579亿募资背后，长鑫科技赶上了DRAM最热的周期

科创板最大IPO要来了。

7月16日，长鑫科技完成网上、网下申购，约942.88万户投资者参与网上申购，最终中签率为0.4714%。按8.66元/股的发行价计算，超额配售选择权行使前预计募集资金约579.19亿元，若发行顺利完成，将超过中芯国际，刷新科创板IPO募资规模纪录。

从2025年下半年开始，DRAM价格快速上涨，存储芯片也被推到市场热点。长鑫科技2025年刚实现年度盈利，到了2026年上半年，归母净利润已经预计达到500亿元至570亿元。

一家两年前仍在大额亏损的公司，为什么会在此时成为科创板最受关注的IPO之一？

01、涨价周期里，扭亏即暴增

把时间往前拨两年，长鑫科技还是另一副样子。

2023年，公司营业收入约90.87亿元，仍处于亏损状态；2024年营收增至241.78亿元，归母净利润亏损71.45亿元，扣非归母净利润亏损78.70亿元。直到2025年，长鑫科技才首次实现年度盈利。全年营收达到617.99亿元，归母净利润为18.75亿元，扣非归母净利润为53.16亿元。

变化出现在今年，一季度长鑫科技实现营业收入508亿元，同比增长719.13%，归母净利润达到247.62亿元，已经是2025年全年归母净利润的13倍以上。公司预计2026年上半年营业收入为1100亿元至1200亿元，归母净利润为500亿元至570亿元。

哈工大(深圳)深圳高质量发展与新结构研究院特聘副研究员童丹丹将这轮增长概括为，“行业周期回暖是主因，自身份额提升是加速器”，这个判断基本点出了长鑫科技利润迅速放大的原因。

2025年下半年以来，AI服务器和数据中心增加了对内存的需求，全球主要厂商又把部分产能投向HBM等高端产品，常规DRAM供应趋紧。据TrendForce数据显示，2026年一季度传统DRAM合约价格环比上涨约93%至98%，全球DRAM行业收入随之环比增长81%，达到约970亿美元。

长鑫科技的产能已经铺开，DRAM涨价后，收入和利润很快被抬了上去。但这轮增长也不全是行情带来的，过去几年产品迭代、工艺推进和产能爬坡，为它接住这波涨价打下了基础。

到了发行定价阶段，长鑫科技短时间内发生的业绩变化，也让估值很难用一个口径衡量。2025年，公司才刚刚扭亏；进入2026年后，利润却迅速放大。以哪一年的业绩作为参照，会得出完全不同的结论。

童丹丹测算，若按照2026年上半年预计归母净利润的中位数简单年化，长鑫科技约5792亿元的发行估值对应动态市盈率只有5至6倍；但若参照2025年刚刚扭亏时的利润，静态市盈率则明显偏高。因此，8.66元的发行价很难简单归为便宜或昂贵。

两种算法反映的是两个时期的长鑫科技，前者建立在DRAM高景气延续的基础上，后者又没有充分体现2026年的利润变化。对于强周期行业，半年业绩不能直接当作稳定盈利，发行价格中既有国产DRAM的稀缺性，也包含市场对价格回落和技术差距的顾虑。

长鑫科技选择在此时进入资本市场，至少赶上了一个足够有利的窗口。利润、行业景气和市场关注度都处于高位，579.19亿元的预计募资规模也因此有了比两年前更容易被接受的业绩基础。

02、合肥国资长期投入，产业资本“锁仓”

长鑫科技的上市热度，并不完全来自DRAM价格上涨。

过去几年，科创板持续强化硬科技定位，集成电路一直是重点支持方向。DRAM研发周期长、资金投入大，全球市场又长期由三星、SK海力士和美光主导，国内能够实现大规模量产的企业并不多。长鑫科技既有国产DRAM的稀缺性，也赶上了资本市场重新关注半导体制造和产业自主的时间窗口。

它的审核节奏同样引人注意。2025年12月30日获得受理后，长鑫科技于2026年5月27日通过上市委审议，6月5日获证监会同意注册，从受理到过会用时148天，到获批注册用时157天。它也是科创板IPO预先审阅机制落地后，首个获受理并完成审核的项目。

这套机制把部分沟通放到了正式受理之前，长鑫科技申报前已经完成两轮预先审阅，因此公开审核阶段明显缩短。对于一家预计募资近580亿元、业务和股权结构都较为复杂的公司来说，这样的推进速度并不常见，也反映出大型硬科技项目在当前融资环境中的位置。

长鑫科技没有控股股东和实际控制人，股权较为分散，但合肥国资体系长期扮演重要角色，大基金二期、安徽省投、员工持股平台和多家产业资本也在股东名单中。DRAM晶圆厂建设、设备采购和工艺研发都需要持续投入，公司又经历了多年亏损，单靠短期资金很难支撑。

长鑫科技从2016年成立，到2019年推出首颗自主设计的8Gb DDR4芯片，再到如今走到科创板，背后是地方国资、国家产业基金和产业资本多轮投入的结果。

在产业资本中，阿里系的投入最为突出。招股书显示，阿里通过阿里云计算和阿里网络两家主体，在发行前合计持有长鑫科技4.97%的股份，累计投入约76亿元，是持股比例最高的产业投资方。按发行价静态测算，相关股份在发行摊薄后对应价值约259亿元，比累计投入高出约180亿元，但这仍只是账面数字，后续还会受到锁定期和股价波动影响。

