IPO星解码｜汉盛海装过会：三年营收近翻倍，增速能否持续？

“潮平两岸阔，风正一帆悬。”这是一千三百年前长江下游的开阔气象，也是2026年全球造船业的一个侧影。中国船舶工业行业协会统计显示，截至2025年底，中国造船厂手持订单量达27,442万载重吨，同比增长31.5%。

船台之外，另一场角力在为每一艘新船配齐“喝水”与“排污”的设备。这条赛道上，欧洲与日韩品牌占据了先发优势。造水机、焚烧炉、生活污水处理装置单台价值不高，却直接关系船舶能否通过船级社入级与港口国监督。

2026年9月10日，这一赛道的“国产玩家”叩开了A股市场的大门，北交所上市委员会2026年第84次审议会议给出结论：汉盛(上海)海洋装备技术股份有限公司(证券简称“汉盛海装”)符合发行条件、上市条件和信息披露要求，审议意见为“无”。

不过，比过会更值得去关注的，是上市委追问的那个问题：三年营收接近翻倍之后，增速还能不能接得上？

从张江到长兴岛：一家船舶“小巨人”的两大板块

汉盛海装前身上海汉盛船舶技术有限公司成立于2005年1月，2011年9月整体变更为股份公司，2016年6月在全国股转系统挂牌，2024年5月调入创新层。截至招股说明书签署日，顾国彪持股32.57%，李军华持股28.33%，二人为公司控股股东、实际控制人。

公司业务可拆成两大系列：供水处理系列管“喝水”，涵盖海水淡化(板式造水机、反渗透造水机)与淡水净化；排放处理系列管“排污”，涵盖污水处理、垃圾处理(船用焚烧炉)与尾气洗涤水处理(EGR洗涤水处理系统)。两类设备共同构成船舶供水系统与防污染系统的核心部件。

三个标识值得记住。

一是海外成色：报告期各期，外销收入占主营业务收入的比重分别为59.90%、66.02%和62.67%，客户既包括中国船舶集团、中集集团、招商局集团等国内造船“国家队”，也覆盖国际海工企业；按克拉克森截至2026年1月9日的榜单，公司已是全球造船集团十强中八家的合作方。

二是细分份额：据上海船舶工业行业协会证明，2025年公司造水机在中国市场占有率为36.1%、国际市场占有率为24.6%。

三是技术底子：公司系国家级专精特新“小巨人”企业，已取得专利178项，其中发明专利32项，核心技术产品收入占营业收入的比重分别为77.62%、78.19%和75.23%，板式造水机出水水质已实现对瑞典阿法拉伐等进口品牌的替代。

接近翻倍的账本：47.80%毛利率的攻与守

公司成色几何，要摊开账本细看。

先看成长。报告期内，公司营业收入分别为1.95亿元、2.98亿元和3.84亿元，同比增长47.88%、52.70%和28.95%；归母净利润分别为4,430.30万元、8,212.53万元和9,868.44万元，同比增长40.95%、85.37%和20.16%；扣非后归母净利润分别为4,090.12万元、7,574.29万元和9,441.74万元。其中，公司对参股企业投资收益已作为“非经常性损益”列示，这份利润基本来自主营业务。

盈利质量同样不弱。报告期内，汉盛海装综合毛利率分别为45.56%、48.29%和47.80%，主营业务毛利率分别为45.26%、47.96%和47.50%；加权平均净资产收益率分别为29.88%、44.00%和36.35%，扣非后为27.59%、40.58%和34.78%；经营活动产生的现金流量净额分别为5,385.16万元、8,530.41万元和7,871.59万元；资产负债率(合并)从38.97%降至29.58%。

但业绩增长的另一面，隐忧同样不容忽视。

营业收入与归母净利润的增速均在2025年明显回落，这是基数抬升与行业传导节奏共同作用的结果。2026年1-6月，公司营业收入2.10亿元，同比增长25.51%；归母净利润5,052.11万元，同比增长14.73%；扣非后归母净利润4,832.00万元，同比增长12.82%——利润增速已明显慢于营收。

毛利率存在结构性依赖。报告期内，造船项目毛利率分别为30.91%、37.81%和35.31%，海洋工程项目毛利率分别为56.63%、61.32%和56.44%，后者高出约20个百分点，而海工收入占比从30.57%提升至38.04%。整体毛利率的高位，有相当一部分靠业务结构改善撑着；一旦海工排产节奏波动，支撑点就会松动。

营运效率两头吃紧。报告期内，汉盛海装应收账款账面价值从2,195.03万元增至2,974.15万元、5,384.48万元，2025年应收账款余额较上年末增长75.17%，远高于同期营业收入28.95%的增速；存货账面价值分别为6,760.79万元、7,770.10万元和9,222.77万元。贸易商客户收入占比从10.76%升至14.78%，居间商模式的合规性在两轮问询中同样被反复追问。

