每日科创｜华大智造：减亏之后，拐点该看哪三个信号

每日科创看了快五十家公司，华大智造(688114)大概是最让人纠结的一类标的：技术底子足够硬，赛道位置足够关键，但利润表始终不好看。2026年半年报出来之后，这种纠结并没有消失，只是纠结的内容变了——过去担心它“份额能不能守住、亏损能不能收窄”，现在要判断的是“经营改善的趋势是真的，还是又一个季度级别的波动”。答案偏向于前者，但附带的瑕疵同样不能忽略。

设备卖得少了，收入反而更“贵”了

2026年上半年，华大智造营收13.66亿元，同比增长18.91%；归母净利润-1.58亿元，同比减亏6.41%；扣非归母净利润-1.61亿元，同比减亏20.95%。单看利润，仍然在亏损区间，但收入端和结构端的变化比利润数字更有信息量。

核心测序板块的拆解最能说明问题。全读长测序收入10.62亿元，同比增长17.64%，其中试剂耗材收入6.45亿元，增长16.28%，占板块收入已经超过六成(60.77%)；仪器设备收入2.89亿元，反而下降了6.37%；另有一块测序“其他”收入1.27亿元，同比增长229.62%。设备卖得少、耗材卖得多，这不是需求萎缩的信号，恰恰是装机存量的“收获期”在兑现。上半年新增测序仪销售超过410台，叠加过去两年积累的存量装机，客户的开机率和单台消耗深度正在把一次性设备收入转化为高毛利、高粘性的经常性试剂收入。毛利率从上年同期的53.92%抬到57.03%，主要贡献就来自这里。换句话说，华大智造的收入质量在变重，而不是单纯在变大。

多组学业务的增速更直观：上半年收入1.62亿元，同比增长44.91%，其中细胞组学增长94.29%，时空组学增长41.34%。这块体量尚小，但它是华大智造从“测序仪公司”向“生命科学工具平台”延伸的观察窗口，增速的意义大于绝对值。

科创属性的底色，不在研发费用的增速里

科创板的“科创属性”四个字，很容易被简化为研发费用率的高低。华大智造2026年上半年的研发投入占营收比例是20.32%，绝对值2.78亿元，同比降了近三成，资本化比例更是从13%以上压到不足1%。单看这个方向，似乎不够“科创”。

但科创属性更硬的证据在别处。截至报告期末，公司境内外有效授权专利达到1,342项，其中境内发明专利340项；在NMPA已批准的临床用途基因测序仪中，基于其DNBSEQ技术平台的设备为25款、占比50%。更关键的是平台覆盖：通过2026年初完成对杭州序风(纳米孔长读长)和深圳三箭齐发(时空组学)的100%股权收购，华大智造成为全球少数同时握有短读长、长读长和时空组学三条技术路线的公司，CycloneSEQ系列纳米孔测序仪已经取得CE-IVDR资质，与DNBSEQ形成“短+长”的联合方案。研发费用下降的主因是核心项目在2025年结项进入维护期，而非削减前瞻投入。对于一家已经跨过“从零到一”阶段的硬科技公司，研发曲线的这种形态变化本身是中性的，真正需要盯住的是专利厚度和平台稀缺性是否在延续——半年报给出的答案是肯定的。

投资逻辑的核心变量，不在国内，在海外和汇兑之间

国产替代的逻辑已经被讲了很多遍：2025年初因美纳被列入不可靠实体清单之后，华大智造高通量测序产品在国内公开招标市场的占有率超过70%，国内医学领域市占率也站上70%。这个位置足够稳固，但它已经不构成边际增量。国内业务上半年增长12.03%，是基本盘，不是弹性来源。

真正的边际变化来自海外。上半年海外主营业务收入4.83亿元，同比增长33.77%，占比升至36%以上；其中美洲区域测序收入1.84亿元，同比增长126.15%，主要由与Swiss Rockets的技术服务协议以及存量设备上机饱和率提升驱动。技术授权和本地化合作的意义不只是多了一笔收入，它意味着华大智造开始用专利和平台能力换取海外市场的进入权，而不是只靠卖硬件一台一台去磕。

但利润端有一个不容忽视的扰动项。上半年财务费用从上年同期的-0.95亿元转为+0.54亿元——上年同期是汇兑收益9,355万元，本期是汇兑损失5,433万元。汇兑直接压在利润总额上：上半年利润总额-1.06亿元，同比减亏52.32%；若剔除汇兑损益，减亏幅度扩大到83.73%。需要注意的是，归母净利润亏损1.58亿元反而大于利润总额亏损，差额来自所得税——本期所得税费用5,252.87万元，而上年同期因境外子公司税务拨备冲回形成5,211.07万元所得税收益，基数效应把两个口径的差距进一步放大。这意味着经营层面的改善比归母净利润呈现出来的要扎实，但同时也说明，在海外收入占比越高、外币敞口越大的情况下，汇率波动对利润的扰动会越来越频繁，不能简单把“剔汇后减亏”当作常态来估值。

还有一个变量不能漏掉。半年报同时披露，公司拟将剥离相关资产及负债后的全资子公司Complete Genomics的100%股权出售给Swiss Rockets，并同步调整CoolMPS、StandardMPS测序技术授权方案；公司明确表示，交易完成后扭亏为盈进程将大幅加速，走的是“不出售核心技术、但通过授权共享海外收益”的轻资产出海模式。这既是美洲收入高增的另一面，也是未来利润表最大的不确定项——交易尚未完成，作价与交割时点都会直接影响拐点的幅度。

风险提示：拐点叙事最怕的三件事

第一件是试剂放量的斜率。上半年试剂收入增长16.28%，方向正确，但绝对增速并不激进。存量装机的消耗深度能否持续提升，取决于客户开机率、应用场景拓展和竞争性替代，而不是装机台数的机械外推。一旦试剂增速回落，毛利率修复的逻辑就会松动。

第二件是海外增长的可复制性。美洲126%的增速里含有Swiss Rockets技术服务的一次性拉动，欧洲OEM和拉脱维亚本地化生产仍在爬坡阶段。海外收入占比上升是好事，但地缘政治、知识产权诉讼和本地化合规成本会同步放大。牛津纳米孔的诉讼压力已经落地：今年5月，其已在英格兰和威尔士高等法院起诉公司子公司杭州华大序风，索赔金额初估1,000万英镑以上，案件已立案但尚未开庭；按公司公告，2025年纳米孔测序相关收入占比不足3%、相关产品未进入英国销售，赔偿责任最终由原股东华大科技承担。

第三件是现金流改善的含金量。上半年经营活动现金流净额3亿元，连续三个季度为正，这是2026年半年报最积极的信号之一。但应收账款体量仍然不小：期末11.91亿元，相当于2025年全年营收的四成以上——好在较上年末已下降15.00%。坏账管理和账期跟踪稍有松弛，现金流的改善就可能反复。经营现金流转正是“盈利质量优先”战略最实在的注脚，恰恰因为重要，才更值得持续验证，而不是一次性庆祝。

华大智造2026年上半年的故事，本质上是一个技术平台公司在份额站住之后，开始用存量装机、试剂循环和海外授权去修复利润表的过程。方向是对的，毛利率和现金流都在配合，但利润表离“好看”还有距离，汇兑、4,860万元的资产减值损失(上年同期2,914万元)以及所得税的基数效应，随时可以打断叙事节奏。对于第49期每日科创而言，它提供的观察价值不在于“抄底一个亏损股”，而在于看清楚一家硬科技公司从规模优先切换到盈利优先时，哪些信号是结构性的，哪些只是季度性的。