阿里并非个例，腾讯、小米、美的等企业也在长鑫科技上市前进入股东名单。到了本次战略配售，产业资本的覆盖范围进一步扩大，30家战略投资者合计获配约144.37亿元，既有社保基金、基本养老保险基金和保险资金，也有中微公司、拓荆科技、安集科技、通富微电等半导体产业链企业，以及阿里云、腾讯、小米、美团、蔚来、奇瑞等来自云计算、消费电子和汽车行业的公司。

对于云计算、手机和汽车厂商来说，持股长鑫科技除了可能带来财务回报，也和自身业务有关。DRAM是服务器、PC、手机和汽车电子的基础部件，AI算力扩张后，云计算厂商对存储芯片的需求进一步增加，投资关系也为后续产品验证、供应合作和产业协同留下了空间。

童丹丹认为，这些长期资金需要一定的安全边际，同时也能为长鑫科技带来设备、材料、封测、客户验证和下游应用等资源。从名单来看，这次战略配售几乎覆盖了DRAM产业链的主要环节，部分投资者与长鑫科技之间也不只是简单的财务关系。

同一时期，海外市场已经提前交易了存储行业的景气变化。2026年以来，三星电子、SK海力士和美光的股价都曾明显上涨，存储成为全球科技股中热度较高的方向。相比之下，A股过去一直缺少一家能够直接对应DRAM价格和行业周期的大型公司，长鑫科技上市后，刚好补上了这一空缺。

7月15日，长鑫科技董事长朱一明在网上路演中表示，公司自2019年推出首颗自主设计的8Gb DDR4芯片以来，采取跳代研发策略，已经完成从第一代到第四代工艺平台的量产，并实现DDR5、LPDDR5/5X等产品的覆盖和迭代。他希望借助本次募资，继续提升技术研发和产业化能力。

审核提速、长期资本、产业客户和海外存储行情，共同抬高了长鑫科技的上市关注度。但这些条件更多解释了它为什么在此时受到追捧，接近5792亿元的发行估值能否站住，还要看工艺、良率和成本能不能继续改善。

03、DDR5刚站稳，HBM还在路上

CFM闪存市场数据显示，2026年一季度全球DRAM市场销售收入达到943.25亿美元。长鑫存储实现销售收入73.09亿美元，市场份额升至7.7%，排名全球第四；三星、SK海力士和美光的市场份额分别为40.5%、29.6%和19.9%，三家合计仍占据九成市场。

全球第四说明长鑫科技已经做出了规模，但与前三名之间仍有明显距离。目前公司的优势主要集中在DDR、LPDDR等通用DRAM产品，三星、SK海力士和美光则在先进制程、HBM、良率和成本控制上积累多年。

在童丹丹看来，评价一家DRAM厂商的位置，制程水平仍是最重要的指标，它会同时影响性能、单位成本和能够进入的产品市场，产能则决定技术能否转化成收入和份额。长鑫科技更有可能先在DDR5等主流产品上，凭借性价比和客户服务缩小差距，HBM仍需要更长的研发和客户验证周期。

长鑫科技管理层在路演中透露，第五代工艺技术平台及相关产品仍处于研发阶段，公司正在优化多重曝光技术，提升存储单元密度和阵列性能。现阶段能够确认的是，工艺迭代还在继续，后续量产时间、良率和客户导入情况，需要等待公司进一步披露。

本次募投项目原计划使用295亿元，其中75亿元用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造，130亿元用于DRAM存储器技术升级，90亿元用于前瞻技术研发。按照发行价计算，绿鞋行使前预计募资约579.19亿元，明显高于原定项目所需资金，超出部分如何使用，还要以公司后续公告为准。

童丹丹指出，产能扩张仍是缩小规模差距最直接的办法，先进制程和HBM则决定公司能否进入附加值更高的市场。良率和成本不会随着新产线建成自然改善，还要经过设备调试、工艺磨合和持续爬坡。

与技术进度相比，盈利能否保持稳定可能更难回答。长鑫科技直到2025年才实现年度盈利，2026年的业绩增长又明显受益于DRAM涨价。行业进入下行阶段后，产品价格会下降，新产能带来的折旧、研发支出和人员成本却不会同步减少。

“长鑫科技上市后的主要考验会是能不能稳定做大。”童丹丹认为，“高景气阶段，价格上涨可以迅速放大利润；当供需转松、头部厂商开始降价，公司过去积累的技术、产能和客户基础能否经受住竞争，才更能说明问题。”

长鑫科技已经把国产DRAM做到全球第四，但接近5792亿元的估值，不能只由这一轮涨价支撑。第五代工艺何时量产，扩产后的良率和单位成本能否继续改善，以及DRAM价格回落后利润和现金流会受到多大影响，都会陆续反映在上市后的财报里。

到那时，才能看出长鑫科技今天的高利润和全球第四，究竟有多少能留到下一个周期。