旭阳新材北交所IPO过会：如何穿越周期与安全的双重拷问？

“群雄走野逐鹿，一士入海骑鲸。”宋代诗人刘克庄的这句诗，用来形容当下中国新材料企业逐鹿资本市场的景象，再贴切不过。

2026年7月24日，北京证券交易所上市委员会2026年第70次审议会议召开，内蒙古旭阳新材料股份有限公司(以下简称“旭阳新材”)成功过会，成为又一家叩开北交所大门的新材料企业。在有色金属功能粉体这条相对小众的赛道上，这家扎根内蒙古通辽的企业，带着一份营收持续增长、产品结构日趋多元的成绩单，走到了资本市场的聚光灯下。

不过，透过招股书和两轮问询回复，公司亮眼的成绩单背后，也藏着监管层对安全生产与增长可持续性的深切追问。旭阳新材的过会，不是一个故事的终点，而是一个新篇章的开始。

从霍林郭勒出发：一家金属粉体龙头是如何炼成的？

旭阳新材的故事始于2014年。彼时，公司创始人朱双单在内蒙古通辽市霍林郭勒市——一座因煤而兴、因铝而盛的边陲城市——埋下了这颗新材料产业的种子。十余年间，公司从微细球形铝粉起步，逐步将业务版图扩展至铝颜料、锌粉、铜颜料乃至合金粉等多元产品矩阵，成长为国内有色金属功能粉体及浆料材料领域的龙头企业之一。

从招股书可以看到，公司两大核心产品——微细球形铝粉和铝颜料——构成了收入的绝对主力。报告期各期(2023年至2025年)，微细球形铝粉分别贡献收入4.79亿元、4.93亿元和5.16亿元，铝颜料分别贡献4.82亿元、5.48亿元和6.23亿元，二者合计占主营业务收入的比例分别为96.24%、94.04%和87.10%。其他产品(锌粉、铜颜料、合金粉等)的占比从2023年的3.76%跃升至2025年的12.90%，年均复合增长率高达64.95%，呈现出“主力稳健、新兴加速”的健康格局。

实际控制人朱双单直接及间接合计持有公司约85.20%的股份，股权高度集中。公司下游客户覆盖阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、盛威科等国际知名涂料企业，境内客户则包括内蒙古灵圣作物科技、银箭集团、山东洛琪铝业等，客户结构兼具稳定性和多元性。

上市委的两道“必答题”：安全合规与增长韧性

过会公告显示，上市委在审议会议上重点提出了两大问题。

第一道题关乎“命门”——安全生产。公告原文直指：“请发行人说明报告期内多起行政处罚、火灾或粉尘爆炸对公司业绩和声誉是否构成重大不利影响，是否已经制定完备的安全生产制度，是否已经真实、准确、完整披露报告期内所有的安全生产事故，相关事故隐患是否已经消除……”事实上，公司部分产品为危险化学品，生产过程中涉及铝水等高温熔融金属，安全生产压力可谓如影随形。招股书也坦陈，公司曾因未如实申报货物属性、未按期申报个税等事项受到行政处罚，金额虽不大，但暴露了管理细节上的短板。

第二道题则指向增长可持续性。上市委要求公司“对比同行业公司情况，结合行业周期、原材料成本、市场竞争环境等因素，说明发行人经营业绩增长是否具有可持续性”。这背后，是市场对有色金属加工行业周期性波动的天然担忧——铝水价格从2023年到2025年持续上行，而公司综合毛利率从22.01%一路降至19.77%，利润空间正在被双向挤压。

这场审议，上市委给出的结论是：“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”。但同时也要求发行人及中介机构就运输费用的准确列报、安全生产内控有效性等事项进一步落实。这样的审议意见，既是对公司基本面的认可，也留下了“带着条件上路”的整改空间。

财务底牌：增长曲线背后的光与影

翻开财报，先看亮光的一面。

报告期各期，旭阳新材营业收入分别为9.99亿元、11.08亿元和13.09亿元，2023年至2025年营收复合增长率约14.44%；扣非净利润分别为6837.38万元、6895.48万元和9532.26万元，2025年迎来明显提速。

