财知道｜可转债是什么?一文读懂这个热门品种

2026年以来,可转债市场持续升温。8月5日,N江农转上市首日大涨57.30%,触及现行交易规则下可转债上市首日的价格上限。今年以来上市的39只可转债新券,上市首日收盘涨幅平均值高达52.56%,其中27只首日触及57.30%涨幅上限,涨幅最低的宜化转债首日涨幅亦达30%。与此同时,截至8月5日,年内已有50只公募可转债发行,拟发行规模共计605.30亿元,而去年同期仅有23只。可转债已然成为资本市场的“当红炸子鸡”。那么,可转债究竟是什么?它有哪些独特之处?本期“财知道”带你一文读懂。

一、可转债是什么?

可转债的全称是可转换公司债券,是指上市公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。简单来说,可转债首先是一张债券——上市公司向投资者借钱,到期还本付息;但与此同时,它又附带了一个“转换权”——投资者可以在约定时间内,按照约定的价格将债券转换成发行公司的股票。

正因如此,可转债兼具“股性”和“债性”,通常被看作“普通债券+美式看涨期权”的组合。对于投资者而言,可转债的独特魅力在于:正股上涨时,可以转股分享涨幅;正股下跌时,可以持有到期收回本息,享受债底保护。这种“下有债底保护、上不封顶”的特征,使其成为许多稳健型投资者的心头好。不过需要提醒的是,债底保护并非绝对安全——它本质上是发行人的兑付承诺,能否兑现取决于其偿付能力。近年来可转债市场已出现违约案例,后文将详述。

对于上市公司而言,可转债则是介于债务融资与股权融资之间的“第三条道路”——发行利率远低于普通信用债,融资成本更低;若投资者最终转股,公司还本付息的压力也随之化解。

二、可转债的三大核心条款

可转债之所以复杂而有趣,关键在于它除了普通债券的条款外,还包含三个特殊的博弈条款。

1. 转股条款:投资者的“转换权”

转股是可转债最核心的功能。发行上市时,公司会确定初始转股价——即把债券换成股票的价格。转股期开始后,投资者可以自主决定是否将债券转换为股票。转股是投资者的权利而非义务,这给了投资者极大的灵活性:看好正股就转股,不看好就继续持有债券收息。

2. 强赎条款:发行人的“催促函”

强制赎回条款是发行人的权利。当公司股价持续上涨、达到约定条件(通常是连续30个交易日中有15个交易日收盘价不低于转股价格的130%)时,发行人有权按面值加利息强制赎回债券。

强赎的核心目的是“催促”投资者尽快转股。因为一旦被强赎,投资者只能拿回100元面值加微薄利息,而如果及时转股,按市价计算的价值远高于此。2026年以来,强赎潮持续上演。Wind数据显示,截至5月18日,年内已有72只转债退市,其中57只因触发强制赎回条款退出,占比79.17%,对应发行规模536.77亿元;剩余15只因债券到期退出。另据统计口径(仅统计存续转债),截至6月30日,存续可转债中有56只年内触发了强制赎回条款。

以应流转债为例,根据应流股份(603308)公告,自2026年7月16日至8月5日,公司股票已有15个交易日的收盘价格不低于“应流转债”当期转股价格30.31元/股的130%,触发有条件赎回条款,公司董事会已决定行使提前赎回权。需要提醒的是,强赎发生时正股通常已大幅上涨,若投资者未及时转股而被动接受赎回,将错失股价上涨带来的收益,只能按面值加微息退出,原本可观的转股收益将大幅缩水。

3. 下修条款与回售条款:发行人与持有人的博弈天平

下修条款允许发行人在满足约定条件后降低转股价。当股价持续低迷时,发行人可以通过下修转股价,让转债重新具备转股吸引力,从而提升转换价值、支撑转债价格并促进转股。对发行人而言,这既能避免触发回售带来的偿债压力,也有助于推动“债转股”;对持有人而言,转股价下调意味着相同面值的转债可换取更多股票,持仓价值得到修复。2026年,ST龙大(002726)就曾两次下调转股价——2月11日将转股价从9.30元/股下调至4.20元/股,6月24日再度下调至1.95元/股。

回售条款则是投资者的保护伞。当正股长期低迷或募集资金用途发生变更时,投资者有权按面值加应计利息将债券卖回给发行人。这一条款为投资者提供了特定条件下的“债底保护”——即使正股跌得再惨,投资者在约定条件下至少可以按约定价格回售。但需注意,该条款提供的保护仅适用于约定条件下的回售场景,并非无条件的保本承诺。

