皇台酒业股价脉冲难掩业绩隐忧：营销加码换不来规模反噬利润，大本营经销商锐减超八成

证券之星 刘凤茹

近期，受渠道库存去化等积极信号影响，白酒板块出现回暖，皇台酒业(000995.SZ)成为此轮行情中颇受关注的个股。然而，行业筑底并不等同于个体脱困。10月19日，皇台酒业终结持续上涨行情。资金博弈激烈，整体呈资金净流出态势，这背后折射出公司基本面的深层隐忧。

证券之星注意到，皇台酒业当前深陷“越卖越亏”的泥潭：今年上半年营收不足五千万且持续下滑，归属净利润亏损扩大，激增的销售费用未能换来业绩增量；产品端，中高端产品营收遭遇断崖式下滑；渠道端更是出现大退潮，核心大本营经销商数量锐减超八成，省外收入“腰斩”，经营现金流“失血”严重。在白酒行业集中度不断提升、马太效应日益凸显的当下，皇台酒业距离真正的业绩突围，显然还有很长的路要走。

股价冲高回落，资金分歧加剧

近期，A股白酒反复活跃，皇台酒业走势引人关注。10月13日至15日，皇台酒业在三个交易日内斩获两个涨停板。10月16日持续上攻，盘中一度冲上涨停，当日收涨6.81%。

因连续三个交易日(10月13日-15日)收盘价格涨幅偏离值累计达到24.35%，皇台酒业发布公告称，公司目前没有应予以披露而未披露的事项，或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协议等；公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。也就是说，此轮上涨更多是板块情绪带动，并非公司层面出现实质性变化。

从行业来看，板块走强的核心支撑来自渠道端库存边际改善的信号。国金证券研报显示，白酒经历连续五个旺季的动销下滑之后，渠道端第一次出现库存同比下降的信号。据河南、山东、广东、安徽等地经销商、批发商和终端零售商反馈，白酒渠道库存总体仍在去化，部分受访酒商库存同比下降约10%至20%，名酒大单品周转相对较快，部分终端库存已压到1个月至2个月的水平。

申万宏源证券认为，结合今年中秋国庆双节白酒渠道反馈，行业整体动销同比下滑10%左右，主因外部需求环境仍然承压，行业需求进一步向下的空间已经非常有限，2027年有望改善，但需求改善的幅度和速度仍然取决于宏观经济；分价格带看，300元以下大众消费及700元以上高端消费价格带表现相对较好，动销有所增长；从价格表现来看，头部品牌价格稳定，行业价格底部确认；从库存表现来看，2026年终端库存大幅去化，经销商库存也明显下降，预计行业库存在2026年末将回归良性水平。

华泰证券称，2026年中秋旺季白酒行业表现虽然承压，但仍有库存去化和价盘低位趋稳等亮点，本轮行业调整或已处于底部位置。然而，行业底部的判断并不等于个体企业的底部。

证券之星注意到，10月19日，皇台酒业股价一度突破15.7元/股的高点，但最终回调翻绿，当日收13.94元/股，下跌2.38%。深交所盘后的交易信息显示，10月19日，皇台酒业日换手率高达31.88%，总成交金额约8.22亿元。其中前五大营业部合计买入约6020万元，卖出约7410万元。买入前五中有两家机构专用席位，卖出前五中则有三家，整体资金净流出的格局并未改变。事实上，早在10月16日的交易明细中，资金分歧就已显现，短期股价脉冲难以掩盖基本面的深层隐忧。

营收失速亏损扩大，中高端产品断崖下滑

白酒生产和销售是皇台酒业的基本盘，其拥有“皇台”和“凉州皇台”两大品牌，其中“皇台经典”系列为高端，“奔马”“窖底原浆”系列为主线，“皇台六鼎”系列、“皇台宾”系列为辅线，“皇台禧酒”“醉凉州”“龙马本色”“老皇台”“皇台小酒”为补充的产品构架。

皇台酒业曾被称为“西北酒王”，如今营收规模长期徘徊在2亿元以下。今年上半年，皇台酒业实现营业收入4850.51万元，同比下降15.99%；归属净利润亏损1711.73万元，亏损同比扩大224.96%；扣非后净利润亏损1543.9万元，同比扩大174.48%。

证券之星注意到，亏损加剧的推手，是费用端扩张与收入端收缩形成的剪刀差：今年上半年，皇台酒业的销售费用同比增长35.02%至1994.98万元，其中业务宣传费激增175.05%至487.04万元，市场促销费增至412.26万元。但投入并未换来收入增长，边际产出明显减弱。

虽然皇台酒业产品价格覆盖高、中、低端消费群体，但竞争力并不强。产品结构上，低端、中低端、中高端、高端今年上半年的营业收入分别为1201.52万元、1482.25万元、562.4万元及1525.29万元，中低端和中高端的营收分别下降26.43%、60.74%，低端和高端虽增长，但难以对冲中高端的下滑。

渠道端的收缩信号更为刺眼。今年上半年，皇台酒业来自省外收入骤降至597.2万元，同比下降52.57%，毛利率减少1.21个百分点；大本营省内市场同样失速，收入下降5.79%至4253.32万元。经销商层面，大本营武威经销商由40家锐减至6家，降幅达85%；甘肃省其余地区及外省数量从104家减至76家，降幅26.92%。现金流同样承压，经营活动现金流量净额为-4167.45万元，同比扩大幅度为60.27%。

近年来，白酒行业有集中度提高的趋势，贵州茅台、五粮液及洋河股份等白酒企业的收入及净利润远高于其他上市白酒企业，未来几年行业竞争可能更加激烈。面对整体的经营压力，皇台酒业谈到，下半年的策略是“先巩固、后发展，先做强、再做大”的核心原则，坚持“深耕甘肃、重点突破、辐射西北、拓展全国”战略，并推进线上渠道作为“第三曲线”。但在营收失速、渠道收缩、现金流失血尚未止住的当下，皇台酒业要打一场业绩翻身仗并不容易。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)