首批券商三季报观察：高增延续，温差显现

2026年三季报披露启幕，首批5家上市券商率先交出成绩单：前三季度累计业绩仍延续高增，东方财富以119.07亿元归母净利润、30.89%的同比增速居前；但切换至第三季度单季，5家中4家归母净利润同比下滑。

累计仍高增、单季转弱

从前三季度累计看，首批5家券商整体仍处在高增通道，但内部分化已经显现。东方财富实现营业总收入155.60亿元，同比增长34.26%；归母净利润119.07亿元，同比增长30.89%。其中，证券经纪业务手续费及佣金净收入同比增长32.29%至87.84亿元；截至三季度末总资产4724.54亿元，较上年末增长20.24%，规模和增速在首批样本中均居首。

其余4家则冷暖不一。国元证券营收47.04亿元、同比下降5.37%，归母净利润20.82亿元、增长3.36%；华西证券营收36.49亿元、增长4.47%，归母净利润12.01亿元、增长13.39%；东兴证券营收34.85亿元、下降3.47%，归母净利润16.11亿元、增长0.75%；信达证券营收33.05亿元、增长9.48%，归母净利润12.88亿元、下降4.83%。

理解这一格局，离不开上半年的高基数。2026年上半年，42家上市券商合计营业总收入3625.40亿元、同比增长44.34%，合计归母净利润1546.82亿元、同比增长49.10%，40家归母净利润同比增长。三季度的增速收敛，是在上半年接近五成增长的高台阶上发生的。

对全行业前三季度，卖方测算分歧明显：国泰海通非银团队预计42家归母净利润2206亿元、同比增长30%；中信证券预计2242亿元、同比增长32%；中金公司王思玥预计2334亿元、同比增长43.3%。三者首尾相差约128亿元，差异主要来自对第三季度单季的假设。

真正让分化显性化的是第三季度单季。东方财富第三季度营业总收入同比增长6.80%，归母净利润38.43亿元、同比增长8.86%，是5家中唯一营收、归母净利润双增者；但其单季归母净利润环比下降约11.2%，8.86%的同比增速也是年内最低。另外4家则清一色下滑：华西证券归母净利润2.30亿元、同比下降58.04%；信达证券1.91亿元、下降42.03%；国元证券3.79亿元、下降37.83%；东兴证券5.86亿元、下降24.85%。这与卖方此前对第三季度单季同比增速-9%至15.5%的预测区间形成落差。

对此需看到两重解释：一是样本效应，除东方财富外，其余4家以中小券商为主，自营敞口更偏方向性，对市场波动更敏感，且业绩压力较大者也有更早披露的倾向；二是分化本身，即便同一季度，投资端策略差异也足以拉开两位数以上的增速差。单季利润的参考意义因此下降，更应关注实际利润是否处于合理区间，以及非投资性业务的经营趋势。

自营定基调，科创跟投定弹性

比起增速高低，更值得追问的是分化来源。三条线索中，自营决定了中小券商之间的基本落差，科创直投与跟投则决定了头部机构之间的弹性差距，二者作用的机构范围并不相同。

先看自营。头部券商的自营已从方向性博弈转向基于资产配置与风险定价的主动管理，固收、衍生品、做市等业务共同对冲权益波动；部分中小券商投资策略仍较单一，方向性权益仓位偏高，市场调整对归母净利润的冲击更大。这是本轮分化最基础的一层。数据也能印证：华西证券前三季度自营收入6.44亿元、同比下降32.83%，其中公允价值变动净损失0.81亿元，而上年同期为收益3.03亿元，由盈转亏；东兴证券前三季度自营业务收入15.66亿元、同比下降8.23%。

再看科创直投与跟投。2026年7月27日，长鑫科技登陆科创板，发行价8.66元，上市首日收报49元、上涨465.82%，总市值达3.28万亿元。保荐机构中金公司、中信建投的相关子公司各顶格出资10亿元、获配约1.15亿股，按首日收盘价测算，两家浮盈均超46亿元。直投端的量级更大：招商证券通过全资另类直投子公司招证投资直接持有长鑫科技3.237亿股，认缴出资3.24亿元，首日对应市值158.61亿元；穿透计算，公司合计间接持股约5.05亿股，首日账面浮盈203.66亿元，已超过其2025年全年归母净利润123.50亿元。

华安证券通过华安嘉业及参股集成电路基金合计持股约2.64亿股，浮盈106.46亿元，而其2025年归母净利润为21.08亿元。单就这两个案例而言，一个项目的浮盈分别相当于1.65年和5年的归母净利润，这正是头部与中小机构差距被拉开的机制。

但中小券商普遍难以分享这一红利。科创板跟投要求保荐机构以自有资金按发行数量的2%至5%跟投、锁定期24个月，对净资本形成实质占用；项目储备差距同样悬殊，2025年19个科创板IPO项目中，中信证券一家独揽8个。2025年是跟投收益的爆发之年，可作为基准参照：全年科创板跟投金额合计11.2亿元，上市首日收益率261.0%；长江证券测算，截至2025年12月23日实现首日跟投收益29.2亿元，媒体按跟投制度计算的全年收益约30.6亿元；中信证券、华泰联合、国泰海通、中信建投4家合计26.1亿元，占全行业八成以上。

进入2026年三季度，这条线索出现双向变化：一方面，存量科创板跟投项目随市场调整出现浮盈回撤；另一方面，长鑫科技等新项目上市又带来新增浮盈。开源证券高超认为，一增一减造成不同券商的投资收益差距拉大；申万宏源非银团队亦将科创投行与投资概括为一把“双刃剑”。

红利属性初现

业绩之外，分红是另一条主线。Wind数据显示，截至10月25日，已有18家上市券商披露2026年中期分红实施公告，合计派现135.44亿元。国泰海通以每股派息0.3元、52.54亿元的规模居首；广发证券、华泰证券、招商证券分别为19.56亿元、16.25亿元、14.52亿元；方正证券、国元证券、兴业证券的派现规模均超4亿元。

高分红之下，券商板块股息率处于较高水平。截至10月25日，近12个月股息率居前的分别是国信证券4.68%、长江证券4.63%，其后是国泰海通4.03%、广发证券3.98%，招商证券、东方证券、兴业证券均超过3.5%。需要说明的是，股息率走高既来自分红总额增加，也包含年内股价回调的因素。

中信证券研报认为，A股头部券商股息率已接近或超越传统红利行业，与银行3.89%、电力3.68%相近，略低于煤炭4.37%；在盈利高增、估值承压、现金分红比率稳定在30%至40%的环境下，行业首次具备红利属性。

分红频次也在走向常态化。据Wind统计，2025年度实施或计划分红两次及以上的上市券商共35家，占全部上市券商约79.55%；西部证券当年度实施3次分红、合计4.46亿元，另有一次0.89亿元在推进，东北证券、国元证券、西南证券、浙商证券亦各推进3次。进入2026年，中期分红实施家数已达18家，常态化趋势延续。

综合来看，2026年首批券商三季报传递的是“累计仍高、单季转弱、内部分化”三重信号。需要提示的是，首批5家样本终究有限，且存在“业绩压力较大者较早披露”的选择效应，本文所呈现的分化程度未必等于全行业；券商板块2026年前三季度分化的完整图景，仍需等待42家上市券商三季报全部披露后方能验证。