每日科创｜高测股份：亏损4.9亿的半年报里，藏着一台正在换挡的切割机

2026年上半年，高测股份(688556)营收15.83亿元，同比增长9.06%，归母净利润却录得-4.90亿元，扣非归母净利润-5.26亿元，同比亏损大幅扩大。营收在涨，利润在崩，这对矛盾本身就值得拆开来看。更耐人寻味的是，同一份报表里，经营性现金流净额从去年同期的负值翻转为正的4.73亿元，合同负债更是从年初的约1.13亿元跳升至5.48亿元，增幅超过386%。利润表的惨烈和现金流量表的暖意同时出现，意味着这家公司的真实处境远比一个“亏”字复杂。

切割这件事，护城河还在不在

高测股份的基本盘是光伏硅片的切割环节，业务结构横跨切割设备、切割耗材和硅片切割代工服务。2026年上半年，光伏切割设备收入仅0.25亿元，同比骤降77%，毛利率转为-14.29%，几乎可以忽略不计。设备卖不动，是光伏行业扩产周期结束后的必然结果——下游没有新产线要建，切片机自然失去了采购需求。但切割耗材和代工服务在出货端是另一番景象。2025年公司金刚线出货中钨丝产品的占比已达约86.57%，2026年上半年碳丝金刚线逐步退出光伏硅片切割市场，钨丝金刚线成为主流产品；细线化迭代持续推进，公司已批量供应20微米、18微米及16微米线型，推出14微米线型并储备更细线型。线越细，单公斤硅料能切出的硅片就越多，这是下游客户在硅片价格低迷时为数不多能抓的降本杠杆。

硅片及切割加工服务上半年收入8.51亿元，同比增长19.77%，硅片产量约24GW，在行业整体开工率普遍低迷的背景下稳住了行业前五的位置。不过，收入增长尚未传导到利润端：上半年光伏切割耗材毛利率为-35.96%，硅片及切割加工服务毛利率为-11.86%，两块业务均处于毛利倒挂状态；当期正毛利主要由毛利率82.20%的其他废料(收入2.46亿元)与毛利率42.56%的其他高硬脆材料切磨设备及耗材(收入1.26亿元)贡献。逻辑很清楚：设备是一次性买卖，耗材和代工是持续性消耗，高测的护城河正从“卖机器”向“卖切割能力”迁移。

科创属性不在PPT里，在专利池和线径数字里

科创板的标签容易让人产生一种错觉，仿佛只要挂上“硬科技”三个字就天然具备技术壁垒。高测股份的答案藏在两组数字里。截至2026年6月30日，公司拥有1245项专利、78项软件著作权，其中发明专利139项；与2023年末的722项有效专利相比，增长约七成。

更关键的是研发投入的结构。2026年上半年研发费用约8350.95万元，占营收比例为5.28%，绝对额同比减少6.61%，但收缩的方向是“聚焦”而非“撒网”。公司把研发资源集中在青岛、成都、苏州、盐城四个技术中心，分别对应精密装备与工具材料、软件算法、智能制造和切片工艺，在宜宾基地与下游客户设立联合实验室攻克薄片化和高线速切割的工程难题。这种“设备+工具+工艺”的闭环研发体系，才是金刚线从碳丝切换到钨丝、线径从30微米级压到16微米级的底层支撑。技术壁垒不是某一项专利，而是把材料、装备和工艺三者咬合在一起持续迭代的组织能力。

投资逻辑：修复的斜率比修复的方向更重要

券商对高测股份2026年的盈利预测，正随着半年报的披露快速下修。国联民生证券在半年报点评中预计，2026年全年归母净利润约-3.1亿元，2027年转正至1.4亿元；国金证券3月31日的研报曾更为乐观，认为2026年即可实现约1.62亿元盈利，但已在8月28日的半年报点评中把2026至2028年归母净利润调整为-2.8亿元、1.5亿元和3.6亿元。半年报之后，机构对2026年的判断已收敛到亏损区间，分歧的核心不在方向——没人怀疑光伏行业终将走出低谷，而在于修复的速度。支持更乐观判断的依据来自现金流和订单端：上半年经营现金流4.73亿元已经转正，合同负债的暴增大概率与海外大客户的预收款落地有关，这意味着收入确认的“弹药”已经上膛。而偏谨慎的判断则指向盈利质量：二季度单季毛利率已经跌至-3.53%，净利率-55.58%，主业本身仍在“失血”，减值计提后的利润修复需要更长的时间。真正值得跟踪的不是某一年赚多少钱，而是单季度毛利率能否在三季度企稳回正，以及钨丝金刚线的成本压力能否通过废钨回收和技术降本被消化掉。如果这两个信号同时出现，盈利修复的斜率会比线性外推快得多。

风险的重量，大部分压在减值一次性出清这件事上

4.9亿亏损的构成中，有3.76亿元是计提的资产和信用减值准备，其中资产减值损失2.80亿元、信用减值损失0.96亿元。资产减值主要涉及存货跌价损失及合同履约成本减值损失、固定资产减值损失、长期待摊费用减值损失和无形资产减值损失；信用减值则主要对应应收账款、应收票据的坏账损失。换句话说，公司选择在行业最冷的时点把账面风险一次性释放出来，这本身可以解读为一种“轻装上阵”的信号。但减值并不是亏损的全部——剔除3.76亿元减值影响后，上半年经营层面仍亏损约1.14亿元，其中二季度约1亿元，主业自身的盈利能力尚未修复。

但这并不意味着风险已经出清。应收账款方面，2025年末账面余额约22.06亿元，对应坏账准备余额约2.30亿元；到2026年6月末，应收账款账面价值降至16.78亿元、同比下降23.42%，但占2025年营业总收入的比例仍达45.98%，体量不小，回收风险需要持续跟踪。另一个被市场反复讨论的风险来自钨丝成本。钨粉价格受地缘因素影响持续高位震荡，直接推升了钨丝金刚线的生产成本，而金刚线的售价受下游硅片价格压制，提价空间有限。

这两者之间的剪刀差，是高测股份主业盈利修复过程中最现实的约束。

高测股份当下的处境，可以用一个画面来概括：一台高速运转的切割机，正在把光伏行业的过剩产能切成更薄的硅片，同时也在把自己的旧业务切成更精细的颗粒。切割代工和钨丝金刚线是它手里最锋利的刀片，半导体设备和人形机器人腱绳是它伸向新场景的刀尖。至于这台机器下一刀切向哪里，三季报的毛利率会给出第一个答案。