三、2026年的可转债市场:火热与分化并存

供给端:发行放量,新券火爆

随着再融资新规优化落地,叠加存量可转债集中退出形成的市场供给缺口,A股可转债市场迎来密集发行窗口期。Wind数据显示,截至8月5日,年内已有50只公募可转债发行,拟发行规模共计605.30亿元,而去年同期仅有23只、发行规模313.97亿元。业内预计,全年发行规模有望突破千亿元。新券上市表现更是亮眼,今年以来无一破发,平均涨幅超50%。

不过,发行提速并不意味着供给压力缓解——由于强赎与到期退出规模远大于新券增量,市场净供给仍处收缩状态,新券的“稀缺性”持续存在,这也是新券溢价持续走高的核心原因之一。

存量端:规模收缩,强赎加速退出

与发行端的火热形成对比的是,可转债存量规模持续收缩。据新华财经梳理,截至6月30日,可转债市场存量规模为5,004.57亿元,较2025年末减少573.77亿元,降幅达10.29%。与2023年末8,758.59亿元的阶段性高点相比,缩水超过3,700亿元。大量转债因触发强赎而集中退市,是存量缩水的主要原因。东方金诚在2026年初发布的研报中预计,转债到期高峰临近、强赎规模维持高位,2026年转债市场存量规模或再度出现千亿元以上的缩量,年末存量可能在4,500亿元左右。

风险端:违约“破窗”,刚兑终结

2026年的可转债市场,信用风险进入常态化暴露阶段。4月8日,东时转债到期未能足额兑付本息,成为年内首只违约的可转债,刚性兑付时代由此被彻底打破。7月13日,龙大转债到期未能足额兑付本息,成为继东时转债之后年内第二支违约的可转债。ST龙大此前多次公告称,公司现有货币资金无法覆盖“龙大转债”到期本息。

不过,龙大转债最终峰回路转。7月15日,ST龙大与莱阳恒基工程有限公司签署《债务代偿与债权确认协议》,由后者提供3.63亿元贷款用于龙大转债到期本息兑付。7月16日,ST龙大发布到期兑付公告,“龙大转债”到期日为2026年7月12日,兑付登记日为7月16日,到期兑付资金发放日为7月17日,兑付价格为115元/张。本次兑付规模为315.28万张,合计支付兑付款约3.63亿元。龙大转债最终以“外部资金代偿”的方式化险为夷——不区分持有规模、按契约约定的115元/张全额兑付,开创了可转债化险的新模式。

但需清醒看到,该模式依赖地方政府与外部资金“兜底”,具有较强的个案属性:ST龙大目前仍处于预重整阶段,7月14日披露新增诉讼仲裁49起、涉诉金额超1.15亿元,债务困局并未彻底解除;而东时转债至今未获清偿,更印证了刚性兑付时代已经终结。回顾历史,2023年搜特转债因正股退市而实质性违约,早已打破了市场对转债“保本安全”的固有认知。投资者必须清醒认识到:可转债并非稳赚不赔的“无风险品种”。

四、投资可转债,需要注意什么?

当前可转债市场估值处于历史高位。可转债隐含波动率从6月末的53.9%持续提升至7月末的64.3%,持续创下历史新高(数据来源:Wind)。多位固收分析人士指出,今年转债投资难度明显提升,核心在于正股偏弱与估值偏高并存。

对于普通投资者而言,投资可转债需注意以下几点:

第一,警惕强赎风险。 高价转债一旦触发强赎,溢价率将快速压缩,转债价格向转换价值收敛。投资者需密切关注持仓转债是否接近强赎条件,并及时决策转股或卖出。

第二,正视信用风险。 随着刚性兑付终结,弱资质发行人的转债违约概率上升。投资前应仔细研究发行人的基本面和偿债能力,警惕低价转债背后的“低价陷阱”。

第三,关注估值风险。 当前转债整体估值偏高,性价比偏低。部分机构建议保持低仓位、灵活配置的策略。

第四,打新并非稳赚。 虽然今年新券无一破发,但随着供给放量,打新收益空间可能收窄,网上中签率已降至极低水平,中签更像是一场“概率游戏”。

在这样分化的市场中,投资者应如何理性看待可转债?关键在于回归基本面——既看到新券大涨的赚钱效应,也正视违约与强赎带来的实际损失风险。可转债是一个兼具趣味与深度的投资品种,既有债券的稳健,又有股票的弹性。但在火热的市场行情面前,保持理性、敬畏风险,才是长期制胜之道。希望本期“财知道”能帮你更好地认识这个热门品种。

免责声明:本文仅为科普介绍,不构成任何投资建议。市场有风险,投资需谨慎。