百合股份中报业绩“倒挂”，净利跌至上市后新低，自主品牌“缩水”四成

证券之星 吴凡

近日，百合股份(603102.SH)发布2026年半年报，上半年，公司实现营收5.04亿元，同比增长19.81%，继续刷新中报营收新高，但归母净利润却同比下滑13.64%至6207.27万元，连续三个中报出现负增长，且盈利规模创上市以来的新低。

证券之星注意到，公司“增收不增利”主要源于费用端压力。报告期内，销售费用与管理费用增速均超过营收，其中管理费用同比大幅增长74.11%，显著侵蚀利润。此外，尽管整体营收实现双位数增长，但自主品牌收入却同比下滑约41.23%。另据东吴证券研报，若剔除2025年收购的境外公司ORA，今年上半年公司内生收入微增0.3%，归母净利润同比下降23.2%。

净利收缩，管理费猛增超七成

从季度走势来看，今年一季度公司营收同比增长21.71%，而归母净利润同比下降17.91%。进入二季度，营收继续保持17.96%的同比增幅，但归母净利润和扣非归母净利润分别下滑9.54%和9.25%。尽管利润降幅环比有所收窄，但营收增长与利润下滑的背离格局依然延续。

利润端持续承压的原因，主要来自费用端的压力。

首要变化体现在管理费用方面。上半年，公司管理费用达3516.22万元，同比大幅增长74.11%，而历史同期中报数据显示，该费用从未超过2100万元。针对这一显著增长，公司解释称主要系子公司管理费用增加所致。

进一步拆解管理费用构成来看，职工薪酬同比增长66.25%至1500.3万元；中介服务费同比激增75.61%至451.45万元；折旧与摊销费用更是同比大幅增长114%至605.64万元，三项费用共同推高了管理成本。

公司虽未直接说明费用增长的具体指向，但证券之星留意到，从时间线上看，上述职工薪酬、中介费及折旧摊销的大幅攀升，大概率指向2025年新收购的境外子公司ORA。并表带来的团队扩充、中介机构整合及资产评估摊销，是推高管理成本的主要原因。

其次，公司销售费用在上半年同比增长20.62%至4593.07万元，增速超过同期营收增速，销售费用率同比增加0.06个百分点至9.12%。同样值得关注的还有财务费用的变化，去年同期公司尚有712.60万元的财务净收益，本期却转为94.57万元的支出，公司称，主要系存款利息下降及汇率变动综合影响所致。叠加资产减值损失和信用减值损失，进一步压缩了利润空间。

费用高企之下，尽管上半年公司综合毛利率同比提升0.66个百分点至36.88%，但净利率却由17.1%降至13.4%，下滑了3.7个百分点。

代工业务独大，自主品牌连续下滑

百合股份是国内最早一批营养保健食品成品生产企业，剂型涵盖软胶囊、片剂、软糖、口服液等。销售模式上，合同生产与自主品牌并行，前者是公司收入支柱，主要服务国内外品牌商，提供产品开发与生产技术服务。

2026年上半年，百合股份合同生产业务收入达到4.67亿元，同比增长约27.6%，单看二季度，公司合同生产收入2.4亿元，同比增速高达26.9%，占收入的比重约95.2%。

然而，这份增长的成色需要审慎审视。一方面，收入增长部分依赖于外延并购。上半年，公司位于新西兰的境外子公司ORA实现营业收入8206.24万元、净利润1228.46万元，该公司系百合股份于2025年8月完成股权交割，是公司布局海外市场的重要一环。若剔除ORA的并表贡献，公司内生收入约为4.22亿元，同比仅微增0.3%，增长几乎陷入停滞。换言之，在近两成的营收增幅中，外延并购的推动作用不可忽视。

另一方面，公司业务结构存在明显失衡。2026年上半年，合同生产收入占比超过九成，同期合同生产业务毛利率为36.29%，显著低于自主品牌的44.34%，低毛利率的代工业务主导地位拉低了公司整体盈利水平。

此外，由于公司合同生产业务的客户群体以中小客户为主，这类客户在经营过程中可能不同程度地存在管理规范性不足、经营稳定性相对偏弱等问题。证券之星留意到，今年4月，市场监管总局办公厅发布关于42批次食品抽检不合格情况的通报，其中，百合股份受委托生产的“善卡优”牌液态钙特膳饮被抽检出维生素D含量不合格。

公司在2025年年报中坦言，一旦前述中小客户出现经营波动或市场违规行为，不仅影响订单稳定性，还可能通过业务关联对公司的品牌形象造成连带损害。

近年来，百合股份持续加快自主品牌的开拓，目前，公司旗下拥有“百合康”、“福仔”等多个自主品牌，2025年，公司推出药食同源专业品牌“膳宝特”已进驻胖东来、步步高等国内头部大型商超体系。

不过自主品牌的市场表现不佳，2025年，公司自主品牌收入同比下滑27.41%至8870.13万元，今年上半年，自主品牌继续承压，收入同比下滑约41.23%至3071.19万元。(本文首发证券之星，作者|吴凡)