公司在招股说明书中列出的风险更值得细读。

造船行业周期性波动被放在首位：设备产品收入中源于海洋船舶(造船项目)的占比分别为69.43%、67.73%和61.96%，一旦下行周期来临，业绩难免承压。

另一条是境外销售风险：外销占比超六成，公司测算人民币升值1%将导致报告期内营业收入下降0.55%、0.57%和0.59%，利润总额下降2.17%、1.75%和2.00%。

第三条则写进“特别风险提示”——业绩高速增长态势不可持续，用词之直白在IPO文件中并不常见。综合来看，这份账本“成色扎实、斜率放缓”：毛利率、净资产收益率、现金流三项都站得住，但增速换挡、应收账款增速跑在营收前面、外销与汇率敞口偏大，都是要打问号的地方。

过会现场：上市委只追问了一件事

带着这份攻守两面的账本，汉盛海装走上了审议席。

上市委会议提出的问询主要问题只有一个，主题是“关于经营业绩增长可持续性”：请发行人结合2026年上半年业绩情况，量化分析2026年全年业绩预计增速较报告期内放缓的原因；结合下游行业需求、行业竞争格局、主要客户合作稳定性、新客户及新产品拓展、新签订单趋势等情况，进一步说明经营业绩增长的可持续性。

把两轮问询连起来看，焦点一路在收敛。第一轮提出九个问题，覆盖境外子公司经营、核心技术来源、市场空间、业绩增长的真实合理性、毛利率等；第二轮只留下四个，第一个仍是“业务模式合理性及业绩增长真实性”。到上会，问题收敛为“增速能不能持续”。

指向很明确：公司未来业绩增长的延续性到底如何？

事实上，从数据看，这条曲线确实在往下走——2026年1-9月，公司预计实现营业收入3.00亿元至3.30亿元，同比增长9.46%至20.40%；归母净利润7,500万元至8,100万元，同比增长6.26%至14.76%。对照报告期内47.88%、52.70%、28.95%的营收增速，落差肉眼可见。

对此，公司在此前问询回复中给出的回答聚焦三点。

一是在手订单：报告期各期末设备类在手订单分别为1.76亿元、2.65亿元和2.99亿元，截至2026年6月30日增至3.14亿元。二是新客户开发：2026年上半年落地巴西石油公司(Petrobras)的备件直供业务，并开发南美头部船东等。三是周期位置：公司指出，配套设备采购相对于船厂排产存在传导滞后性。

最终，北交所上市委员会给出审议结果为“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”，审议意见为“无”。

3.16亿元募资：打造长兴基地与研发中心“双动力”

过会之后，市场最关注的当属募资情况。

汉盛海装最初的募资计划是3.69亿元，含长兴生产基地、研发中心与分部、全球营销与服务网络建设三个项目。2026年8月20日，公司董事会审议通过调整议案，取消“全球营销与服务网络建设项目”，募集资金投入金额调减至3.16亿元。发行规模上，公司拟公开发行不超过1,600万股。

调整后的两个项目指向清晰。长兴生产基地建设项目由全资子公司汉盛环保实施，拟投入募集资金2.50亿元，实施周期7年；研发中心与分部建设项目由汉盛海装和江苏汉盛实施，拟投入募集资金6,612.58万元，实施周期3年。两项合计拟投入募集资金3.16亿元。

长兴基地解决的是能力边界问题。现有基地江苏汉盛车间层高10米、起重容量5吨，只适配中小型设备；长兴基地按中大型设备标准设计，层高24米、起重容量20吨。产能利用率的数字也支持这一新建项目：2025年公司海水淡化产品产能利用率101.30%、淡水净化产品103.92%、油污水处理产品103.76%、垃圾处理产品与尾气(洗涤水)处理产品均为100.00%，全线饱和。项目达产后将提升现有产品产能，并新增惰性气体发生系统、餐厨垃圾处理装置、高压柱塞泵与深井泵、洗涤塔与脱硫装置等新产品的制造能力。

研发中心项目解决的是转化效率问题。项目落在上海张江与江苏启东两地，投向研发与检测设备购置、研发人员引进，重点推进新型油水分离器、用于豪华邮轮的生活污水处理装置与大型焚烧炉等产品。报告期内公司研发投入分别为1,315.98万元、1,666.63万元和2,195.30万元，复合增长率29.16%。

但是，长兴基地是重资产投入，7年周期意味着资金需长周期占用。招股说明书也提示了代价：项目投产后预计每年最大新增折旧及摊销额1,486.23万元，占2025年利润总额的13.14%；研发中心项目实施后预计最大新增研发人员薪酬支出1,800万元，占比15.91%。这两笔刚性支出，会在项目收益之前先落地。

结语：

过会只是拿到了入场券。真正的问题留在上市委的追问里——

当收入基数从1.95亿元涨到3.84亿元，当造船周期的钟摆终将回摆，汉盛海装要用什么把28.95%的增速重新接上？公司的回答写在募投清单里：24米层高的车间、20吨的起重能力，以及尚未贡献收入的新产品。

不过在此之前，公司必须先回答的，是2026年那份“9.46%至20.40%”的业绩预期，能不能守住。潮水总有退的时候。退潮之后，才知道谁在船台上真正站稳了。