茶百道突遭停牌：卷入香港证监会IPO操纵调查，股价较高点蒸发逾七成

证券之星 吴凡

10月13日上午9时，港交所应香港证监会指令，暂停港股上市公司茶百道(02555.HK)股份买卖。香港证监会同日发布新闻稿称，证监会高度关注，茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象。在证监会继续进行调查期间，暂停茶百道的股份交易。

证券之星注意到，因涉及监管调查而停牌，茶百道将被剔除出恒生旗下相关指数，变动将于2026年10月23日生效。此次停牌事项距离茶百道以17.50港元发行价成功上市，仅过去约两年半。停牌前最后一个交易日，茶百道收盘价已跌至4.035港元，较发行价蒸发逾77%，总市值萎缩至不足60亿港元。

停牌背后疑点重重

茶百道此次遭证监会点名停牌的直接依据是《证券及期货(在证券市场上市)规则》第8(1)条，该条允许在招股文件存在虚假、不完整或具误导性资料，或为维护市场秩序和投资者利益所需时，指令暂停股份交易。

值得注意的是，香港证监会新闻稿中针对的是可疑集团涉嫌操纵IPO需求、参与欺诈计划，而未直接认定茶百道公司本身“欺诈上市”，由于调查仍在进行中，尚未有最终定性。

香港证监会披露的第一个可疑集团，由孙然(女)及八家关联公司组成，涉嫌参与拨康视云和茶百道的IPO欺诈计划。为此香港证监会已向六家经纪行发出限制通知书，冻结该等九个实体名下客户账户资产，上限达43.79亿港元，为证监会历来同类案件中的最高限制金额。

与此同时，可疑集团涉嫌参与欺诈计划的手法也浮出水面。证监会指出，部分IPO所得款项可能根据上市公司与可疑集团之间未披露的协议，被转离上市公司，名义上用作“金融产品投资”，但该等协议可能促使IPO募集资金暗中回流至主要承配人或其关连人士。

换言之，此欺诈计划用上市公司自身的IPO募集资金，绕一圈再回流给主要承配人，让承配人看似出了钱认购，实际上钱又回到自己手里，从而制造“IPO需求很强”的假象。

即茶百道在此模式中，可能被利用来制造作为虚假需求的上市主体；或者公司内部有人参与配合；或者公司本身也是受害者。具体事实如何，需要看调查结果。

茶百道于10月14日发布公告称，董事会高度重视此事，公司正就该指令紧急寻求法律意见，并努力处理及解决证监会关注的事项。

不过茶百道的发行数据呈现出的几个矛盾特征，值得关注。

散户认购仅0.5倍，国际配售占九成半

茶百道于2024年4月23日上市，发行价17.5港元/股，全球发售约1.48亿股，募资总额约25.86亿港元，是当时年内港股最大规模IPO。但拆开认购结构，真实需求并不乐观。茶百道在2024年4月22日发布的“分配结果”公告显示，公开发售仅收到4593份有效申请，受理申请数目也是4593份，一手中签率100%，但认购倍数为0.5倍，意味着计划卖给散户的股份，只有约一半有人认购，反映出散户对茶百道新股的认购兴趣不高。

由于散户认购的不足，根据分配机制，公开发售未获认购的股份被重新分配至国际配售。最终，国际发售项下最终发售股份数目为1.4亿股，对应的认购倍数为1.1倍，即约95%的新股都通过国际配售分配出去。茶百道的IPO发售，几乎全靠国际配售的机构投资者撑起来。

市场分析普遍认为，1.1倍的认购虽属超额认购，但由于仅略微超出计划份额，反映出机构投资者的真实需求同样不旺盛。此外，分配结果公告显示，国际发售共计122名承配人，但其中100名承配人全部只获配一手(每手200股)，合计只获配2万股，仅占国际发售总数的约0.014%，而前十大承配人却获得1.218亿股，占最终国际发售股份的86.75%，按发行价计算，对应认购规模约21.32亿港元。

结合香港证监会披露的可疑集团的欺诈手法，由于认购资金后续又回流至主要承配人或其关联方，承配人实际承担的风险和资金成本可能被大幅降低，但IPO账面上却显示“国际发售获1.11倍超额认购”。

此外，如果IPO需求由分散的、以长期持有为目的的投资者真实驱动，且发行定价合理、市场环境稳定，那么上市后股价通常会获得一定支撑。而茶百道上市首日即破发，公司开盘价15.74港元，收盘12.8港元，跌幅26.86%。此后公司股价持续阴跌，至停牌前一日的10月12日，股价报4.035港元，较发行价累计跌逾七成，年初至10月12日年内跌幅超过36%。

此次停牌对茶百道造成最直接的影响是资本市场功能的骤然冻结。停牌切断了二级市场的流动性，现有股东无法套现离场，原本定于10月30日审议的H股激励计划及每股0.15元的中期股息派发也被迫中断。从长期来看，停牌释放出的负面信号，也可能会影响茶百道潜在加盟商的决策。

经营层面，茶百道2026年上半年实现营收26.55亿元，同比增长6.2%；归母净利润3.36亿元，同比增长3.2%，利润增速较上年同期呈现较大放缓。毛利率从上年同期的32.6%降至30.0%，公司解释称主要系大力发展现制咖啡业务、向加盟商让利所致。(本文首发证券之星，作者|吴凡)