首创证券80亿公司债获批，中小券商融资节奏加快

首创证券(601136.SH)9月18日公告，公司获证监会批复，同意向专业投资者公开发行面值总额不超过80亿元的公司债券，批复自同意注册之日起24个月内有效。这已是年内又一家中小券商拿到大额发债批文。从西部证券180亿元公司债获批，到红塔证券持续推进注销式回购，再到多家中小券商中期分红落地，一场围绕资本补充与市值管理的密集动作，正在中小券商阵营中全面展开。

中小券商发债全面提速

首创证券此番80亿元公司债获批，是中小券商加速入场发债的一个缩影。批复明确，公司可在注册有效期内分期发行，这意味着资金投放节奏可根据业务需求灵活安排，而非一次性“灌入”。80亿元注册额度相当于公司2026年6月末净资本(144.73亿元)的约55%，且公司债券注册额度通常覆盖一至两年的发行计划，这一比例在行业内属常规水平，但分期发行的安排本身已透露出审慎的用资考虑。

中小券商在发债端的积极性正在系统性提升。西部证券(002673.SZ)于1月26日公告获得证监会批复，同意向专业投资者公开发行面值总额不超过180亿元的公司债券；东方证券(600958.SH)紧随其后，于3月10日获批不超过400亿元公司债券的注册申请，同日另获批不超过150亿元次级债券，合计550亿元。更早的案例中，财达证券已完成2026年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)的发行，实际发行规模20亿元、期限3年、票面年利率1.74%，认购倍数2.84倍；其不超过60亿元的公司债券注册额度为整体批文规模，项目下各期可分期发行。中小券商不再只是发债市场的“陪跑者”，而是开始以数十亿乃至百亿级的融资规模参与其中。

从行业整体数据看，截至8月17日，年内券商累计发行各类债券687只，发行总规模达15226.55亿元，同比增长75.65%。公司债占据绝对主导地位，规模占比超过八成，科创债则成为券商重点发力的新方向。长江证券2026年4月完成5亿元科技创新公司债券(第一期)发行，期限5年，票面年利率1.89%，债券简称26长江K1，市场对中小券商信用资质的认可度并不低。可以说，发债窗口的开放与中小券商的主动入场，正在形成一轮双向驱动的融资节奏加快。不过，券商发债并非全然一帆风顺，个体节奏差异同样明显——据Wind数据，截至6月16日，华金证券年内境内发债仅3亿元，大同证券、长城国瑞证券、天风证券的发债规模均不足10亿元，与头部机构千亿级的体量相去甚远。

回购变阵与分红加码

发债解决的是资金“入口”问题，回购注销和分红则关乎资本运作的“出口”质量。两者协同推进，构成了中小券商资本管理的新图景。

回购层面的结构性变化尤为值得关注。红塔证券9月18日发布回购报告书，明确本次回购股份将用于注销并减少注册资本，回购金额不低于0.5亿元、不超过1亿元，资金来源为公司自有资金。此前的6月，公司已累计回购约2355万股，支付金额接近2亿元，用途同样为减少注册资本。国金证券则在9月公告，拟将2026年6月至8月回购的1739.96万股股份，由原“用于维护公司市值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。中泰证券在回购方案中同样明确，回购股份将用于减少公司注册资本。

注销式回购(即回购股份用于注销并减少注册资本)的核心逻辑在于“股本做减法”：总股本减少后，在盈利稳定或增长的场景下，每股收益和净资产收益率将被动提升，对个人投资者而言，股东获得的回馈比单纯现金分红更具税收效率。《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(国发〔2024〕10号，2024年4月印发)提出“引导上市公司回购股份后依法注销”以来，这一模式在券商行业中的占比快速攀升，从被动“应急护盘”转向主动“价值管理”的路径正在成型。

分红端则呈现出中小券商“比例高、诚意足”的特点。截至8月31日，已有25家上市券商披露2026年半年度分红方案，拟分红金额合计274.8亿元(税前)，远超上年同期191.03亿元的规模。红塔证券2025年度现金分红总额达9.87亿元，分红比例高达81%；西南证券同期分红总额6.38亿元，比例约60%；东方证券、兴业证券、首创证券的分红比例也均超过40%。2026年上半年中期分红中，红塔证券现金分红占归母净利润比例达46.01%，位居行业首位，较第二名光大证券(35.16%)高出逾10个百分点。

值得注意的是，分红并非中小券商的普遍选择。同期还有东北证券、国盛证券、天风证券、太平洋证券等多家中小券商选择不进行中期分红，留存利润用于业务转型和补充资本。红塔证券2026年上半年归母净利润5.10亿元，同比下降23.93%，其“高分红率”在增厚股东回报的同时，也相应削弱了内源资本积累能力，呈现回报与积累并存的两面性。

发债获取低成本资金，回购注销提升存量股本的价值密度，分红回馈耐心资本——三者形成了一个从“补血”到“造血”再到“回馈”的完整闭环。这一闭环能否持续运转，最终取决于发债资金能否转化为有效的业务回报。

资本驱动时代的生存命题

中小券商密集融资的背后，是行业竞争格局的深层变化。

从短期催化因素看，2026年上半年A股交投活跃，两融余额处于高位区间，券商在低利率窗口期集体发债扩张净资本，能够为做市、FICC、机构主经纪商等重资本业务补充“弹药”。新发证券公司债平均票面利率降至1.65%至1.81%的历史低位，只要资产端收益率高于发债成本，合理的“借钱扩表”便有望正向拉动ROE。不过需要看到，发债扩张在补充净资本的同时也抬升了净资产与负债规模，若募集资金投向低收益资产、或留存利润增速快于利润增速，ROE反而会被摊薄，资本补充未必同步转化为盈利能力提升——这也解释了为何中信建投非银团队将ROE抬升的前提，落在并购带来的杠杆乘数放大效应上。该团队指出，券商并购正从“炒预期”进入“出利润”阶段，合并后的大项目覆盖能力与杠杆乘数放大效应，有望推动券商ROE中枢系统性抬升。

但更深层的压力来自行业集中度的持续攀升。中国证券业协会数据显示，2026年上半年全行业150家券商实现净利润1386.64亿元，其中中信证券与国泰海通两家合计占比高达32.4%；净利润排名前十的券商合计占全行业比例为83.37%。超过八成的行业净利润集中于前十家券商，中小券商的生存空间被进一步压缩，资本补充的紧迫性远高于头部机构。

华创证券在近期研报中指出，中小券商仍主要依靠增资扩股支撑业务扩张，资本补充能否转化为稳定的资产收益和ROE改善成为关键(研报观点仅供参考，机构持仓信息未披露)。这意味着，发债批文的获取只是第一步，资金到账后的使用效率才是真正的分水岭。部分中小券商已在差异化方向上有所突破，2026年7月，中证协公布的证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价结果显示，财通证券、长江证券、万联证券等跻身券商投资硬科技指标前十，力压部分头部机构。中证协2026年6月30日发布实施的《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》，将定量指标的细化排名区间由前50名扩大至前60名，并将“业务资源持续投入”的计分方式由综合增长率修改为专项增长率，为中小券商深耕细分赛道留出了更大的制度空间。

资本补充的节奏正在加快。对于中小券商而言，融资节奏的加快只是表象，真正决定胜负的，是将融来的资金转化为可持续的业务竞争力的能力。当行业从“通道驱动”向“资本驱动”跃迁，那些能够将资本补充精准对接差异化业务的中小券商，才有望在头部挤压的格局中打开属于自己的空间。