经营活动现金流净额也从2023年的-5,749.27万元扭转为正，2024年和2025年分别录得4263.76万元和5443.66万元，造血能力逐步修复。

研发投入方面，三年分别为3852.48万元、4257.58万元和5122.32万元，占营收比例稳定在3.84%～3.91%之间，与同行业可比公司基本持平。

再看阴影部分，旭阳新材也有“三道坎”需要迈过。

最引人关注的是毛利率的持续下滑——主营业务毛利率从21.92%降至20.10%，再到19.69%，三年跌去2.23个百分点。其中微细球形铝粉的毛利率从7.10%骤降至3.86%，几乎腰斩。公司在问询回复中解释，铝水价格上行是首要拖累因素——2025年铝水采购均价达18.06元/kg，较2023年的16.31元/kg上涨约10.73%——制造费用因厂区修缮和设备转固折旧增加而同步上升，双重压力下毛利空间被持续挤压。核心产品铝颜料的毛利率则相对坚挺，报告期内维持在36%～37%左右，是利润的“定海神针”。

结构性问题同样不容忽视。政府补助占利润总额的比例虽已从2023年的27.80%降至2025年的15.04%，但绝对值仍达1717.70万元，意味着公司盈利对政策红利仍有一定依赖。应收账款账面价值维持在2亿元以上，2025年末为2.39亿元，占资产比例虽有所下降，但回款压力始终存在。

此外，供应链亦有“命门”。报告期各期，公司向第一大供应商霍煤鸿骏采购铝水的金额占比分别高达77.30%、70.42%和72.02%。虽然公司解释称霍林郭勒当地还有锦联铝材和创源金属可供替代，但铝水作为液态金属，运输半径受限，公司厂区与霍煤鸿骏毗邻的地理优势本身就是一种“甜蜜的枷锁”——换供应商意味着运输成本激增，不换则议价空间有限。这种单一供应商依赖，在铝水价格上行周期中尤为被动。

综合来看，旭阳新材的财务底色是“增长真实、盈利承压、现金流改善”。收入端增长主要由铝颜料和其他新产品的放量驱动，但成本端受制于原材料价格上行和制造费用增加，利润率面临持续考验。公司能否通过产品结构升级和议价能力提升来稳住毛利，将是未来业绩的关键变量。

4亿元募资落子何处？扩产与多元化的战略棋局

本次发行，旭阳新材拟募集资金约4.06亿元，保荐机构为长江证券承销保荐有限公司，审计机构为容诚会计师事务所。募资额将投向四大项目。

最大的“棋子”落在安徽和县——年产3000吨铝银浆建设项目，总投资1.71亿元，拟使用募集资金1.56亿元。公司近三年铝银浆产能利用率均超过95%，现有产能已近饱和。该项目计划将合肥旭阳现有铝银浆产能整体转移至和县化工园区，并通过设备升级新增产线，达产年预计贡献营收2.06亿元、净利润5324.37万元，税后内部收益率达21.93%。

第二颗棋子则是锌粉——年产20000吨锌粉建设项目，总投资1.66亿元，拟使用募集资金1.44亿元，选址内蒙古赤峰。锌粉是公司近年增速最快的新产品线之一，2025年锌粉业务收入已达7475.56万元，占比提升至5.72%。赤峰地区铅锌矿产资源丰富，原材料供应的地缘优势明显。项目达产年预计实现营收4.84亿元、净利润3703.17万元，税后内部收益率15.72%。

此外，年产3000吨高性能金属粉末及3000吨功能性金属颜料项目(拟使用募集资金0.72亿元)和研发中心及物流转运集散中心项目(拟使用募集资金0.29亿元)，则分别承载着公司向3D打印合金粉等高端领域延伸和提升物流效率的战略意图。

旭阳新材整套募投方案勾勒出的路径清晰可见：以铝银浆为压舱石，以锌粉为第二增长曲线，以合金粉为未来储备，多点开花、纵深布局。

过会之后，路在何方？

对于旭阳新材而言，北交所过会只是一个起点——它意味着公司拿到了通往资本市场的“入场券”，但真正的考验才刚刚开始。

募投项目的落地需要时间，产能消化需要市场验证，毛利率的修复需要成本管控与技术升级的双轮驱动，这些都非一日之功。安全生产更是一项需要持续投入、不容松懈的系统工程——一次重大事故足以抹去数年的经营成果。

从更大的视角来看，中国有色金属功能粉体行业正处于从“大而不强”向“高端突破”转型的关键节点。旭阳新材能否借助资本之力，在铝颜料高端化、锌粉规模化、合金粉前沿化三条战线上同时突围，值得持续关注。

“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。”旭阳新材的IPO征途，不过是万里长征的第一步。