每日科创|金盘科技：一家变压器公司，正在被AIDC重新定价

科创板2026年三季报的“首秀”，落在了一家干式变压器公司身上。10月13日晚间，金盘科技(688676)率先披露三季度报告，前三季度营收61.04亿元，同比增长17.52%；其中单季营收25.49亿元，同比增长24.92%，增速比上半年又往上提了一截。比营收数字更扎眼的是订单：截至三季度末，公司在手订单113亿元，同比增长62.7%；前三季度新签销售订单111.18亿元，同比增长82.26%。一家做了几十年变压器的制造企业，订单增速跑出了科技股才有的节奏。这背后发生了什么，值得拆开来看。

从“卖变压器”到“卖算力电力入口”

金盘科技的基本盘并不复杂。干式变压器起家，逐步延伸到液浸式变压器、成套设备、储能系统和数字化工厂方案，产品用在风电、光伏、工业配套和数据中心这些场景里。它在干变领域的地位也足够扎实，2023年国内干式变压器市占率约14%、位居国内第一，风电干变全球市占率一度做到25.5%，也是全球前五大风机厂商维斯塔斯、GE、西门子歌美飒的风电干变主要供应商之一。如果只看这一层，金盘更像一家稳健的电力设备出口商，增长有，但谈不上“性感的突变”。

变化出在收入结构上。2026年前三季度，数据中心领域贡献营收23.98亿元，同比增长146.24%，占总营收的比重从去年同期的不到两成拉到了39.29%；单看三季度，数据中心收入11.33亿元，占比进一步升至44.45%。订单端的信号更强烈：数据中心今年累计新签订单56.78亿元，同比增长471.96%，三季度单季新签订单同比增幅达到1609.25%，AIDC相关产品在手订单已达55.65亿元，占在手订单总额的49.24%。海外同步在提速，前三季度海外收入25.14亿元，同比增长58.05%，海外新签订单61.49亿元，同比增长296.54%，占全部新签订单的55.31%。需要说明的是，数据中心与海外是同一块收入的两种切法，两者并不相加；但增长的确高度集中在这两头——同期国内收入35.90亿元，与上年同期基本持平，国内新签订单49.69亿元，同比只增9.23%。数据中心和海外两条线叠在一起，把金盘从一家“干变龙头”推到了一个更靠近算力基础设施的位置上。

科创属性不在概念里，在“同源技术”和“向上游走”里

谈科创板企业的科创属性，容易滑向研发费用占比的简单比较。金盘2026年上半年的研发投入占营收4.48%，绝对额1.59亿元，研发团队413人，占员工总数近18%；前三季度研发投入2.80亿元，同比增长22.6%。这个强度在装备制造企业里算扎实，但真正构成壁垒的东西不在比例数字上。

它的技术路径有一条很清晰的逻辑：干式变压器和储能、数据中心供电，底层共享的是同一套电磁设计、绝缘散热和高压控制能力。公司把高压级联储能做成了差异化产品，2022年发布的全球首例全液冷热管理35kV高压直挂储能系统，也是全球首例完成硬件在环(RTLAB)全面测试的方案，省去升压变压器之后，系统效率和占地面积都拿到了结构性优势。往更前沿看，固态变压器样机已经完成设计生产，首台适配北美电网13.8kV的样机发往海外测试，功率单元和高频隔离变压器均为自主设计。再往上游走一步，非晶合金铁芯数字化工厂在2026年上半年投产了第二条产线，金盘成为业内少数把“材料—产品—应用”链条打通的企业之一。截至2026年6月末，公司拥有有效专利374项，其中发明专利77项。这些布局的共同点是：不满足于做集成，而是往定义产品性能的关键环节里扎。

投资逻辑的核心，是订单向利润转化的节奏

眼下市场对金盘的关注，集中在一条显性的链条上：AIDC建设推高了变压器和配电设备的交付紧迫性，海外高端市场的供给缺口又给了中国厂商切入的窗口，金盘同时踩中了这两个敞口。据Markets and Markets的预测，全球干式变压器市场规模将在2028年达到92亿美元，2023—2028年复合增速约6.8%；券商研报援引的测算则显示，到2030年全球数据中心的电力需求将比2023年增长160%。而输配电设备的交付周期和供货能力正在成为制约AIDC建设节奏的关键约束之一。金盘在北美、墨西哥的产能布局，以及海外收入占比站上41%，让它在响应速度和本地化交付上具备了一定的先发位置。

但投资逻辑的另一半在利润端，情况要复杂一些。前三季度归母净利润5.44亿元，同比增长12.02%，扣非归母净利润5.19亿元，同比增长13.79%，两个口径都明显慢于营收增速；其中单季归母净利润2.41亿元，同比增长9.36%，比上半年的14.23%有所放缓；股份支付、可转债利息支出和外币贬值汇兑损失三项合计影响约1.66亿元，把表观利润压了下去。毛利率守住了27.19%，同比还提升了1.11个百分点，在电解铜均价同比上涨32.47%、铜制品采购成本多出约4.11亿元的背景下，这个数字并不容易。但公司自己给出的解释包含三项：数字化制造持续释放、客户结构与订单质量优化，以及美国海关与边境保护局(CBP)的退税——退税带有一次性色彩，所以“成本转嫁能力”的成色还需要再看一两个季度。所以问题的关键不是“有没有增长”，而是113亿元在手订单以什么样的毛利率、在多长的交付周期里落成收入和利润。订单是先行指标，兑现节奏才是估值真正的锚。

风险不在需求侧，在资产负债表和外部摩擦里

金盘面临的风险，大多不是“东西卖不出去”的风险。2026年上半年经营性现金流净额转负至-2376万元，上年同期还是正的2.35亿元；到前三季度已回正至9074.36万元，但同比仍下降49.04%。截至6月末，货币资金18.56亿元、较期初下降34.62%，短期借款升至9.38亿元、较期初增长90.76%，存货32.39亿元、较期初增长25.08%；到9月末，存货较上年末增加45.83%，货币资金较上年末减少42.71%。公司在手订单高增，提前备货和锁定原材料预付款占用了大量营运资金，这是扩张期的典型体征，但它同时意味着，如果订单交付或回款节奏出现哪怕一个季度的错位，资金面的压力就会被放大。

外部变量同样不能忽略。海外收入占比越高，汇率波动和关税政策的外溢效应就越直接，前三季度外币贬值形成的汇兑损失已达0.76亿元(其中上半年0.49亿元)。铜价继续上行会持续测试毛利率的韧性，而储能行业整体收益率偏低、竞争格局尚未收敛，也意味着第二曲线在放量过程中未必能完全避开价格竞争。金盘已经用海外本土产能对冲了一部分关税风险，但地缘政治和贸易规则的不确定性，是任何一家出海企业都无法靠自己消化的成本。

一家公司的价值，往往在它的“第二身份”刚刚显形的时候最难定价。金盘科技眼下就处在这个位置上：干变的基本盘提供了底仓，数据中心和海外订单给出了弹性，但订单到利润之间还隔着交付、成本和现金流的现实摩擦。113亿元在手订单是一张很有分量的牌，接下来的看点，是它怎么被打出来。