国寿养老控股权上收，“333战略”落下关键一子

10月21日晚，中国人寿公告拟向国寿集团出售国寿养老33.73%股权，交易金额41.46亿元；国寿资产同步出售3.53%股权，作价4.34亿元，两笔合计约45.80亿元。

交割完成后，国寿集团将以41.67%的直接持股比例成为国寿养老第一大股东，国寿养老不再纳入中国人寿合并报表范围，剩余37.01%股权改按权益法核算。

从“上市公司控股”到“集团直管”

此次股权变动前，国寿养老的股权结构呈现典型的“上市公司持股”格局：中国人寿持股70.74%为第一大股东，AMP Limited(安保集团有限公司)持股19.99%为外资战略股东，国寿集团直接持股4.41%(并通过控股中国人寿间接持有)，国寿资产持股3.53%，中诚信托持股1.33%。五家股东并存，国寿养老的重大事项通常需经上市公司与集团两层程序，管理链条较长。

交易完成后，国寿养老的股东由五家精简为四家，股权结构发生根本性变化：国寿集团直接持股比例从4.41%大幅提升至41.67%，成为第一大股东；中国人寿持股降至37.01%，退居第二大股东；国寿资产完全退出股东行列。外资股东AMP Limited和中诚信托持股不变。

值得注意的是，中国人寿虽将控股权让渡给集团，但仍保留37.01%的股权，继续参与国寿养老经营管理的重大决策。按《公司法》关于特别决议须经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过的规定，37.01%的比例意味着中国人寿对特别决议事项具有否决权，这既为其“继续参与重大决策”提供了制度基础，也有助于在集团绝对主导的股权结构下保护中国人寿及其少数股东的利益。

中国人寿方面表示，这一安排“有利于调动更广泛的内外部资源，支持国寿养老高质量发展，积极培育养老金融新增长极”，同时公司“持续分享国寿养老未来发展红利”。

战略归位是主线

此次股权调整并非简单的体系内关联交易，而是国寿集团围绕“333战略”推进养老金融布局的重要一步，战略归位才是主线。

2025年1月，国寿集团在年度工作会议上提出“333战略”：积极培育养老、健康、理财三大新增长极，着力打造三大新上市平台，深入实施三大工程，养老被置于三大增长极之首。将控股权从上市公司收回集团，可视为“333战略”在股权层面的一项具体安排。

国寿养老手握基本养老保险基金投资管理、企业年金与职业年金管理、商业养老金试点三类业务资格，是集团养老版图中最具战略价值的资产之一。相较于维持上市公司控股，集团直管在机制上的可识别优势正在于决策链条缩短和统筹能力增强：重大事项由集团直接决策，资源调配、战略协同、人才引进更直接，这为养老金融新增长极提供了更直接的治理抓手。

“333战略”中最受关注的表述之一，是“着力打造三大新上市平台”。集团目前仅有中国人寿一家上市平台，成员单位广发银行此前也曾有上市计划。在此背景下，市场对国寿养老成为三大新上市平台之一的预期升温。

从上市条件看，国寿养老已具备相当的竞争力：成立于2007年，注册资本34亿元，业务覆盖养老保险体系三大支柱；2025年实现营业收入42.98亿元、净利润17.48亿元，同比分别增长29.0%和40.3%；截至2025年底管理养老金规模近2.4万亿元，较“十四五”期初增长139%。2026年上半年，公司营业收入同比增长50%、净利润同比增长87%(未经审计)。

此次股权整合使集团直接控股、股东结构精简、治理层级扁平化。若集团确有推动国寿养老上市的安排，这些变化在治理结构层面扫除了部分潜在障碍；但官方尚未披露具体上市时间表，上述分析属于基于现有信息的推断。市场预期的种子已经种下，但能否兑现仍取决于后续官方安排。

养老金融大棋局

将此次股权整合放在更大的行业坐标系中审视，其意义更为清晰。

养老金融正在成为国家战略级议题。2023年10月，中央金融工作会议将“养老金融”列入金融“五篇大文章”；2024年5月，金融监管总局印发《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》，要求银行保险机构做好养老金融大文章、发展第三支柱养老保险；2024年12月，个人养老金制度从试点推向全国；同年底，中国人民银行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业 服务银发经济高质量发展的指导意见》，提出到2028年养老金融体系基本建立、到2035年基本实现中国特色金融和养老事业高质量发展良性循环的路线图。

政策密集落地的同时，头部保险机构纷纷加速养老板块布局。中国平安持续深化“保险+养老”生态，泰康保险以“保险+医养”模式推进养老社区与保险主业协同，太平人寿、新华保险等也在加大养老服务投入。在这一竞争格局下，国寿集团对国寿养老的股权整合，不仅是内部资源优化，更是一次面向未来的卡位。

国寿养老的差异化优势在于“全业务资格、三支柱”：第一支柱方面，首批入围基本养老保险基金境内投资管理机构，投资管理规模超780亿元；第二支柱方面，企业年金和职业年金管理累计规模超2.2万亿元，稳居行业首位；第三支柱方面，入围商业养老金业务首批试点机构，存量规模761亿元、有效账户数超96万户，保持“行业双第一”——以上均为截至2025年末数据。截至2026年6月末，公司管理资产规模已达2.6万亿元，其中第一支柱超880亿元、第二支柱2.4万亿元、第三支柱累计规模超900亿元；另据公司2026年9月披露，商业养老金存量规模已突破1000亿元。

今年9月，国寿养老还以有限合伙人身份认缴20亿元，与国寿财险(中国人寿财产保险股份有限公司)共同参与设立总规模200亿元的上海市优选项目股权投资基金(两者合计认缴40亿元)，投向上海市集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业的存量及增量资产，展现出从养老金管理向更广泛的资产管理领域延伸的战略意图。

45.8亿元的股权腾挪，不只是一笔关联交易的数字，更是国寿集团在养老金融时代落下的一枚关键棋子。当头部险企开始把养老平台的股权层级当作战略抓手，行业的竞争正从“卖保单”延伸到“管养老金”——这或许是此次股权整合留给市场最值得深思的命题。