金徽酒中报“增收不增利”：补税吞噬利润，大本营失守

2026年上半年，白酒行业仍处深度调整期，行业进入存量博弈阶段。今年上半年，金徽酒(603919.SH)营收虽同比增长，但归属净利润下滑近三成，呈现典型“增收不增利”的局面。利润承压背后，既有补缴税款及滞纳金带来的直接冲击，也与促销用酒增加、股份支付等费用上升密切相关。

证券之星注意到，金徽酒收入增长背后，产品结构分化明显。100元至300元价格带表现疲软，大本营甘肃市场收入出现下滑，省外市场虽增速较快但体量有限。在行业集中度持续提升、市场竞争日趋激烈的背景下，这家区域酒企如何夯实大本营、优化产品结构，将成为其穿越周期、扭转利润颓势的关键。

净利润降近三成，补税成掣肘

2026年上半年，受经济下行压力持续存在、居民收入增长预期偏弱等因素影响，消费动能整体偏弱。白酒行业作为消费品类中的重要构成，仍处于深度调整阶段。2026年1-6月，酒、饮料和精制茶制造业实现营收6954.9亿元，同比下降7%；实现利润总额1113.3亿元，同比下降17.7%；全国规模以上企业累计白酒(折65度，商品量)产量167.9万千升，同比下降4.7%。白酒行业进入存量博弈阶段，产业分化态势加剧，渠道博弈增强、人口流动结构性变化等竞争态势日趋复杂。

金徽酒始终专注于白酒的生产与销售。在行业深度调整期，金徽酒收入逆市增长。财报显示，今年上半年金徽酒实现营收18.16亿元，同比增长3.19%。对此，金徽酒表示，公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定，营业收入较上年同期小幅上涨。

证券之星注意到，收入回暖之际，利润端未能同步跟上。今年上半年，金徽酒的归属净利润2.14亿元，同比下降28.24%；扣非后净利润2.19亿元，同比下降24.28%。这背后，补缴税款是主要因素。

据此前公告显示，金徽酒及子公司需补缴消费税、增值税、企业所得税等各项税费6985.09万元，需缴纳滞纳金1396.72万元，合计8381.81万元。这笔补缴税款和滞纳金将计入公司2026年度当期损益，预计减少公司2026年度合并报表的净利润7499.82万元。公司表示，已将上述税款及滞纳金缴纳完毕。

与此同时，促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付也是挤压利润的原因。半年报显示，金徽酒销售费用3.38亿元，同比增长1.19%。其中广告宣传费大幅缩减至3983.35万元，而职工薪酬及业务推广费有所增加，股份支付亦有所增加。

需要注意的是，现金流与营收背离。今年上半年金徽酒的经营活动产生的现金流量净额为2.19亿元，同比下降34.01%，主要系报告期内支付的职工薪酬及各项税费较上年同期增加。

利润承压的金徽酒，试图通过分红向市场释放积极信号。2026年中报拟每10股派现2元(含税)，合计分红1.01亿元，占当期归属净利润的47.37%。

100-300元价格带疲软，省内市场失守

金徽酒根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力等以出厂价划分产品档次，其中：300元/500ml以上的产品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的产品主要有柔和金徽系列、能量金徽系列、世纪金徽五星等；100元/500ml以下的产品主要有世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、清雅金徽等。

今年上半年，金徽酒的产品结构分化显著：300元以上产品实现营业收入4.14亿元，同比增长8.89%，占酒类营收的23.47%，占比提升1.3个百分点；100-300元产品实现营业收入9.23亿元，同比下降4.77%，占酒类营收的52.32%；100元以下产品实现营业收入4.27亿元，同比增长16.66%，占酒类营收的24.21%，占比提升2.87个百分点。

从销售渠道看，金徽酒以经销商模式为主，同时布局直销(含团购)与互联网销售。今年上半年，金徽酒经销商渠道收入16.27亿元，仅同比微增0.4%；直销(含团购)收入0.41亿元，同比增长5.91%；互联网渠道作为第三增长曲线，实现销售收入0.97亿元，同比大增69.94%，但互联网渠道整体体量偏小，难以对冲传统经销商渠道增长的压力。

证券之星注意到，白酒行业集中和分化的趋势加剧，市场竞争日趋激烈。消费者对高品质、高附加值的白酒产品需求不断提升，市场份额逐步向头部企业和区域龙头靠拢。若公司未能采取有效措施夯实基地市场、扩展省外市场、优化产品结构，则可能面临市场份额被挤压，造成公司经营业绩下降的风险。

金徽酒表示，按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动。今年上半年，甘肃省内市场实现收入13.05亿元，同比下降2.18%；甘肃省外市场收入为4.6亿元，同比增长20.31%。省外增幅远超省内，但区域集中度仍较高，且大本营承压显著，省外市场尚难以和省内市场抗衡。

截至2026年上半年，金徽酒共有959家经销商，省内、省外市场经销商数量分别为334家、625家。省外经销商数量近乎比省内多一倍，但省内平均每家经销商可实现约391万元的收入，省外约74万元，金徽酒的全国化仍任重道远。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)