科兴制药中报“虚火”：私募投资收益扮靓净利，扣非亏损逐季加剧

证券之星 刘凤茹

2026年上半年，科兴制药(688136.SH)交出一份“增利不增收”的财报：营业收入双位数下滑，归属净利润却逆势大增六成之多。然而，靓丽的净利并非来自主营业务的改善，而是源于早年一笔私募基金投资带来的公允价值变动收益。剔除该因素后，公司扣非后净利润亏损，且第二季度亏损数额环比扩大，主业困局暴露无遗。

证券之星注意到，在核心产品集采承压、毛利率下滑的背景下，科兴制药加速推进近20条在研管线，高昂的研发投入进一步侵蚀利润空间。投资收益的可持续性存疑，研发转化尚需时日，科兴制药正处在阵痛期。

公允价值变动收益增厚净利

科兴制药是一家创新驱动、国际化发展的生物制药企业，专注于重组蛋白、抗体及靶向递送疗法的研发、生产与商业化，战略性聚焦于肿瘤及自身免疫、抗病毒、血液、消化、退行性疾病等重点治疗领域未被满足的临床需求。

财报显示，2026年上半年，科兴制药实现营业收入6.07亿元，同比下降13.33%，但归属净利润同比大幅增长66.71%至1.34亿元。2026年第一季度，科兴制药实现营业收入2.81亿元，归属净利润-1793.66万元，同比由盈转亏，主要受增值税税率调整及集采扩面等多重因素叠加影响。从单季度表现来看，科兴制药在第二季度的营收与归属净利润均实现环比正增长。

然而，深入拆解利润构成可见，归属净利润的大幅增长主要依赖非经常性损益支撑。据半年报披露，报告期内科兴制药非经常性损益合计达2.12亿元，其中仅金融资产公允价值变动收益一项便高达2.48亿元。科兴制药在财报中直言，归属净利润同比大增系公司持有的私募基金公允价值较上年同期大幅增长所致。

据了解，科兴制药于2021年9月出资2亿元认购重庆市招赢朗曜成长二期股权投资基金合伙企业(有限合伙)，旨在进一步拓宽与大健康行业领域企业的潜在合作机会，为主业发展赋能。

截至2026年上半年末，2亿元出资已全部投出，基金累计投资标的达28家，分布于生物医药、半导体、新能源等行业。至报告期末，已完全退出4个项目，6个项目实现部分退出，该基金对公司当期利润影响约2.46亿元，累计利润影响约3.38亿元。

证券之星注意到，若剔除非经常性损益因素，今年上半年科兴制药的扣非后净利润则为亏损7835.74万元，同比下滑幅度高达273.05%，而第一季度扣非后净利润为-1821.05万元。可见，归属净利润的大幅增长并非源于主营业务的修复，而主要依赖投资收益增厚，但此类收益的可持续性存在较大不确定性。更值得关注的是，第二季度扣非后净利润亏损较第一季度进一步加剧，揭示出公司经营层面的真实困局仍在深化。

集采重压与高额研发吞噬利润

扣非后净利润出现“大变脸”，根源在于三重压力的叠加效应：其一，营业收入同比下降，主要受国内外竞争加剧、生物药集采扩面以及增值税政策调整等因素综合影响。

目前，科兴制药有6个自有产品已获批上市，分别为SINOGEN(赛若金®)注射用人干扰素α1b、EPOSINO(依普定®)人促红素注射液、WHITE-C(白特喜®)人粒细胞集落刺激因子注射液及CLOBICO(常乐康®)酪酸梭菌二联活菌散/胶囊，以及Apexelsin®注射用紫杉醇(白蛋白结合型)及Reminton(类停®)注射用英夫利西单抗，其中“赛若金”、“依普定”、“白特喜”、“常乐康”是主要的收入来源。

拉长时间维度来看，科兴制药主力产品的收入表现波动明显。2023年-2025年，依普定®的收入分别为6.08亿元、6.54亿、6.45亿元，分别占总收入的48.4%、46.7%、42.6%；赛若金®的收入分别为3.11亿元、3.17亿元及2.74亿元，占比分别为24.7%、22.6%及18.1%；白特喜®收入为1.46亿元、1.58亿元及1.46亿元，占比为11.6%、11.3%及9.6%；常乐康®收入为1.43亿元、1.25亿元及1.47亿元，分别占总收入的11.4%、8.9%及9.7%。

证券之星注意到，赛若金®、依普定®及白特喜®均已纳入省级及省际联盟VBP(药品集中带量采购)项目，相关产品的利润空间持续受到挤压。2023至2025年，依普定®的毛利率从68.6%降至66.8%，赛若金®从82.3%降至80.4%，白特喜从83.1%降至82.5%，仅常乐康的毛利率实现微弱提升，三年间累计上升0.3个百分点。

同时，科兴制药加速推进研发管线布局，已在新型蛋白、新型抗体、外泌体等技术方向布局近20条在研管线，其中创新药16条，多款在研药物为中美双报。截至2026年上半年，聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液项目已完成III期临床，目前处于BLA申报准备阶段；1个产品(GB08长效生长激素)处于II期临床阶段；3个产品(GB18GDF15单抗、GB10VEGF/ANG-2双靶点抗体融合蛋白、GB19BDCA2单抗)处于I期临床阶段。

然而，研发管线的快速推进也带来高昂的财务成本——今年上半年，科兴制药研发投入同比增长33.08%至1.28亿元，占营收比重攀升至21.04%，资本化比重亦同比增加5.55个百分点，进一步加重了利润端的负担。为支撑后续研发及战略布局，今年5月科兴制药更新招股书，继续冲刺港股IPO，拟将募资净额用于创新药及生物类似药研发、搭建海外营销团队及补充运营资金等。此外，汇率波动导致科兴制药外币应收账款产生未实现汇兑损失增加，也对利润端造成一定侵蚀。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)