行业周期下的金徽酒：利润逐季失色，中端价格带收缩

证券之星 刘凤茹

今年前三季度，金徽酒(603919.SH)基本面“增收不增利”特征突出，归属净利润降幅超四成。单季看，归属净利润同比、环比降幅逐季放大，第三季度归属净利润更是出现亏损。这背后销售费用增长及补缴税费、滞纳金对利润端形成明显挤压。

证券之星注意到，2026年白酒行业调整仍在延续，需求端呈现结构性分化：商务及送礼场景恢复缓慢，大众宴席与刚需消费相对坚挺，百元以下价格带表现平稳，而次高端及中端价位受冲击最为明显。金徽酒的产品结构分化显著，300元以上及100元以下产品收入实现增长，100—300元核心中端价格带收入承压。区域和渠道方面，省内市场收入下滑，互联网渠道作为第三增长极增速可观但体量较小。

行业人士看来，行业集中度持续提升、市场竞争日趋激烈的背景下，金徽酒正处在以短期利润换取结构调整与渠道深耕的关键阶段：省外市场与线上渠道虽增速领先，但尚不足以对冲核心市场与利润端的双重压力，后续能否在费用投放效率与终端动销之间找到平衡，将决定其调整期的长短与复苏的成色。

归属净利逐季下滑，Q3变脸转亏

2026年前三季度，金徽酒实现营业收入约23.39亿元，同比增长1.45%；归属净利润1.78亿元，同比下降44.9%；扣非后净利润1.92亿元，同比下降39.59%；利润总额2.84亿元，同比下降32.83%；基本每股收益0.35元，同比下降45.31%；加权平均净资产收益率5.24%，同比减少4.28个百分点。

分季度看，金徽酒2026年Q1-Q3的营收分别为10.92亿元、7.24亿元、5.24亿元，同比变动幅度为-1.46%、11.12%、-4.16%；归属净利润分别为2.05亿元、950.3万元、-3564.38万元，同比变动幅度分别为-12.51%、-85.26%、-239.78%，归属净利润环比变动幅度分别为568.29%、-95.35%、-475.07%。可见，归属净利润同、环比降幅逐季放大，第三季度营收转降并出现单季亏损，利润压力较前两季度进一步集中显现。

谈及三季报的经营情况，金徽酒披露的投资者关系活动记录表显示，营收下降受政策与宏观经济影响，消费场景受限；单季亏损则主要受市场推广费用较上年同期增加、实施员工持股计划新增股份支付以及营业收入同比下降等因素影响。

销售费用增速超过营收，补税挤压利润

拆解利润表，费用端是金徽酒利润承压的重要原因。今年前三季度，金徽酒销售费用达5.14亿元，同比增长约12.47%，增速明显高于营收增速。尤其在第三季度，销售费用率单季同比提升超11个百分点。这一费用投放发生在单季营收同比下降的背景下，意味着费用投放效率承压，进而放大了单季亏损幅度。

证券之星注意到，补缴税费及滞纳金对当期利润形成直接冲击。据此前公告，金徽酒及子公司需补缴消费税、增值税、企业所得税等各项税费6985.09万元，需缴纳滞纳金1396.72万元，合计8381.81万元。该笔补缴税款和滞纳金将计入公司2026年度当期损益，预计减少公司2026年度合并报表净利润7499.82万元。由于该项影响集中在2026年度，其对金辉酒利润表的扰动具有阶段性，但也使本已承压的利润端进一步承压。

值得注意的是，金徽酒研发费用从上年同期的4340.03万元压缩至1127.32万元，降幅达74%，在一定程度上对冲了利润下滑幅度。不过，以削减研发换取短期利润空间的做法，其可持续性值得关注。

产品结构分化加剧，两端增长难补中端收缩

金徽酒根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力等以出厂价划分产品档次，其中：300元/500ml以上的产品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的产品主要有柔和金徽系列、能量金徽系列、世纪金徽五星等；100元/500ml以下的产品主要有世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、清雅金徽等。

从数据看，金徽酒的产品结构分化显著：前三季度300元以上产品实现营业收入5.62亿元，同比增长4.63%，占酒类营收比例24.81%，占比提升0.63个百分点；100-300元产品实现营业收入12.04亿元，同比减少1.93%，占酒类营收比例53.13%；100元以下产品实现营业收入5亿元，同比增长9.36%，占酒类营收比例22.06%，占比提升1.49个百分点。

证券之星注意到，高端与大众两端增长固然体现了部分产品线的韧性，但核心中端价格带的收缩更具信号意义，这一价格带恰恰是当前行业竞争中受挤压最为明显的区域。

但单季数据呈现出不同图景：今年第三季度，金徽酒300元以上、100—300元以及100元以下收入分别为1.48亿元、2.81亿元、0.73亿元；去年同期分别为1.57亿元、2.59亿元、0.91亿元。对比后发现，今年单三季度100元以下产品营收同比下滑近20%，300元以上产品下滑约6%，唯有100—300元区间录得近9%的增长，但中间价格单季反弹与前三季度累计负增长形成反差，说明核心价格带尚未形成稳定恢复趋势。

此外，毛利率同步走低，单三季度毛利率58.69%，同比下降2.75个百分点，进一步反映产品结构与竞争压力对盈利质量的影响。

省内基本盘微降，省外与线上增量尚难补位

金徽酒曾表示，按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动。从区域结构看，2026年前三季度省内营收16.76亿元，同比微降0.78%；省外营收5.9亿元，同比增长10.73%，省外占比提升至约26%。尽管省外收入呈现一定增长，但体量与省内大本营仍差距悬殊，省内市场仍是公司收入的基本盘。

渠道方面，金徽酒今年前三季度经销商渠道营收20.99亿元，同比增长0.3%；直销(含团购)营收5220.53万元，同比下降7.62%；互联网销售营收1.15亿元，同比增长57.64%，占酒类营收比例5.08%，占比提升1.79个百分点。单三季度互联网销售实现营业收入1812.93万元，同比增长13.7%，占酒类营收比例3.62%。整体看，经销商渠道基本持平，直销渠道有所下降，互联网渠道成为增长最快的渠道。

金徽酒认为，第三增长极加速成型，其线上渠道的精细化运营已成为品牌赋能、消费者培育与销量增长的重要引擎。未来，将持续聚焦产品创新，强化线上线下协同补位。不过，目前互联网渠道基数仍较小，短期内难以完全对冲传统渠道和核心价格带的压力，后续增长有待进一步观察。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)