核心水泥业务量价齐跌拖累业绩，转型环保尚难补缺口，塔牌集团上半年营收、净利双降

证券之星 夏峰琳

8月10日，粤东水泥龙头塔牌集团(002233.SZ)披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营收17.42亿元，同比下降15.30%；归属净利润2.19亿元，同比骤降49.60%；扣非净利润1.5亿元，同比下降37.98%。基本每股收益0.19元，同比减少近五成。

业绩下滑背后，塔牌集团核心粤东市场需求收缩，水泥销量、售价同步下行挤压毛利；超50亿元金融资产盘踞资产负债表，投资收益的剧烈波动直接牵动利润走向；寄望发力的环保第二增长曲线体量过小，无法对冲主业颓势。在此背景下，持续高分红的可持续性正在被市场重新审视。

核心市场需求收缩，水泥量价双杀持续侵蚀盈利底盘

半年报显示，塔牌集团主要从事各类硅酸盐水泥、预拌混凝土的生产和销售，是粤东市场极具竞争力的区域水泥龙头企业，拥有广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市三大水泥生产基地，熟料产能1473万吨、年产水泥2000万吨。

作为公司的核心收入来源，水泥业务上半年营收同比下降18.42%至15.26亿元。从需求端看，塔牌集团的核心市场，广东及粤东地区正经历投资端的深度收缩。今年上半年，广东地区固定资产投资同比下降 11.4%，其中基础设施投资同比下降 2.5%，房地产开发投资同比下降 21.6%。分区域看，珠三角同比下降 10.9%，粤东下降幅度高达36.8%。

作为粤东水泥市场的绝对龙头，粤东市场的剧烈收缩直接冲击了公司的销量基本盘。报告期内，公司水泥销量682.44万吨，同比下降13.47%；"水泥+熟料"销量714.65万吨，同比下降11.84%。

而公司年初设定的全年目标是1600万吨，3%-4%的降幅。由此可见，上半年仅完成了全年目标的44.67%，全年完成1600万吨目标的压力显著。

价格方面，水泥销售均价约223元/吨，同比下降约13元/吨，降幅约5.72%。 虽然公司持续推进降本增效，水泥平均销售成本同比下降约9元/吨至172元/吨，降幅约4.92%，但成本端的改善幅度不足以对冲产品售价下跌的影响，综合毛利率由上年同期的24.26%回落至23.41%，同比收窄0.85个百分点。

雪上加霜的是，今年二季度华南地区遭遇持续性长、覆盖范围广的强降雨天气，区域工程有效施工时长大幅缩减，进一步压制了水泥需求，这也是塔牌集团认为引发公司业绩下滑的首要原因

值得一提的是，塔牌集团业绩下滑背后，是整个行业承压。2026年上半年，全国水泥行业总体呈现出"需求深跌、供给失控、价格探底、效益转亏"的全景特征，行业整体运行至十七年来最严峻阶段。全国累计水泥产量7.36亿吨，同比下降8%，预计上半年全行业亏损20至30亿元，亏损面在60%左右。塔牌集团虽仍保持盈利，但其盈利空间已被严重挤压。

超50亿金融资产盘踞报表，利润绑定资本市场放大业绩波动

在主业承压的同时，曾于上年同期显著增厚利润的非经常性损益，本报告期内明显“退潮”，进一步放大了盈利下行的幅度。

2025年上半年，塔牌集团归属净利润为4.35亿元，其中非经常性损益高达1.94亿元，构成利润的重要增量来源。该高基数主要由两方面因素驱动：一是资本市场回暖背景下，证券投资带来的公允价值变动收益(含浮盈)达1.41亿元；二是处置关停企业所形成的资产处置收益。

而进入2026年上半年，公司非经常性损益合计为6944.07万元，同比减少约1.24亿元，落差显著。造成这一降幅的核心原因在于，报告期内公允价值变动收益由上年同期的正向贡献转为-413.1万元。

对此，公司在半年报中解释称，二季度投资收益波动大，主要是证券投资受市场影响波动剧烈。公司理财结构并未变化，主要包括证券投资、委托理财、存款和大额存单，今年以来公司已压降证券投资和委托理财的规模。公司投资风格稳健，证券投资持仓以蓝筹股为主，委托理财大部分底层资产为债券，风险相对可控。

值得关注的是，截至2026年6月末，公司交易性金融资产规模已达40.89亿元，叠加债权投资、其他非流动金融资产、其他权益工具投资等金融类资产后，合计超50亿元，占公司总资产比重超过40%。这一体量不仅远超公司长期以来积累的固定资产账面数值，也表明金融资产已在公司资产负债结构中占据举足轻重的位置。

这意味着，投资业务对塔牌集团利润的支撑作用愈发突出，也带来公司盈利增添新的不确定性。

高分红逻辑根基动摇，环保业务体量尚难担增长重任

面对主业盈利的深度回调，塔牌集团在近期机构调研中，向市场传递出两条清晰的“维稳”主线。一是高分红承诺以夯实回报预期，二是环保业务培育以谋求增量空间，试图在行业低谷期稳住投资者信心。

从分红安排来看，公司2026年半年度利润分配方案拟定为每10股派发现金红利1.30元，预计分红总额约1.53亿元，分红比例逼近70%。在当前水泥行业承压的背景下，这一分红力度尤为引人注目。公司在与机构投资者的交流中多次强调，2024—2026年股东回报规划到期后，仍将维持具备市场竞争力的分红水平，其核心依据在于未来资本性支出规模有限、经营现金流保持较为充裕的状态，具备持续回馈股东的条件。

然而，支撑高分红的主业盈利逻辑已显著改变。回顾历史数据，2021年塔牌集团归属净利润高达18.36亿元，2025年已回落至6.34亿元，而2026年上半年仅实现2.19亿元。过去的高分红策略，建立在行业高景气周期与主业持续高盈利的基础之上。如今主业利润收缩，利润很大一部分依靠投资收益支撑，而投资收益并不稳定，持续高分红的基础已经发生改变。

在谋求增量方面，公司将环保业务定位为第二利润增长极，试图穿越水泥需求的长期下行周期。上半年，公司加大水泥窑协同处置固废项目的运营管理和市场开拓力度，环保处置量达22.16万吨，同比大幅增长51.03%；环保处置业务实现营收7676.52万元，同比上升42.79%。但从整体营收结构看，环保板块营收尚不足8000万元，相较于上半年17.42亿元的总营收规模，占比仍然极为有限，短期内尚难以对整体业绩形成实质性拉动。

在水泥主业持续收缩、新业务体量尚小的双重现实下，环保业务更多承担的是战略储备角色，距离真正意义上的“增长接力”，仍有较长一段路要走。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)