并购增量难掩主业盈利承压，华菱线缆上半年净利降一成、现金流转负

证券之星 夏峰琳

8月27日，华菱线缆(001208.SZ)发布2026年半年报。财报数据显示：公司上半年"增收不增利"，营收虽然同比增长超两成，但归属净利润同比下降近一成。

证券之星注意到，公司增收不增利背后，传统线缆主业毛利率首次跌破10%，盈利能力承压；收购的连接器标的虽拉高营收规模、毛利率优于传统主业，但体量尚小，叠加新业务研发与海外认证投入，导致利润空间进一步被挤压。与此同时，公司经营活动现金流由正转负，存货、应收账款显著抬升。

电缆主业毛利率首次跌破10%，盈利承压

公开信息显示，华菱线缆长期深耕电线电缆的研发、生产与销售，已成长为国内特种专用电缆领域的重要生产企业，产品体系覆盖特种电缆、电力电缆、电气装备用电缆、裸导线及线束等品类。

从2026年上半年经营表现看，公司收入端延续扩张态势，实现营业收入26.53亿元，同比增长21.12%；但利润端未能同步向上，归属净利润为5733.81万元，同比下降9.90%，扣非净利润也略有下滑，“增收不增利”成为当期业绩的显著特征。

拆解收入构成，电线电缆业务是公司绝对的收入支柱。报告期内，该业务贡献营收23.91亿元，占总营收的90.15%，同比增长10.71%，但增速明显落后于公司整体营收21.12%的水平，说明其增长动能相对有限。

更值得关注的是，这块核心业务的盈利水平还在继续承压。电线电缆行业毛利率为9.35%，同比减少2.73个百分点。自上市以来，华菱线缆电线电缆行业毛利率始终在15%以下运行，而今年上半年首次跌破10%。若进一步细分，特种电缆板块毛利率为10.74%，同比大幅回落3.77个百分点；电力电缆毛利率为7.85%，同比下降1.79个百分点，核心产品与主力品类均出现明显下滑。

毛利率下行的压力主要来自成本端。线缆行业具有典型的“料重工轻”特征，铜、铝等金属原材料在生产成本中占据较大比重。上半年公司营业成本达到23.64亿元，同比增长22.93%，快于营收21.12%的增速。

2026年上半年国内铜价高位剧烈震荡，沪铜主力运行区间在9.15万至11.42万元/吨，原材料价格急涨，叠加部分大型项目采用闭口合同锁铜模式，投标与中标之间存在时间差，成本倒挂对公司利润形成阶段性冲击。对此，公司表示，已研究运用多元化工具进一步对冲铜价波动风险。

并购切入连接器赛道，第二曲线尚难补缺口

在传统线缆业务利润空间收窄的背景下，华菱线缆正试图通过外延并购打开新的成长通道。2025年，公司并购安徽三竹智能科技有限公司(下称“三竹智能”)，切入机器人线束连接器领域，形成第二增长曲线。

报告期内，连接器业务实现营收2.15亿元。公司表示，承载连接器业务的控股子公司三竹智能营业收入同比增长45%，为整体业绩注入了新的增长动力。

不过，新业务目前尚难扭转公司整体的盈利压力。连接器业务毛利率虽达25.48%，明显高于电缆主业，但上半年仅贡献2.15亿元收入，体量仍然偏小，无法弥补电缆主业利润收缩带来的缺口。受此影响，公司上半年毛利率同比下降1.3个百分点至10.88%。

与此同时，收购三竹智能后，工控连接器、AI液冷连接器等新业务正处于加速布局期，技术研发、渠道拓展及管理整合均需要前期投入，当期利润因此受到拖累。

海外拓展同样带来费用压力。国际认证及产品认证等开支同比增幅较大，公司加大国际化布局力度，上半年新增33份海外认证证书，签订出口订单3.1亿元，实现首批直接出口700余万元(含税)，海外业务增势较好，但相关前期费用已在当期体现。

财务数据显示，报告期内，公司研发费用同比增长18.19%至8310万元，销售费用同比增长12.81%至1.01亿元，管理费用同比增加62.15%至3923万元。

应收存货双高，经营现金流由正转负

利润指标之外，经营现金流往往更能揭示企业真实的造血能力。2026年上半年，华菱线缆经营活动现金流净额为-1.62亿元，而去年同期为正5412.72万元，同比降幅接近400%，经营现金流由盈转亏。

对于现金流转亏，公司解释称，主要系上下游资金结算周期错配、上游原材料价格涨幅较大，以及为保障按时交货导致存货同比增加所致。截至报告期末，公司存货达到11.97亿元，同比增幅高达104.52%。

与此同时，公司应收账款也居高不下。截至2026年6月末，应收账款为19.64亿元，同比增加13.02%。自2021年中期以来，公司应收账款已连续多期增加，大量营运资金沉淀在应收款项中。

这一现象与公司的业务模式密切相关。公司下游客户以电网、基建类大型企业为主，行业账期普遍偏长、回款节奏缓慢；而上游铜铝原材料采购多需要预付或现款结算，面向下游客户的销售则普遍采用赊销模式。“采购现款、销售赊销”的商业模式，天然带来大额垫资压力。应收账款持续走高，意味着大量营收停留在账面，未能转化为经营现金。尽管电网、基建类大客户主体信用整体稳健，但应收规模持续膨胀，若下游项目验收延迟、资金周转放缓，将拉长回款周期，抬升票据占用与坏账计提的潜在压力。

应收与存货双向占用资金，叠加预付款项同步增长，公司营运资金被大量锁定，货币资金由期初11.21亿元下降至期末6.97亿元，资金池明显收缩。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)