三季报解读：营收净利大增、现金净流出，仕佳光子扩张的两面

10月21日晚间，河南仕佳光子科技股份有限公司披露2026年第三季度报告：前三季度营业收入27.22亿元，同比增长74.46%；归属于上市公司股东的净利润5.86亿元，同比增长95.43%；第三季度单季营业收入12.27亿元、归母净利润2.71亿元，同比分别增长116.06%和226.19%。

与利润表的高增长并行的，是另一组方向相反的数字：前三季度经营活动产生的现金流量净额为净流出4.39亿元，9月末应收账款与存货分别较上年末增长127.93%、101.15%，资产负债率较上年末由36.23%升至49.92%。业绩兑现与营运资金占用，在同一份报表中同时放大。

单季收入与利润双双翻倍

三季报显示，第三季度单季营业收入12.27亿元，较上年同期增长116.06%；归母净利润2.71亿元，同比增长226.19%；扣非净利润2.70亿元，同比增长226.59%。当季基本每股收益0.5995元，加权平均净资产收益率14.51%，较上年同期提高8.73个百分点。利润指标的增速均在两倍以上，明显高于前三季度累计口径。

经测算，第三季度单季收入占前三季度27.22亿元营业收入的45.06%，归母净利润占5.86亿元的46.26%。若以上半年营业收入14.95亿元(前三季度营业收入减第三季度单季收入)对应的季均7.48亿元为基数，第三季度单季收入高出约64.07%；上半年两季平均归母净利润1.57亿元，第三季度2.71亿元，高出约72.16%。收入与利润的抬升集中在同一个季度完成，季度之间的斜率明显变陡。

对于收入变动，公司给出的说明是：“受AI算力需求驱动，数通市场快速增长；公司适应市场需求，产品竞争优势凸显，客户认可度提高，订单较上年同期增加。”对于第三季度利润总额同比增长276.63%，公司的解释为：“营业收入增长；公司持续提高运营管控能力，加强降本增效工作，提高产品良率，产品竞争力增强，盈利能力提高。”上述表述与前三季度累计口径的说明一致。

从业务构成看，据公司官网，公司主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，主要产品包括PLC分路器芯片系列、AWG芯片系列、DFB激光器芯片系列、光纤连接器、室内光缆及线缆材料等。需要指出的是，三季报未披露分产品、分地区的收入构成，单季高增长在各产品线之间的分布，目前尚无公开数据可供拆分。

毛利率抬升3.37个百分点，利润弹性主要来自主业

前三季度营业成本16.89亿元，对应营业收入27.22亿元，经测算毛利率为37.96%；上年同期营业成本10.21亿元、营业收入15.60亿元，毛利率34.59%。两期相比，毛利率提高3.37个百分点，毛利额由5.40亿元增至10.33亿元，增幅91.43%，高于营业收入74.46%的增速。

费用率的走向则相反：绝对额增长，占营业收入的比重下降。前三季度销售费用4241.72万元、同比增长36.32%，管理费用1.06亿元、同比增长40.60%，研发费用1.25亿元、同比增长28.14%，财务费用3256.33万元，上年同期为净收益43.32万元。四项合计3.06亿元，占营业收入11.25%，较上年同期的13.06%下降1.81个百分点。收入增速快于费用增速，是本轮利润弹性放大的直接来源之一。

非经常性项目亦有贡献，但体量有限。前三季度投资收益4043.84万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益4066.08万元，其余项目为净支出22.24万元(经测算)；上年同期投资收益为净损失6.71万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益29.55万元。其他收益1770.43万元，上年同期804.30万元。同期非经常性损益合计仅664.98万元，占归母净利润的1.14%。扣非净利润5.79亿元、同比增长95.28%，与归母净利润95.43%的增速基本重合，说明增长主要由主营业务贡献。不过，上述投资收益在扣非口径中并未剔除，按本期14.57%的实际税率简单折算，其税后金额约相当于扣非净利润的6%(经测算)。

需要同时计入的是减值与税负。前三季度信用减值损失3076.20万元、资产减值损失4848.16万元，合计7924.36万元，上年同期合计2245.86万元，占本期利润总额6.86亿元的11.56%；两项计提的增加与应收账款、存货规模的上行同步。所得税费用9988.15万元，以利润总额简单测算的实际税率为14.57%，上年同期为3.58%。

备货与账期，把经营现金流拉成净流出

利润表之外，现金流量表给出的是另一个方向。前三季度经营活动产生的现金流量净额为净流出4.39亿元，上年同期净流出0.46亿元，同比下降863.96%。公司在报告中给出的原因是：“为满足产品订单需求的库存备货增加；营业收入增长快，销售商品部分账期未到。”

资产负债表的两项科目印证了这一解释。9月末应收账款11.78亿元，较上年末的5.17亿元增长127.93%，相当于前三季度营业收入的43.26%(经测算)；存货10.10亿元，较上年末的5.02亿元增长101.15%。同期营业收入同比增长74.46%，两项营运资金科目的增速均高于收入增速。

