，转让其所持公司1028.53万股，占公司总股本的2.5%。

本次转让价格为270.55元/股，与公告当日收盘价395.91元/股相比，本次转让价格相当于打了7折。太鼎创业本轮套现金额高达27.83亿元，最终共有29家机构投资者获配，受让方所获股份锁定期为6个月。

需要指出的是，太鼎创业是鼎泰高科的员工持股平台，公司实控人王馨、其弟王俊锋、兄长王雪峰以及配偶林侠四人均通过该平台间接持有公司股份。换言之，鼎泰高科实控人家族均从本次询价转让中获利。

结合二级市场表现来看，今年6月以来，在PCB概念加持下，鼎泰高科股价迎来暴涨，并于6月22日盘中触及666元/股的历史新高。截至7月3日收盘，公司股价报收518.04元/股，年内累计涨幅超270%。因此，鼎泰高科实控人家族“左手高位套现，右手赴港融资”的行为引发市场质疑。

产品结构单一，高端化成色不足

近年来，鼎泰高科业绩虽呈逐年增长的态势，但增长背后尚存隐忧。具体来看，2023年-2025年，鼎泰高科的营业收入分别为12.95亿元、15.53亿元、20.84亿元；年内利润分别为2.19亿元、2.27亿元、4.32亿元，营收和净利润同步走高，且增长态势延续至2026年一季度。

分产品来看，精密刀具作为公司的营收支柱，去年实现收入17.4亿元，为公司贡献了超八成的收入。其中，PCB钻针为精密刀具业务的主要收入来源，全年营收13.76亿元，占精密刀具业务收入的79%，占总收入的比例达66%。

需要指出的是，随着AI服务器的爆发式增长，钻针产品正由传统白针逐步演变为以涂层钻针及微钻为主，孔径向0.25mm以下、长径比向30倍以上发展。作为中端及以下PCB市场龙头，鼎泰高科的优势主要体现在0.1mm–0.3mm通用规格钻针的大规模交付能力上。

尽管公司在微小径、高长径比及高端涂层钻针上取得技术突破，但截至2025年，0.20mm及以下微钻销量占比为29.65%，涂层钻针销量占比为39.4%——这意味着公司当前超七成销量来自微钻级别以下产品、超六成来自非涂层产品，公司高端产品营收规模尚需进一步提升。

证券之星注意到，除了精密刀具之外，公司其余三类产品营业收入规模较小，短期难扛营收大旗。在PCB钻针产品贡献超六成收入的背景下，鼎泰高科产品结构单一的风险亦不容忽视。

具体来看，2025年，鼎泰高科研磨抛光材料、功能性膜材料及智能数控装备产品三类产品收入分别为1.92亿元、7368.55万元、7678.9万元，占总收入的比例分别为9.2%、3.5%、3.7%，同比变动幅度分别为27.61%、-52.51%、39.89%。其中，功能性膜材料产品收入表现不佳，惨遭“腰斩”。

证券之星注意到，公司的研磨抛光材料产品出现量增价跌的情况，而功能性膜材料产品更是处于亏本销售状态。2025年，研磨抛光材料产品销售单价为668.25元/台，同比下滑0.3%；产品毛利率为58.9%，同比下滑2.6个百分点。

鼎泰高科的功能性膜材料产品价格降幅较大，其平均售价为11.2元/台，同比下滑52.14%。公司称主要是部分上游原材料短缺，影响了其销售组合，并对产品定价造成暂时性下行压力。

同时，受单位销售成本增加以及汽车光控薄膜的每单位销售成本增加，该产品于2025年仍处于量产初期，尚未实现规模经济效益等因素的影响，公司功能性膜材料产品毛利率同比由正转负，为-7%。

证券之星注意到，随着收入的增长，鼎泰高科的应收账款及应收票据同步攀升，由2023年的7.2亿元增至2025年的12.21亿元，占当期总收入的比重由54.55%增至58.59%。到了2026年一季度末，公司的应收账款及应收票据进一步增至14.31亿元。同时，公司的存货规模由年初的5.8亿元增至8.12亿元。

存货和应收账款的同步走高对公司的现金流造成影响。2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-4776.11万元，同比大幅下滑450.21%。(本文首发证券之星，作者|李若菡)