标普上调中国证券业锚定评级 券商国际化融资成本有望下行

近日，国际评级机构标普上调中国证券业评级。标普称，在经济充满韧性和证券业积极发展的状况下，将中国证券公司的锚定评级从“bb”上调至“bb+”。具体到单家券商，广发证券(000776)评级自“BBB/稳定/A-2”上调至“BBB+/稳定/A-2”；中信证券(600030)、国泰海通(601211)、银河证券(601881)、东方证券(600958)等，评级展望则由稳定调整为正面。

行业基准获重估

此次评级调整并非孤立事件。在同一轮评级行动中，标普先将中国证券业的国家风险评估从组“4”下调至组“3”，并在此基础上对多家券商采取评级行动。标普在报告中指出，中国的技术进步和雄厚的财政储备增强了这个世界第二大经济体的韧性，经济风险已有所下降，这种韧性可以缓解外部冲击对证券公司经营环境的影响。

从具体调整看，广发证券评级获得实质性上调，中信证券、国泰海通、银河证券等头部机构的评级展望则转向正面。这意味着，国际评级机构不仅对中国证券业的行业基准给出更积极的判断，也对头部券商的信用资质和经营前景投下“信心票”。

与评级上调同步的是行业基本面的改善。2026年上半年，全行业营收达3298.1亿元，净利润1386.64亿元(据中国证券业协会数据，为150家证券公司未经审计财务报表口径，与下文上市券商合并报表口径不可直接比较或相减)。据中金公司研究部预测数据，42家上市券商2026年上半年合计实现归母净利润1425亿元，同比增长50%；此后中报陆续披露，据Wind统计，43家上市券商上半年合计实现营业收入3647.10亿元，同比增长44.80%；合计归母净利润达到1553.70亿元，同比增长49.07%，绝对额高于前述预测。其中，中信证券以233.43亿元的净利润重回行业第一，国泰海通以202.60亿元的净利润暂居行业第二，营业收入超过200亿元的券商从去年同期的2家增至5家。中信建投非银研究团队指出，经纪、投行、自营三线同步放量且相互强化，券商正从“单一贝塔”驱动逐步向复合增长模式转型。

与此同时，行业并购重组正在重塑竞争版图。2024年以来，证券行业并购重组持续升温，据公开信息统计，截至2026年8月末，已出现8起券商合并案例，涉及17家券商主体，形成头部强强联合、地方国资推动区域整合两大主线。国泰海通合并落地一年半后，总资产已超越中信证券，问鼎行业第一；中金公司“三合一”重组稳步推进，根据草案披露，以截至2025年末数据计算，合并后总资产将由7828亿元增加至1.03万亿元，净资本将由481亿元增加至1033亿元，行业排名均提升至第四位。行业整合带来的规模效应与协同效应，正在转化为实实在在的业绩增量。

经济韧性、监管完善与盈利改善

评级上调的背后，是多重积极因素的同频共振。田利辉认为，标普将中国证券业锚定评级由“bb”升至“bb+”，核心依据有三：经济韧性增强缓解外部冲击能力、监管框架持续完善、行业盈利与资本实力实质性改善。

首先，经济韧性是行业稳定的根基。在全球地缘政治不确定性上升、外部需求波动加大的背景下，中国经济展现出的抗压能力为证券行业提供了稳定的经营环境。标普明确提到，中国庞大且多元化的经济在面对多重压力时展现出强劲韧性，这得益于雄厚的金融储备，包括3.4万亿美元的外汇储备和总资产至少达2万亿美元的主权财富基金。这种宏观层面的稳定性，直接降低了证券公司经营环境的不确定性，成为评级上调的重要前提。

其次，监管框架的持续完善降低了行业系统性风险。近年来，证监会持续深入推进新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系落地。新“国九条”即《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(国发〔2024〕10号)，于2024年4月公开发布，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。以提高制度包容性、适应性为导向，证监会加快推进实施新一轮的资本市场改革开放。修订后的《证券公司监管条例》有望近期出台，证监会还将抓紧推动《证券投资基金法》《上市公司监管条例》等重要法律法规的制定修改。监管制度的完善，不仅优化了行业生态，也提升了国际评级机构对中国证券业治理水平的认可度。

再次，在田利辉看来，行业盈利与资本实力的实质性改善是最直接的支撑。2026年上半年，上市券商净利润同比大幅增长，头部券商盈利规模再上台阶。经纪、投行、自营等核心业务同步发力，行业收入结构更趋均衡。与此同时，并购重组带来的资本补充和资源整合，进一步增强了券商抵御风险和服务实体经济的能力。盈利改善与资本实力增强形成正向循环，为评级上调提供了扎实的财务基础。

国际化与价值重估提速

评级上调的深层意义，在于融资成本的传导。对中资券商而言，评级改善将直接反映在国际融资端——境外发债利率有望下行，这对近年来加速国际化布局的中资券商而言，是实实在在的财务改善。

更值得关注的是，评级改善还有望降低跨境业务拓展的制度性摩擦。当前，头部券商持续加码境外布局，截至目前，境内证券公司已设立38家境外一级子公司。2026年上半年，证券行业国际业务营收贡献度达14.1%，净利润贡献度达12.1%(据财联社对21家上市券商国际子公司报表的统计)。中信证券上半年境外业务收入合计117.88亿元，同比增幅高达70.54%，超过境内业务收入同比增幅和公司营业总收入同比增幅。中国银河证券国际业务实现营业收入16.88亿元，同比增长53.52%。但也应看到，行业分化同样明显，申万宏源境外业务收入3.52亿元，同比下滑7.20%，成为行业境外业务收入TOP10中唯一负增长的券商。据证券时报此前报道，中资券商国际业务正由牌照和网点布局的竞争，转向资本实力、全球网络与综合服务能力的竞争。头部券商凭借更充裕的资本金和更完善的全球网络，在跨境投行、跨境资本中介等高附加值业务上持续占据优势，而中小券商受限于国际化起步较晚、资本实力相对有限，短期内仍以中国香港作为境外布局的主要支点。评级上调将在一定程度上降低头部机构在国际市场展业的信用门槛和融资成本，为其参与全球竞争创造更有利的条件，但中小券商能否借此东风实现境外业务突破，仍取决于自身能力建设。

从行业格局看，评级上调与并购整合、国际化提速形成叠加效应。东方证券拟收购上海证券、东吴证券拟收购东海证券等区域整合也在加速推进(据相关公司公告)。这也为行业国际化进程提供了有利的外部条件。

从更宏观的视角看，“十五五”时期，随着中资企业全球化布局加速、跨境投融资需求持续升级，证券行业国际化迎来全新使命——从“网点布局”迈向“能力建设”。证监会明确“十五五”时期资本市场八大工作方向，要求“进一步加快建设一流投资银行和投资机构”。在这一战略框架下，国际评级机构对中国证券业的信用评估上调，不仅意味着融资成本的改善，更意味着国际资本市场对中国金融治理有效性的“制度性定价”。

展望未来，随着“十五五”时期资本市场改革开放的深入推进，中资券商有望在盈利改善、资本实力增强和国际业务拓展等方面持续取得进展。评级上调带来的融资成本优势，也将为行业高质量发展提供正向反馈。当外部评级改善与内部能力建设形成良性循环，中国证券业在全球金融版图中的定位，或将迎来从“跟随者”向“竞争者”的关键跃迁。