收现比同步走低。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金20.18亿元，上年同期13.41亿元；以营业收入为分母测算，收现比为74.14%，上年同期为85.92%。归母净利润5.86亿元与经营活动现金流量净额之间的差额为10.25亿元(经测算)，这一缺口对应的是尚未转化为现金的应收账款与存货。

上游占款部分对冲了资金占用。应付账款5.42亿元，较上年末的1.71亿元增长217.21%；应付票据1.75亿元，两项合计7.18亿元，上年末合计2.88亿元。合同负债由184.14万元增至4334.17万元，但绝对规模仍明显小于应收账款与存货的增量。

总资产增67.21%，资产负债率上行13.69个百分点

截至9月末，总资产40.61亿元，较上年末的24.29亿元增长67.21%；负债合计20.27亿元，上年末为8.80亿元。以两项简单测算，资产负债率由36.23%升至49.92%，提高13.69个百分点。公司对总资产变动的说明是：“为满足产品订单需求存货增加；销售商品部分账期未到应收账款增加；因扩产增加固定资产、在建工程等。”

债务端的扩张同样明显。短期借款6.85亿元，上年末3.28亿元；长期借款1.90亿元，上年末1100万元；一年内到期的非流动负债6714.04万元，上年末3124.47万元。前三季度取得借款收到的现金10.25亿元，筹资活动产生的现金流量净额6.90亿元，同期分配股利、利润或偿付利息支付的现金1.45亿元。期末现金及现金等价物余额2.66亿元，上年末为3.40亿元。

资本开支进入上行区间。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.90亿元，上年同期1.28亿元，增长127.09%；在建工程由上年末的26.59万元增至2877.02万元；其他非流动资产由2641.55万元增至1.85亿元；固定资产6.37亿元，上年末5.81亿元。公司对总资产增长的归因中，“因扩产增加固定资产、在建工程”与上述现金流数据相互对应。

权益端，归属于上市公司股东的净资产20.34亿元、较上年末增长31.32%，其中未分配利润由4.27亿元增至8.77亿元，股本4.52亿股未发生变化。报告期末普通股股东总数64299户；河南仕佳信息技术有限公司持股22.71%，葛海泉直接持股6.76%、合计控制29.47%，构成一致行动关系；鹤壁投资集团有限公司持股5.64%，其中2500万股处于质押状态。

前十大股东名单中，公募与指数产品占据六席：财通成长优选混合型证券投资基金持股1.93%，国泰中证全指通信设备交易型开放式指数证券投资基金持股1.35%，嘉实上证科创板芯片交易型开放式指数证券投资基金持股1.16%，富国创新科技混合型证券投资基金持股1.11%，信澳业绩驱动混合型证券投资基金持股1.08%，中航机遇领航混合型发起式证券投资基金持股0.91%。香港中央结算有限公司持股1.94%，为沪股通投资者的名义持有人。

研发投入与股权激励：一笔费用，两个去向

前三季度研发投入合计1.25亿元，同比增长28.14%，占营业收入4.60%，较上年同期下降1.66个百分点。公司的说明是：“2026年7月起实施股权激励，扣除相关影响，同期增长2.7%。营业收入增速快，公司始终坚持‘以芯为本’的研发战略方向，持续深耕核心技术，并在关键研发领域保持战略性投入。”第三季度单季研发投入6582.51万元，同比增长81.19%，占当季营业收入5.37%，扣除股权激励影响后同比增长12.74%。

股权激励的时间点与金额在报告中列示明确。2026年7月7日，公司第四届董事会第十五次会议审议通过《关于向2026年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》，并自当月起确认股权激励费用；第三季度确认4937.21万元，前三季度累计亦为4937.21万元。

这笔费用同时出现在利润表与资产负债表。资本公积由上年末的6.03亿元增至6.52亿元，增加4937.21万元，与当期确认的股权激励费用金额相同，对应股份支付的权益结算；费用端则相应压减当期利润。经测算，在不考虑所得税影响的前提下将4937.21万元加回，前三季度利润总额为7.35亿元，与报表列示的6.86亿元相差4937.21万元。

上述加回仅作口径对照，不改变报表列示结果。按扣非口径，5.79亿元净利润中已包含这笔费用的影响；按研发投入口径，4.60%的营收占比同样是在承担股权激励摊销之后形成，其中计入研发费用的部分，按公司披露的扣除激励后增速反推约为2486万元、占该项费用的五成(经测算)。研发投入占营业收入的比例较上年同期下降1.66个百分点，来自营业收入增速快于研发投入增速，而非研发投入绝对额收缩，后者同比增长28.14%。

把几组数字串起来，仕佳光子这一轮扩张的传导路径相对清晰：订单增长先落在收入与毛利上，再经由备货、扩产与账期，传导至现金流与负债端。前三季度营业收入27.22亿元、归母净利润5.86亿元的兑现，与4.39亿元的经营活动现金净流出、49.92%的资产负债率，是同一进程的两面。接下来的关键变量集中在两处：应收账款与存货能否随交付与回款节奏回落到与收入相称的水平，新增产能的落地进度与良率爬坡能否延续毛利率的改善。这两个变量如何演化，将决定这一轮增长的成色。