化工周期拐点渐近？老将苏文杰解码两条投资主线

在波动的市场环境中，资金常常会从拥挤度较高的高估值板块，流向估值低位、资金低配的方向。作为机构持仓与估值双低的洼地，化工板块吸引了不少资金关注。

申万宏源研究数据显示，截至2026年二季度末，AH总体口径下，主动权益型公募基金对于基础化工板块的配置占比仅为2.2%，环比下降1.8个百分点，处于2010年以来约26%的低分位水平。

不仅公募基金持仓处于较低分位，化工板块的估值也处于历史低位。Wind数据显示，截至9月末，申万基础化工指数PB为2.12倍，处于历史25.52%的低分位。

从基本面看，化工行业兼具周期品价格弹性与新材料成长属性，盈利端既跟随产品价格、供需格局变化，又受益于新材料赛道长期需求扩容。

就供给端而言，经过多年产能管控与老旧装置出清，不少细分赛道新增产能投放放缓，行业供给约束逐步显现；需求端，伴随下游地产、新材料、新能源等领域需求企稳回暖，化工品订单与开工率有望稳步回升。

在部分存量资金“高切低”背景下，基础化工有望持续吸引资金增配。

景气回升：化工有望迎来周期拐点

化工是国民经济的基础性、支柱性产业，上游对接能源与资源，下游辐射新能源、汽车、电子、医药等诸多行业。近年来，在“双碳”目标与产业升级的引领下，化工行业正从传统大宗产能扩张向低碳化、高端化、新材料方向加速转型，龙头企业依托研发创新与一体化布局，长期竞争力持续增强。

1.周期位置：下行近四年，产业复苏趋势或进一步明确

复盘历史周期，化工行业自2022年进入长达近四年的下行调整期。2026年以来，国内化工市场逐步修复，前三季度中国化工产品价格指数(CCPI)累计涨幅超39%。Wind一致预期显示，万得基础化工指数2026年归母净利润同比增速超140%，化工产业周期复苏趋势或进一步明确。

化工是典型的周期性行业，其产品价格与工业生产者出厂价格指数(PPI)高度相关：当PPI进入上行周期，往往对应工业品整体涨价环境，化工企业营收与毛利率随之改善，业绩逐步兑现。今年8月，PPI同比涨幅扩大至3.8%。

制造业采购经理人指数(PMI)则是先行指标，可反映制造业整体生产、订单与采购意愿，从而预判化工需求景气度。今年9月，制造业PMI升至50.1%，连续两个月回升。

在原材料成本传导和下游需求回暖的双重驱动下，化工企业盈利有望改善。

2.供给格局：产业背景演进，核心变量在供给侧

回顾历史，周期行情多依赖强需求拉动，例如2021年化工大涨行情，核心驱动力来自需求扩张叠加能耗双控，供需两端共同推动行业景气快速上行。本轮周期的产业背景有所不同：需求端整体以温和修复为主，行业中期逻辑更多来自资本开支降温、供给扩张放缓及海外高成本产能持续出清。

首先，资本开支大幅回落，行业扩张意愿显著收敛。化工资本投放高峰出现在2021—2022年，此后持续回落。2026年二季度，化工上市企业单季资本开支(不含“三桶油”)约650亿元，自峰值近乎减半，回落至2020年水平。

其次，双碳目标抬升新产能门槛，部分细分行业供给机制发生变化。在碳排放双控与考核约束下，低效、过剩与落后项目获批难度加大，地方碳配额优先向新质生产力倾斜。行业竞争逻辑从过去拼产量、拼规模的同质化内卷，转向拼成本、拼现金流、拼产品结构与利润水平。

随着“反内卷”常态化推进，老旧装置加速出清，“控量保价”子行业盈利改善更明显。以制冷剂等配额品种为例，配额制度和环保准入对行业总供给形成约束，企业已难以单纯依靠扩建产能抢占市场份额，竞争重心转向获取配额、成本优化与产品结构升级。

