额度告急！多只QDII基金申购受限，高溢价风险升温

8月28日，国家外汇管理局更新QDII(合格境内机构投资者)投资额度审批情况，新增额度68.4亿美元，单次投放规模为2021年6月以来最大。然而，额度落地的热度尚未消散，多只QDII产品已重新收紧申购通道。新额度到账“一日游”的戏剧性场景，折射出当前QDII市场供需之间的深层张力。

“一开即限”的申购拉锯战

8月28日落地的这批额度中，证券基金类机构新增37.2亿美元，占比过半。额度到位后，多家基金公司迅速放宽旗下QDII产品申购限额，但放宽窗口转瞬即逝。

9月9日，万家纳斯达克100指数发起式(QDII)将限购金额从此前的10元大幅提升至5000元，同时设下19亿元的规模上限。然而次日公告便显示，限购金额再度回调至100元，放宽仅维持一天。类似的“倒V”走势还出现在汇添富纳斯达克100ETF发起式联接(QDII)身上：9月2日，该基金人民币份额限购金额从10元升至1万元，9月3日降至2000元，9月4日进一步压缩回10元，1万元的申购窗口仅存在了一天。创金合信全球芯片产业股票发起(QDII)等产品也在几日内经历了限购放宽又收紧的过程。

据第一财经统计，截至9月9日，9月以来至少有35只QDII产品开门迎客或调整限购，但其中不少很快便再度收紧。9月3日，松绑与收紧甚至同日上演——汇添富基金在恢复旗下汇添富全球移动互联混合(QDII)申购的同时，将汇添富纳斯达克100ETF发起式联接(QDII)的限额从1万元压回2000元。基金公司公告的密集程度，反映出额度消耗速度远超预期。

场外申购通道的拥堵，直接传导到了场内交易价格。由于场外额度有限，资金转向二级市场买入，推高QDII产品溢价。Choice数据显示，截至9月10日收盘，多只QDII产品溢价率超过10%，其中纳指科技ETF景顺(159509)的溢价率接近25%。9月以来，该基金已连续多日发布溢价风险提示及停复牌公告，自7月30日以来其溢价率始终维持在20%以上。纳指ETF广发、纳指ETF嘉实、纳指ETF国泰等多只基金也在9月9日同日临时停牌一小时。以纳指科技ETF景顺为例，截至9月8日，其场内收盘价为2.844元，而基金份额参考净值(IOPV)仅为2.2774元。这意味着投资者若在二级市场买入该产品，需额外支付近25%的溢价成本。

这种“一开即限”的拉锯战，凸显出QDII额度供给与投资者需求之间的尖锐矛盾。基金公司不得不在满足投资者需求与控制额度消耗之间反复权衡，而每一次短暂放宽，都迅速被涌入的申购资金填满。

额度分配、需求集中与主动管控

新增额度快速消耗，原因是多层面的。

据上海证券报报道，排排网财富公募产品运营人士曾方芳分析指出，其一，本轮新增额度总量有限，需在机构多只QDII产品间分配，部分热门产品额度依然不足；其二，国内投资者配置美股科技资产的意愿较强，普通投资者缺乏其他合规美股投资渠道，额度放开后申购资金快速涌入；其三，基金公司需控制产品规模上限，避免额度耗尽后无法跨境换汇投资，因此需动态收紧申购。

更深层的矛盾在于额度的结构性分配。本轮证券基金类机构新增37.2亿美元，累计额度增至1010亿美元，但公募基金中易方达、华夏、广发、博时、景顺长城等22家机构新增额度最高也不过1亿美元。对于管理着数十亿乃至上百亿元规模的头部QDII产品而言，1亿美元的新增额度在旺盛的申购需求面前仍显捉襟见肘。一位基金市场人士对第一财经表示：“这些额度只是杯水车薪，无法满足市场需求。”

与此同时，监管层对额度使用方向的规范也在重塑供给结构。据业内人士透露，今年年初，多家基金公司接到通知，需在2027年底之前将用于专户的QDII额度占比调整至20%以内，2026年底前至少完成一半的调整任务。在过渡期内，若专户额度占比不降反升，可能影响新增专户产品的备案。这意味着有限额度将更多向公募产品倾斜，长期有利于普惠投资者，但短期内可调配的增量空间更为有限。

常态化发放能否“解渴”？

“额度告急”是否会成为长期状态，取决于供给端与需求端两股力量的演变。

供给端的信号是积极的。7月17日，国家外汇管理局资本项目管理司司长肖胜在国新办新闻发布会上表示，将常态化发放QDII额度，支持投资管理能力强、产品认可度高、合规意识和管理水平高的市场机构，并进一步向公募产品倾斜。今年3月和8月两次集中发放，合计新增121.4亿美元，节奏较2025年全年的30.8亿美元明显提速。若这一节奏延续，额度的边际供给将持续改善。

但需求端的压力同样不可忽视。境内投资者对美股科技资产的配置意愿，建立在AI产业红利持续兑现的预期之上，短期内看不到逆转的迹象。在资本项目尚未完全可兑换的背景下，QDII仍是普通投资者合规参与境外市场的最主要通道。只要这一制度性缺口存在，热门产品的额度紧张就难以从根本上消除。

值得关注的变量来自替代渠道的拓宽。内地与香港公开募集证券投资基金互认安排(俗称“互认基金”)走的是独立于QDII的额度体系，资金进出各设3000亿元人民币额度；国家外汇管理局数据显示，截至2026年2月末，北上互认基金累计净汇出约1283亿元，额度空间依然充足。跨境理财通则将个人额度由100万元提高至300万元，“南向通”试点总额度1500亿元人民币，截至2026年8月初已用额度占比约10%。这些渠道虽在投资范围和参与门槛上与QDII存在差异，但对于有海外配置需求的投资者而言，正在形成越来越现实的替代选项。

QDII额度“告急”的本质，是居民全球资产配置需求集中释放与制度性供给之间的阶段性错配。常态化发放的方向已经明确，替代渠道也在逐步打开，但供需缺口的实质性收窄，需要额度供给的持续改善、机构产品管理的精细化，以及投资者对溢价风险的理性认知三者共同推进。对于普通投资者而言，在市场热度高涨时，与其追逐短暂放宽的申购窗口，不如审视自身的风险承受能力和配置节奏——高溢价买入QDII场内产品，在承担底层资产波动之外，还需额外承受溢价收敛的代价。