持股六年，大众汽车 "萌生退意"？国轩高科高光财报的 "含金量" 待考

来源：眼镜财经

8 月 24 日，国轩高科(002074.SZ)交出一份看似亮眼的半年报：上半年营收 277.76 亿元，同比增长 43.22%；归母净利润 13.86 亿元，同比大增 278.05%。

然而财报墨迹未干，一则关于第一大股东大众汽车寻求减持的消息，却让这份 "逆袭" 成绩单平添几分复杂。据 Mergermarket 报道，大众汽车正寻求出售所持国轩高科部分股份，为部分减持而非完全退出。

财报高增长、股东萌生退意、主业盈利仍显单薄 —— 这家背靠大众的动力电池企业，正站在一个微妙的十字路口。

净利暴增 278%，利润 "含金量" 几何？

表面看，国轩高科上半年业绩堪称 "炸裂"：营收创六年同期新高，归母净利润逼近 14 亿元，同比增速高达 278.05%。但拆开报表，数字的另一面并不轻松。

《碳见光伏》梳理发现，报告期内公司扣除非经常性损益后的归母净利润仅 1.07 亿元，同比增长 46.71%—— 与 13.86 亿元的账面净利相去甚远。也就是说，上半年超过九成的账面利润，来自非经常性损益。

半年报显示，当期非经常性损益合计约 12.79 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益约 11.40 亿元，计入当期损益的政府补助约 3.30 亿元。仅公允价值变动收益一项就达 9.96 亿元，占利润总额的 72.35%。

更值得玩味的是利润的节奏。2026 年一季度，公司归母净利润仅约 0.21 亿元；二季度单季却骤增至约 13.65 亿元。

一家年营收近 500 亿元的动力电池企业，一季度几乎不赚钱，二季度利润则主要靠金融资产浮盈与政府补助拉动 —— 主业真正赚到的钱，不过 1 亿元出头。市场所追捧的 "业绩反转"，究竟是制造能力的修复，还是资本市场投资收益与政策输血的共振，值得细品。

这并非孤例。回看 2025 年年报，国轩高科全年归母净利润 23.83 亿元，扣非后净利润仅 4.32 亿元；当年综合毛利率约 16.17%，在动力电池行业价格战中并不占优。连续多个报告期，公司利润与扣非利润之间都存在巨大缺口 —— 主业盈利能力偏弱，一直是横亘在这家电池企业面前的老问题。

从 11 亿欧元押注到 "部分减持"

大众的退意何来？

国轩高科与大众的牵手，曾被视为跨国车企深度绑定中国电池企业的标志性案例。

2020 年 5 月，大众汽车宣布以约 11 亿欧元战略投资国轩高科；2021 年 12 月定增完成后，大众汽车(中国)投资有限公司合计持有 4.41 亿股，占总股本 26.47%，成为公司第一大股东，国轩高科也由此成为首家获得外资车企直接控股的动力电池企业。彼时双方的合作蓝图包括 "大众标准电芯" 产线，大众的背书一度被视为国轩高科冲击全球供应链的重要筹码。

时过境迁。据 Mergermarket 报道，大众汽车正在寻求出售其持有的国轩高科部分股份，此次交易预计为部分减持、并非完全退出；报道还提及，今年早些时候相关方面曾与国轩高科管理层就股份出售进行过讨论，当时谈判未取得进一步进展。

截至 2026 年 6 月末，大众中国仍持有国轩高科 4.41 亿股，占总股本 24.28%，较入股之初的 26.47% 已被稀释逾 2 个百分点，公司实控人仍为李缜、李晨。

《碳见光伏》注意到，对于上述报道，大众与国轩高科均表示双方合作关系依然稳固、按计划推进；国轩高科此前也曾在互动易平台回应 "未收到大众集团相关减持计划"。

但市场的疑问并未因此消散：当年以产业协同为目的重金入股的战略股东，如今为何在国轩高科业绩 "反转" 之际萌生退意？是全球电动化战略收缩、大众自身在华经营压力使然，还是对国轩高科长期竞争力的重新评估？

在电池行业价格战未见尽头、二线电池厂生存空间持续受压的背景下，第一大股东的真实意图，恐怕比一份亮眼的半年报更值得投资者掂量。

扩张仍在继续，压力从何而来？

业绩高增的另一面，是仍在加码的扩张与随之而来的资金压力。

半年报显示，上半年国轩高科投资活动现金净流出 84.78 亿元，而筹资活动现金净流入高达 97.68 亿元 —— 前者对应持续的产能投入，后者则意味着公司仍在依赖外部融资 "输血"。

财报显示，同期经营活动现金流净额仅 4.28 亿元，与 13.86 亿元的账面利润形成明显反差：账面利润多来自非现金的公允价值变动，公司主业实际创造现金的能力依然薄弱。有市场分析指出，国轩高科的杠杆水平正在快速攀升。

业务结构上也存在隐忧。上半年动力电池板块收入 225.97 亿元，同比大增 61.01%，是主要增长引擎；但被视为第二增长曲线的储能业务收入却同比下滑近两成。

在动力电池出货量高歌猛进的同时，储能板块的回撤，折公司在新增长极培育上的不确定性。此外，8 月下旬公司董事会还通过授权，拟择机出售不超过最近一期经审计归母净资产 15% 的股票资产 —— 在金融资产浮盈已撑起半壁利润的背景下，这一安排的资金用途与可持续性，同样值得关注。

对国轩高科而言，上半年 278% 的净利增速，更像是一幕 "表里反差"：账面数字光鲜，扣非主业却依旧羸弱，利润高度依赖公允价值变动与政府补助；

与此同时，重仓入股的战略股东传出减持意向，大举扩产仍需外部融资托底。动力电池行业的淘汰赛仍在继续，规模与营收的高增能否真正转化为扎实的盈利能力、大众与国轩的合作关系能否经住股东结构变动的考验，才是决定这家企业下一阶段走向的关键。财报可以粉饰一时，市场最终要看的，是穿越周期后真实的赚钱能力。