第三，全球供给格局重塑，海外高成本产能退出具备持续性。海外老旧装置本已陆续退出，叠加地缘冲突持续冲击中东、欧洲、日韩化工供应链，部分产能存在永久退出可能。供应链修复周期较长，国内具备产业链配套与成本优势的龙头，有望迎来全球份额与定价权的重估机会。

3.估值水平：代表性公司PB处于低分位

周期板块盈利波动较大，相较于PE，PB更适合用于周期股估值。主要原因在于，盈利低谷期PE容易失真甚至失效，而PB以净资产为基础，更能锚定企业资产端的重置成本与底部安全边际。截至今年9月末，代表性化工公司PB分位处于2020年以来20%分位以内。

中观比较：左侧布局的周期老将

综合来看，化工板块的景气与估值均处于相对低分位，这也是当前不少资金开始关注该板块的核心原因。作为中游制造行业，化工涉及的细分子行业众多，大体可以分为两条主线：一是供给约束带来涨价、价差修复的传统周期标的；二是受益于AI、半导体、新能源需求的高端化工新材料。

无论传统化工的供给收缩，还是新材料的成长兑现，都考验投资者的行业和个股挖掘能力。相比之下，借道公募基金，交由深谙周期投资的基金经理来布局，或许更契合当前化工板块的投资环境。

广发基金成长策略部基金经理苏文杰，深耕周期投研18年。2008年入行后，他做了十年的化工、有色等周期行业研究，2018年开始管理组合，迄今已有超7年公募基金投资经验。2024年4月，他加入广发基金，陆续接手管理广发聚丰、广发优势成长、广发资源优选等产品。

苏文杰的投资框架可以概括为12个字：中观比较、成长选股、左侧布局。首先，以中观比较的周期思维为指导，自上而下寻找风险收益比更优的行业；其次，以成长视角筛选个股，在周期行业中寻找具备竞争优势、成长性突出的公司；第三，偏好左侧布局，不追高，力争买在股价相对较低、向下空间有限的位置。

一位FOF基金经理曾这样评价苏文杰的组合特征：“持仓偏价值，整体估值较低，注重买入位置，倾向于布局股价处于相对低位但基本面已出现向上拐点的品种。”在他看来，苏文杰的能力圈集中在泛周期领域，包括有色、化工、军工等具有价格弹性的周期性行业，在相对低位买入，耐心等待价值修复。

观察苏文杰自2025年6月17日开始任职的广发资源优选股票基金的调仓路径，可以看到其鲜明的行业布局思路：2025年中报显示，基金持仓以有色金属为主，行业配置占股票市值比例为67.50%，同期基础化工和石油石化的占比分别仅9.11%和6.94%(以申万一级行业计算，下同)。

随后一年，基金持续加仓基础化工和石油石化，至2025年末，上述两个行业持仓占股票市值的比例分别达到32.29%和15.72%；2026年中报时占比分别达到43.68%和24.89%，两者合计持仓占比达到68.57%。这一变化反映出，苏文杰将持仓重心从有色金属向化工和石油石化转移，其中化工配置提升幅度更大。

苏文杰认为，化工等中游制造业的核心逻辑在于供给端的长期收缩，受“双碳”政策及能耗审批收紧影响，新增产能被严格压制，存量产能在碳市场机制下加速出清。他预计，化工未来几年供给总量将持续收缩，景气上行趋势可能持续至2030年甚至更久。更重要的是，当前市场尚未充分认知这一结构性变化，而化工板块当前位置较低，具有较好的性价比。

新基启航：聚焦传统化工+新兴材料

基于对化工优质企业的看好，广发基金于10月15日至10月28日期间推出拟由苏文杰管理的主动管理型基金——广发化工产业混合(A类：028263；C类：028264)。

基金招募说明书显示，新基金的投资目标是通过精选化工产业相关优质上市公司股票，追求超越业绩比较基准的投资回报，其股票资产对标的业绩比较基准为中证全指化工行业指数收益率×70%+中证港股通能源综合指数(港元)收益率×10%(剩余20%由15%的中债-国债总全价(1-3年)指数收益率和5%的活期存款基准利率构成)。

