昆仑万维：甩卖昔日“利润奶牛”，砸钱营销反噬业绩，AI赛道负重前行

证券之星 李若菡

近日，高举AI大旗的昆仑万维(300418.SZ)决定出售昔日的“利润奶牛”—闲徕互娱99%股权。这项公司耗资超30亿元收购的资产，最终以7.5亿元的价格转手。亏本卖出背后，既是AI战略转型的必然，也是公司赴港上市诉求的驱动。

证券之星注意到，公司当前尚未走出转型阵痛。“烧钱”营销下，公司的AI短剧业务虽实现快速增长，但也使其持续承受巨额亏损，2024年以来累亏超40亿元。同时，公司AI浏览器平台Opera身处行业寡头竞争格局之中，市场份额长期低迷；天工AI月活跃用户规模则呈现下滑态势。

低价出售棋牌资产

公告显示，为了进一步聚焦核心战略方向，更加专注于构建AI时代的核心竞争优势，昆仑万维拟将全资子公司昆诺赢展持有的北京闲徕互娱网络科技有限公司(以下简称“闲徕互娱”)99%的股权，以7.5亿元的价格转让给星澜互娱。

值得注意的是，本次交易的接盘方星澜互娱，其实际控制人熊亮正是闲徕互娱的现任董事长。此番交易前，熊亮持有闲徕互娱1%股份，交易完成后其将实现对闲徕互娱的全资控股。

证券之星注意到，闲徕互娱曾是昆仑万维的“利润奶牛”，也是后者耗资逾30亿元收购而来的重要资产。

闲徕互娱自2016年成立以来专注于地方特色棋牌游戏，致力于打造本土化线上棋牌娱乐平台。2016年-2019年，昆仑万维陆续完成了对闲徕互娱100%股权的收购，累计投入超‌32.95亿元。2019年，闲徕互娱经审计的扣非净利润为9.34亿元，占昆仑万维当期扣非净利润的比重达74%。

不过，受棋牌行业监管趋严等因素影响，闲徕互娱净利润从2021年开始步入下行通道，昆仑万维于2022年起对互娱进行商誉计提减值准备。出售公告显示，2025年，闲徕互娱营收降至3.16亿元，较2017年的15.17亿元缩水近八成；净利润已降至0.72亿元。

与此同时，游戏业务作为昆仑万维的上市主业，早已被边缘化，公司的战略重点已全面转向AI赛道。2025年，公司的游戏业务收入仅为3.55亿元，占当期总收入的比例为4.33%，同比下降20.07%，已连续六年出现下滑。

需要指出的是，在宣布出售闲徕互娱的当日，昆仑万维同时披露了赴港上市计划。公告显示，公司募集资金计划用于AI技术研发、AI产品运营与商业化、全球市场推广与用户获取、战略投资及收购、优化资本结构等。

在业内人士看来，昆仑万维此番亏本出售闲徕互娱，既是战略转型的必然，也是公司赴港上市诉求的驱动。昆仑万维正值冲刺港股上市的关键阶段，需快速出清非AI资产以向港交所呈现业务纯粹性，这也是促成这笔折价交易的重要战略动因。

销售费用高企致亏

证券之星注意到，尽管昆仑万维当前已构建起由大模型、搜索、音乐、社交以及短剧等组成的AI业务矩阵，但公司尚未走出转型阵痛。2024年、2025年及2026年一季度，公司净亏润金额分别为15.95亿元、15.93亿元、8.87亿元，累亏金额超40亿元。

从收入结构来看，公司有Opera浏览器、天工AI、Starmaker社区三大板块。其中，Opera作为海外AI Agent浏览器平台，其广告及搜索业务去年贡献了公司超五成的收入，为第一大收入来源。

值得注意的是，在全球浏览器市场寡头垄断的格局下，Opera的市场份额长期承压。市场调查机构Statcounter发布的报告显示，2026年6月全球桌面浏览器市场中，Chrome以72.24%的市占率稳居第一，Edge和Firefox分别以10.45%、6.31%紧随其后，而Opera市占率仅为1.81%。

此外，天工AI作为公司去年增长势头最猛的业务板块，其业绩走高主要得益于短剧及AI短剧平台业务的爆发。2025年，天工AI营收为23.69亿元，同比增长251.74%。其中，AI短剧平台业务收入达16.17亿元，同比增长864.92%，占总收入的比重由上一年的2.96%增至19.73%。

不过，业务高增长的背后，是公司“烧钱”营销所换来的结果。2025年，为赋能短剧和AI短剧平台业务及AI音乐、AI SuperAgent、AI社交等产品的用户获取与增长，公司加大市场推广与流量投放力度，昆仑万维销售费用达41.82亿元，同比增长81.53%，占当期收入比例为51%。值得注意的是，公司的销售费用已远超同期研发支出。2025年，公司研发费用为16.76亿元，较去年同期增长8.6%。

2026年一季度，昆仑万维销售费用持续攀升，单季度费用达15.94亿元，同比增长83.49%，挤压公司利润空间。同期，公司的研发费用却出现下滑，同比下滑了10.72%，为3.84亿元。

StarMaker收入滑坡、天工AI月活下滑

值得一提的是，继“AI in AGI与AIGC”战略后，今年3月昆仑万维全新升级“4+3战略”，即以视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型为技术底座，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏等AI原生平台。

亦有分析指出，昆仑万维在AI视频、AI音乐、AI社交等领域等多条战线同时推进，容易造成企业内部资源分散稀释。面对互联网大厂在数据和算力上的优势，公司既需高额投入追赶技术前沿，又需要烧钱买量以维持市场份额，研发与营销两端承压，也使其进退两难。

证券之星注意到，公司在AI社交和音乐上的布局并未取得预期效果。StarMaker作为海外知名音乐社交娱乐社区，涵盖在线K歌、语音房、音乐创作、直播互动及休闲游戏等多元娱乐场景。2025年，Starmaker社区实现收入为10.59亿元，同比下滑了3.97%。

与此同时，昆仑万维的天工大模型战略定位经历多次调整：最初以对标ChatGPT的通用对话大模型为发展方向，随后调整为兼顾多模态能力与推理性能，去年又推出天工超级智能体，弱化AI搜索属性，重心转向AI办公赛道。彼时，这一调整已被业内视为商业化压力下的被动选择：AI搜索前景尚不明朗，切入生产力工具或许是更务实的出路。

不过，在AI办公/效率赛道上，尚有夸克、腾讯文档、WPS AI、百度文库等资深玩家，竞争愈发激烈。据AI产品榜数据显示，2026年7月，天工AI月活为274万，位列国内榜单第20位，但月活用户环比下滑10.58%。(本文首发证券之星，作者|李若菡)