渠道改革阵痛显现，盐津铺子Q3业绩承压，魔芋大单品增速放缓

证券之星 吴凡

近日，盐津铺子(002847.SZ)披露了2026年三季度报告，前三季度公司实现营收45.31亿元，同比小幅增长2.36%，归母净利润则同比下滑4.26%至5.79亿元。从季度表现看，第三季度公司实现营收14.61亿元，同比微降1.71%，然而同期归母净利润和扣非归母净利润却分别同比下滑33.77%和39.28%。单季盈利大幅下滑，成为拖累公司前三季度盈利承压的核心变量。

证券之星注意到，盐津铺子曾在2025年12月发布的《2025年限制性股票激励计划(草案)》中明确，2026年公司层面的净利润触发值考核指标为不低于7.65亿元。在第三季度净利润大幅下滑的背景下，全年业绩目标的完成难度有所上升，最终能否达标，将取决于第四季度渠道调整的见效速度、费用投放的转化效率以及核心品类的增长表现。

定量流通渠道遭遇调整阵痛

在今年上半年营收保持正增长的背景下，第三季度成为盐津铺子业绩压力的集中释放期。单季度营业收入同比转为负增长，较上年同期6.05%的增速明显回落；归母净利润降幅大于营收降幅，盈利端收缩程度显著高于收入端。

第三季度，公司毛利率为29.39%，同比下降2.24个百分点。毛利率的下滑受高毛利魔芋产品承压、渠道结构变化等多因素影响，其中在成本层面，公司管理层称，单季包材成本增加约10%、深海鳕鱼原料成本同比增加约40%，对毛利产生直接影响。

与此同时，费用端的主动加码是利润收缩的另一关键原因。第三季度，公司销售费用为1.75亿元，同比增长约36.72%；销售费用率为12%，较上年同期上升3.4个百分点。管理层将销售费用端的增长归因为两方面，其一是品牌相关投入；其二是公司定量流通渠道推进大商策略、推进大单品的铺市，相应增加渠道费用。

证券之星了解到，区别于散装，定量装是将零食按固定规格、固定价格预先包装好销售，其优势在于摆脱称重工具限制，能进入散装难以覆盖到的终端，实现全渠道曝光，同时定量装的盈利能力也更优。2023年盐津铺子在推行“品类品牌战略”后，从以往以散装为主，逐步转向以定量装发展为主。

今年以来，公司推进定量渠道向大客户(大商)集中，其核心逻辑是将资源集中给有实力、能覆盖多品类、具备终端运营能力的大商。旨在为未来的重点渠道拓展、线下品牌推广、多品类势能扩展打好基础。

渠道调整导致经销商规模明显收缩：截至上半年末，公司经销商数量为3845家，较2025年末的4367家减少11.95%。管理层表示，第三季度定量流通渠道受大客户改革影响持续承压；该渠道压力亦对盈利端构成扰动。

Q3品类走势分化

除上述因素外，收入端承压是第三季度业绩走弱的另一条主线。

分渠道看，线下渠道中，除定量流通渠道受大客户改革影响持续承压外，散装渠道亦面临较大增速压力。尽管同期高势能会员渠道、零食量贩贡献增量，但定量流通与散装两个渠道的同比下滑，一定程度上对冲了高势能渠道的增长动能，使得公司第三季度线下整体增速被拉低至3%。

线上渠道的承压态势更甚。第三季度，盐津铺子线上电商渠道收入同比下滑约36%。不过这一下滑并非市场份额的被动流失，而是公司战略主动调整的延续。证券之星了解到，自2025年5月起，公司电商事业部便主动缩减贴牌产品、非重点产品以及低毛利产品，回归“供应链电商”本质。

可以看出，线上与线下渠道的调整，本质上是公司牺牲一部分低质量的铺货式收入，换取渠道结构的优化、渠道运营效率的提升。公司管理层在近日举行的线上电话会议中透露，预估上述两个渠道的调整已接近尾声。

从品类端看，第三季度，健康蛋制品收入同比增长超50%，海味零食增长超30%；休闲豆制品、烘焙、果冻等均恢复正增长，增速均在10%左右。对比之下，作为公司核心大单品的魔芋零食，前三季度收入与上年同期基本持平，增速明显放缓。

线下零售监测平台马上赢近期发布的一份报告显示，2026年第三季度，魔芋零食销售额同比下滑14.84%。而在过去的2024年12月-2025年11月间，魔芋零食销售额增速达到17.45%，而同期休闲零食-11.94%的销售额同比增速。

从公司端来看，核心魔芋单品已进入成熟生命周期，自然增速随之回落；行业层面，魔芋零食赛道近年来涌入大量品牌，竞争加剧、价格战频发，行业整体增速亦逐步下行。在此背景下，盐津铺子如何在大单品增速放缓之际培育更多增长曲线，成为关键命题。

公司管理层则将魔芋零食第三季度增速不足的主要原因，归因于定量流通与电商渠道的调整，并表示正通过开拓新品类、提升麻酱素毛肚渗透率，培育魔芋零食后续的收入增长抓手。

值得关注的是，公司此前发布的股权激励计划中，2026年净利润触发值为不低于7.65亿元(目标值为8.5亿元)。但第三季度盈利端的收缩，拉大了全年目标的完成缺口。公司全年业绩承诺能否顺利达成，全年激励目标能否顺利兑现，仍需观察渠道改革的见效节奏、费用投放的转化效率以及核心品类的修复速度。(本文首发证券之星，作者|吴凡)