保险股“互买”潮起：估值见底还是价值回归？

2026年上半年，保险板块经历了一场罕见的“寒冬”。据华西证券研报，截至6月底，保险Ⅱ指数累计下跌28.9%，同期沪深300指数上涨约7.5%，保险板块显著跑输大盘逾36个百分点。

然而，就在板块整体承压之际，一场前所未有的险资“相互举牌”大戏却在同步上演——平安三度举牌国寿、增持太保，国寿反手买入平安，新华加仓人保。当一群最懂保险的人开始用真金白银“投票”时，市场或许应当重新审视这个板块的真实价值。

从“各自为战”到“双向奔赴”

2026年上半年，保险股相互举牌达到了前所未有的密度与深度。

平安人寿是这场“互买”潮中最积极的参与者。2026年2月，平安人寿持有中国人寿H股比例达10%，触发第二次举牌；5月20日，平安资管受托平安人寿资金投资中国人寿H股，持股比例进一步升至15%，完成一年内的第三次举牌。5月26日，平安人寿继续增持中国人寿H股1016.1万股，持股比例攀升至16.02%。

与此同时，平安对太保的增持同样没有停歇——3月25日，中国平安以每股均价32.3919港元增持中国太保H股310.44万股，耗资约1.01亿港元，持股比例升至12.08%。

这场“互买”并非平安的独角戏。2026年一季度，中国人寿通过“传统－普通保险产品”账户持有中国平安A股2.49亿股，持股比例达1.38%，位列第十大股东。

新华保险则通过分红险和传统险两个账户持续增持中国人保A股，截至一季度末两只账户合计持股比例已提升至0.51%。头部险企之间，正在形成一张日益紧密的股权互联网络。

三重力量交织下的必然选择

险资“买同行”看似反常，实则是低利率环境、新会计准则与估值洼地三重力量交织下的必然选择。

低利率倒逼权益配置。 在10年期国债收益率约1.7%的低利率环境下，传统固收类资产已难以覆盖保险机构的负债成本。保险资金迫切需要寻找具备可持续收益的高息资产。而港股保险板块恰恰兼具低估值与高股息的双重优势——高股息叠加低估值，构成了厚厚的安全边际。五家A股上市险企2025年全年拟派发现金红利合计约1023.94亿元，首次突破千亿关口。

新会计准则重塑报表逻辑。 上市险企自2023年1月1日起已同步落地新金融工具准则(IFRS 9)及新保险合同准则(IFRS 17)。新准则下，公允价值计量和即期折现率都会加大保险公司利润波动。而通过举牌并将持股纳入长期股权投资、采用权益法核算，上市公司股价的短期波动将不再直接影响当期净利润，而是计入其他综合收益。

这一会计处理方式，能够有效平滑利润波动、减少利润不确定性。尽管目前平安对国寿H股持股16.02%尚未达到权益法核算通常以20%为参考线的重大影响认定标准，但持续增持本身即表明同业对其长期价值的认可，且随着持股比例的进一步提升，未来有望满足权益法核算条件。在新准则全面深化的背景下，通过举牌优化报表对任何一家上市险企而言都具有现实紧迫性。

估值洼地提供安全边际。 据国信证券研报，截至2026年5月30日，A股保险股平均P/EV约为0.61倍(不含中国人保)，处于2017年以来约30.6%的历史分位。南开大学金融学教授田利辉指出，当前保险板块估值已至历史极低水平，PB处于十年5%分位，股息率较国债溢价显著。对于深谙保险业经营实质的同行而言，这样的估值水平无疑构成了“别人恐惧我贪婪”的配置窗口。

常态化趋势已定

展望未来，险资相互举牌大概率将呈现常态化趋势。

从驱动因素看，长端利率低位运行短期内难以逆转，新会计准则对利润波动的放大效应将持续存在，而保险板块的估值修复注定是一个漫长过程——截至2026年6月底，保险Ⅱ指数累计下跌28.9%，而同期沪深300累计上涨约7.5%。板块与大盘之间的巨大落差，意味着修复空间依然广阔。申万宏源研报显示，2026年以来平安系增持中国人寿H股达26次、中国太保H股3次，险资投资险企的共识性正在显著提升。

从政策环境看，监管部门持续鼓励保险资金等中长期资金入市。截至2026年一季度末，人身险和财产险公司所持股票和证券投资基金合计余额达5.9万亿元，在资金运用余额中占比达15.5%，再创新高。

当然，常态化并不意味着无限度扩张。举牌受制于偿付能力充足率、集中度风险等监管约束。但头部险企之间的相互持股已形成“双向奔赴”的格局，这种资本层面的互联一旦建立，往往具有持续性——既是财务投资，也是战略卡位。

结语

7月1日，保险板块集体大涨，新华保险涨停，中国人寿涨近10%。这或许是市场对板块价值的一次重新定价，也可能只是漫长修复过程中的一次躁动。但无论如何，当一群最懂保险的人在用真金白银持续“投票”时，市场或许不应视而不见。正如中国平安首席财务官付欣所言——“是金子总会发光”。保险板块股价向下、基本面向上、估值处于历史底部的背离格局，终将在某一时刻被打破。价值回归的方向已然明确，剩下的只是时间问题。