业绩阵痛的蓝思科技：汇兑损失吞噬利润，备货推高存货，新旧动能转换待考

证券之星 刘凤茹

蓝思科技(300433.SZ)2026年三季报呈现“营利双降”局面：前三季度营业总收入479.02亿元，同比下降10.74%；归属净利润14.2亿元，同比下降50.06%；扣非后净利润降至9.98亿元，降幅达63.07%。净利润降幅远超营收背后，汇率波动与终端需求走弱共同吞噬了利润空间。与此同时，公司为配合大客户新品备货，存货大幅攀升，长短期借款同步走高，经营现金流有所走弱。

证券之星注意到，蓝思科技正围绕AI服务器、光通信等方向加速布局，研发与管理费用短期内进一步挤压利润，而相关业务多处于验证或爬坡阶段，尚未在财报中兑现。利润承压与新旧动能转换交织，蓝思科技能否实现业绩逐季修复有待验证。

净利润降幅超营收，汇兑损失6.54亿元

蓝思科技今年前三季度的净利润降幅远超营收降幅，成为这份财报最受关注的问题。

从蓝思科技披露的投资者关系活动记录表来看，利润端承压的核心因素主要有两方面。其一是汇率波动：蓝思科技的海外业务以美元结算为主，报告期内人民币兑美元单边快速升值。公司前三季度财务费用中汇兑损失达6.54亿元，而去年同期为汇兑收益1.15亿元，一正一负之间汇兑损益同比减少7.69亿元。尽管蓝思科技通过外汇套期保值、外汇敞口管理等措施控制汇率波动风险，但汇兑损失对当期利润仍形成较大影响。其二是存储芯片价格上涨对智能手机和电脑终端需求形成压力，导致相关结构件、功能模组及组装业务收入有所下降，毛利润因此减少约7亿元。

证券之星注意到，从上半年表现看，蓝思科技经营已承压：实现收入288.66亿元，同比减少12.42%；归属净利润为5.77亿元，同比下滑49.52%。进入第三季度，蓝思科技营业收入190.35亿元，归属净利润8.43亿元，环比分别增长29.26%和16.04%，经营层面呈现修复迹象。

但同比来看，Q3营收和归属净利润仍分别下降8.05%和50.42%。蓝思科技解释称，去年同期受益于客户新品持续畅销，创造了历史最高的单季度收入和利润基数；今年秋季客户调整了产品矩阵和发布节奏，导致部分生产和收入确认节奏后移。同时，去年三季度规模效应推高了毛利率水平，而今年因客户发布节奏调整，规模效应优势有所减弱，叠加上游供应链挤压和人力成本上升，毛利率受到一定影响。蓝思科技认为，业绩承压是阶段性的，公司核心竞争力和长期成长逻辑没有改变。但这一判断能否成立，还要看资产端的去存货与新业务的放量节奏。

存货大增与借款上升，现金流下降

与利润承压相伴的，是存货和借款的同步上升。

截至2026年三季度末，蓝思科技存货余额93.6亿元，较期初69.32亿元增长35.02%。蓝思科技表示，主要是为配合大客户新产品上市及后续交付需求进行积极备货。客户新机型于10月正式发售，为保障客户需求，公司相应加大了相关产品的生产和备货力度。

蓝思科技提到，公司模式主要以客户定制的外观件、结构件订单进行排产，公司与大客户长期合作，配合良好，存货存在呆滞的风险很小。上述存货主要对应客户新品及后续生产交付需求，随着相关结构件陆续交付，符合收入确认条件后将逐步转化为营业收入。

然而，存货增长与前三季度营收下降形成反差，仍需关注两点风险。其一，若终端销售不及预期，存货周期拉长将占用营运资金并带来减值压力。其二，公司为备货同步抬高了短长期借款：短期借款从6.44亿元增至18.24亿元，增幅183.35%；长期借款从43.67亿元增至83.17亿元，增幅90.48%。

蓝思科技称，短期借款增长主要因四季度存货备货增加经营周转资金，长期借款增加则因多个项目处于前期筹备阶段，需提前储备启动资金。尽管当前银行贷款利率处于相对低点、利息支出未大幅增加，但公司短期借款明显抬升，长期借款规模也接近翻倍。这意味着，一方面还款节奏更集中，资金周转压力加大；另一方面，一旦利率环境转向或融资成本上行，公司要付的利息就会变多，进一步挤压利润空间。

证券之星注意到，借款上升的另一面，是账面资金的减少和经营现金流的走弱。截至三季度末，蓝思科技货币资金余额86亿元，较年初减少12.6亿元，主要受分红及项目前期投入影响；经营活动产生的现金流量净额47.13亿元，同比下降19.35%。

蓝思科技强调主业造血能力良好，资产负债率仅40%出头，日常经营周转资金主要依靠自身经营现金流覆盖。但后续存货能否顺利转化为收入，是检验这份财报“含金量”的关键。

加码AI布局，短期投入挤压空间

承压之下，蓝思科技仍在为未来持续投入，而这份投入短期内又反过来挤压了利润。财报显示，今年前三季度蓝思科技研发费用24.35亿元，与管理费用22.79亿元合计构成期间费用的主要增量。其中，第三季度研发费用9.45亿元，同比增长18.7%；管理费用同比增加10.03%。

蓝思科技解释称，研发投入主要用于配合多个领域客户的新品研发与打样验证。蓝思科技具体谈到，今年发布的折叠机、智能家居、新款笔电、新材质智能手表以及明年新品结构设计，公司都有非常多的项目需要研发投入。同时，公司围绕端侧AI和AI算力侧方向持续加大研发投入，重点布局AI眼镜、具身智能机器人、TGV玻璃基板、空芯光纤及光通信模组、AI服务器结构件与液冷散热等领域。管理费用增加原因为公司向AI领域布局，招募了管理、业务和技术人员，工资开支相应增加。

证券之星注意到，在AI服务器领域，蓝思科技已将相关业务确立为核心战略赛道之一。2026年6月，公司向PMG控股子公司元拾科技(浙江)有限公司增资，持有其14.28%股权；10月再签股份买卖协议，通过收购PMG 59.7805%股权实现对元拾科技的控股。

据蓝思科技介绍，目前，东莞松山湖园区AI服务器相关产能已完成扩充，液冷散热模组、高端精密机柜及高速光互联配套组件陆续通过北美头部算力厂商验证并取得规模订单，正进入量产爬坡阶段。光通信方面，公司通过收购同昇光电，布局实芯光纤、空芯光纤、MPO光纤阵列及连接器，持续推进产业化落地。同时，公司拟通过收购巨腾国际，进一步补强精密金属加工能力和产能储备，满足AI服务器金属结构件需求。

在蓝思科技看来，随着明年客户创新周期的爆发以及公司新旧动能转换持续推进，原有业务有望逐步恢复增长。还有市场充满想象的大模型客户创新AI端侧硬件及AI算力等新业务也将加快释放增长动能。随着新项目逐步放量、产能利用率提升及经营效率持续改善，公司有信心实现经营业绩逐季度向好，进入新一轮增长周期。

客观而言，上述业务多处于送样验证、量产爬坡或交割待完成阶段，对当期收入的贡献尚未在财报中体现。新旧动能能否顺利接续，是蓝思科技下一阶段业绩成色的变量。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)