央行5000亿买断式逆回购“加量续做”落地 ，8月资金面如何演绎？

8月5日，中国人民银行开展5000亿元买断式逆回购操作，期限3个月(92天)，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式。本月3000亿元3个月期操作到期，实现净投放2000亿元，为连续第二个月加量续做，规模与7月持平。继隔夜逆回购连续投放后，此次操作是央行在中期流动性管理层面的又一关键落子，释放清晰的政策维稳信号。

为何加量续做？

8月资金面考验不容小觑：本月央行中长期资金到期总量升至1.9万亿元(含6000亿元MLF、10000亿元6个月期、3000亿元3个月期买断式逆回购)；财通证券预计8月政府债券净融资约1.33万亿元，较7月增加约0.21万亿元。招联首席经济学家董希淼表示，中长期到期与政府债券发行叠加，流动性缺口显著扩大，资金面压力较为明显。

面对这一压力，央行的应对延续7月以来脉络。东方金诚首席宏观分析师王青指出其背后有两方面考量。一方面，6月央行操作适度调减带动主要市场利率回升后，7月已回归平稳，DR001、DR007稳定运行于政策利率(1.4%)中枢附近，1年期AAA级同业存单收益率月均值环比基本持平，利率上行空间有限。王青认为，8月加量续做有助于保持流动性充裕、稳定预期。

另一方面，加量也为配合政府债券发行预留空间。7月30日中央政治局会议明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度”，8月发债料进一步提速，此时加量续做体现货币财政政策协同。中信证券首席经济学家明明亦指出，7月底以来央行持续开展隔夜逆回购、加量国债买卖，3个月期买断式逆回购维持加量，体现短中长期流动性全方位支持。

值得注意的是，这已是买断式逆回购连续第二个月增量操作。该工具从缩量、等量到持续增量，逐步放量，折射出央行在“稳”与“控”之间的精细化考量——既不让利率过度上行抑制实体融资，也不让流动性泛滥引发利率过快下行。

宏观层面，政治局会议定调下半年经济工作后，货币政策进入密集落地期。8月1日央行2026年下半年工作会议提出，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构大力支持实体经济有效融资需求，并强调持续评估完善货币政策框架。从公开市场操作布局看，央行正构建覆盖隔夜、7天、3个月、6个月及更长期限的立体化流动性调控体系，此次操作正是其在中期维度的落地。

从7月操作看，央行已提前布局：当月国债买卖净投放500亿元，较6月100亿元明显增加；7月29日至31日每日6000亿元隔夜逆回购、8月3日3000亿元，累计投放21000亿元，护航资金面平稳跨月。

在政策协同层面，此次加量意义超越单纯流动性投放。董希淼认为，下半年财政政策明显提速，超长期特别国债、专项债集中发行，或对银行体系流动性形成阶段性冲击。央行提前布局中长期流动性，既是对冲供给冲击的缓冲，也为财政发力营造适宜的货币环境。

更宏观地看，货币政策正处于微妙平衡：一方面稳增长需要流动性充裕，另一方面10年期国债利率已下探1.7%关口(8月4日盘中一度刺穿)，防止利率过快下行构成约束。央行通过增加中长期供给兼顾双重目标——既满足实体融资需求，又不让短端利率持续偏离政策利率中枢，在总量适度宽松中维持利率曲线合理形态。

展望8月：总体平稳中有扰动

综合多家机构研判，8月资金面总体平稳、局部波动。财通证券预计资金面总体中性，DR001中枢或在1.35%至1.40%，税期和政府债券集中缴款阶段仍可能阶段性高于政策利率；国信证券认为中长期工具到期压力环比回落，资金利率中枢将小幅下移、窄幅震荡；天风证券提示，若大行负债端未实质改善，财政缴款扰动与央行投放节奏错位或放大资金面短期摩擦。各方共识在于——资金利率中枢趋势性大幅偏离政策利率的可能性较低。

扰动客观存在，但央行工具箱足够丰富。操作落地后，本月剩余中长期到期资金主要为6000亿元MLF和10000亿元6个月期买断式逆回购，合计约1.6万亿元。董希淼预计，央行将继续综合运用MLF、买断式逆回购及买卖国债等工具灵活调节，确保到期高峰平稳过渡，短端利率虽可能小幅上行，但大幅偏离政策利率概率较低。

对于后续政策走向，市场存在分歧：王青判断中期流动性操作工具有望持续加量续做，支持政府债券发行和银行配套信贷投放，短期降准可能性较小，但下半年降息降准仍有一定空间；董希淼则认为下半年降准可能性和空间大于降息，若降准落地并同步降低政策利率，贷款市场报价利率(LPR)或仍有下行可能；明明团队预计三季度财政加力背景下，后续货币政策操作将维持宽松态势。

无论降准时点如何博弈，央行维护流动性合理充裕的意图明确。与其纠结时点博弈，不如关注流动性调控框架的变化：隔夜逆回购常态化、买断式逆回购灵活运用、国债买卖渐次加量，正在重塑资金面定价逻辑。展望8月，MLF续做规模、月中缴税截止日与下半月政府债发行节奏是关键观测窗口，资金利率阶段性小幅波动在所难免，但趋势性大幅收紧风险基本可以排除，8月资金面大概率将平稳度过。