拟任基金经理苏文杰介绍，该基金将重点关注两条主线：一是传统化工供给出清与格局优化，二是新材料国产化与新兴需求。

具体而言，在传统化工方向，他将沿两条路线筛选标的：一是产能扩张受限、开工率较高且需求稳定增长的细分赛道；二是全球格局相对清晰、竞争壁垒强的龙头企业。

对于化工新材料，苏文杰认为投资机会主要来自两方面：一是外部贸易环境变化，推动半导体、显示等高端材料国产化加速；二是AI算力、人形机器人等新兴领域进入规模化发展阶段。

不过，机会虽多，甄别难度却不低。新材料细分品类繁多，仅电子化学品品种就超万种，且技术壁垒高、专用性强，个股基本面分化极大，同样考验基金经理的主动选股能力。

参与化工投资的两种方式

对于个人投资者而言，布局化工行业可选择的公募投资工具主要有两类：化工类ETF和主动管理的化工主题基金，两者各有特色。

作为被动投资工具，化工ETF的优势是管理费率更低，且可像股票一样在二级市场交易，资金使用效率高。不足之处在于，化工ETF按市值或主题规则配置，是一揽子化工股，在结构行情中容易摊薄收益。

与被动指数基金不同，化工主题基金的优势在于能在结构性行情中精选个股。化工子行业众多，几乎每年都有子行业因供需错配而走出个股行情。扎实的主动研究有望识别出其中的非对称赔率，并将其转化为组合收益，从而获取超越行业平均水平的超额收益。

对于没有太多精力深入研究化工产业的个人投资者，可关注类似苏文杰这样深耕化工多年的基金经理，借助主动管理优势，力争在贝塔行情之外获取阿尔法收益。

10月15日起在浦发银行、广发基金直销等各大渠道发售的广发化工产业混合(A类：028263；C类：028264)，是苏文杰将多年沉淀的周期投研框架落地于化工产业链的主题产品。对于看好传统化工周期上行和新材料投资机会，且能承受一定波动的投资者来说，该产品提供了纯度更高的配置工具。

风险提示：本基金投资于证券市场，投资者在投资本基金前，需充分了解本基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。本基金资产若投资于港股通标的证券，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由广发基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。投资前请认真阅读本基金基金合同和招募说明书等法律文件，充分了解本基金详情及风险特征。本基金是混合型基金，其预期收益及风险水平高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准，请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。基金有风险，投资须谨慎

以上基金经理观点，仅代表本材料制作之时基金经理结合当时的市场行情做出的分析判断，不代表本基金未来的长期实际投向。随着市场行情等因素的变化，基金经理的观点及投资方向会结合实际情况进行调整，本基金的投资范围与投资限制以基金合同载明为准。投资者在买入本基金前请仔细阅读本基金的基金合同、招募说明书等法律文件，基金有风险，投资须谨慎

注1：广发资源优选股票成立日期为2017年12月14日。业绩比较基准为：中证全指原材料指数收益率×65%+中证全指能源指数收益率×25%+活期存款基准利率×10%，过往业绩(业绩比较基准)：2021：22.96%(26.54%)；2022：-35.43%(-16.13%)；2023：-10.25%(-11.21%)；2024：-0.45%(2.35%)；2025：42.35%(47.05%)；2026/1/1-2026/6/30：1.24%(2.96%)，数据来自基金定期报告。历任基金经理(任职日期)为：孙迪(2017/12/14至2025/06/17)、苏文杰(2025/06/17至今)

注2：广发化工产业混合费率结构如下：

注1：A类份额不收取销售服务费用，C类份额不收取认/申购费用

注2：①R为该笔基金份额的年化收益率，R_b为本基金业绩比较基准同期年化收益率

②特别的，当持有期限达到一年及以上，R＞R_b+6%且R＞0的情形下，若拟扣除超额管理费后的年化收益率小于等于R_b+6%，或小于等于0时，仍按1.20%年费率收取该笔基金份额的管理费，以使得该笔基金份额在扣除超额管理费后的年化收益率仍需满足本基金收取超额管理费的标准。详情请查阅本基金招募说明书、基金合同等法律文件